祁连山(600720)：整装待发的区域龙头

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　　天相投资 徐永超

　　2007年公司实现营业收入12.57亿元，同比增长24.87%；利润总额3763万元，同比增长14.22%；归属于母公司的净利润545万元，同比减少22.12%，基本每股收益0.014元。扣除非经常性损益后，归属于母公司的净利润2517万元，同比增长118.05%，基本每股收益0.064元。分配预案为每10股派发现金红利0.5元(含税)。

　　量价齐升推动营业收入快速增长，资产减值准备的计提、少数股东损益等减少当期利润。(1)红古公司(原大通河水泥厂)的并表，是营业收入增加的主要原因。(2)永登公司计提资产减值准备致使公司营业利润亏损820万元；平凉、天水公司两个主要利润贡献企业的少数股东损益占公司净利润的82%。

　　区域看点：市场秩序的重建和供求关系的改善，将推动水泥价格上涨。(1)基础设施建设投资，带动水泥需求旺盛。(2)落后水泥产能淘汰，减少存量供给。(3)06年以前由于甘肃省水泥企业之间的恶性竞争，水泥价格处于全国较低水平。(4)据公司预测，08年区域内水泥价格将同比上涨15%-20%。

　　公司看点：08年内生性增长，09年新建项目投产。(1)08年没有新建线投产，收购红古公司后，资源的有效整合将是目前的工作重点；永登公司落后产能的淘汰，将提高公司整体盈利水平。(2)青海生产线预计09年3月建成投产；其余项目处于前期准备阶段，计划年内将有1-2 条生产线开工建设。

　　盈利预测与评级：预计公司08-09年EPS分别为0.26元、0.41元，摊薄后EPS分别为0.21元、0.36元，相对于2008年3月25日收盘价9.45元的动态市盈率分别为45倍、26倍。同时，考虑到公司在区域内的整合预期、水泥价格存在超预期上涨的可能性，给予公司“增持”评级。

　　风险提示：原材料价格上涨带来的成本压力、企业/区域内资源整合的进程与效果。