双良股份：节能风暴带来股价风暴

　　海通证券

　　黄锦超

　　2007年节能工作成为位列“自主创新”之前的中央三大重点工作之一。节能指标写入官员的考核指标和相关节能法规的出台将在中国掀起一轮节能风暴。未来三年双良业绩将呈现爆发性增长。节能风暴带来股价风暴。

　　苯乙烯市场长期看好。苯乙烯是最重要的建筑节能材料的原料。2010之前国内苯乙烯依赖进口的格局不会变化。而此时双良股份苯乙烯产能不断扩大，将给公司带来持续快速的业绩增长。

　　机械业务多元化。除中央空调收入恢复增长之外，公司在换热器和空冷器产品上均取得较大进展，三块业务将推动公司机械业务较快增长。我们预计2006到2008年机械业务收入分别增长22%，34%，15%。

　　节能风暴愈演愈烈。“十一五”提出的单位GDP能耗下降20%的目标在“十一五”开局之年就没有完成，2007年节能措施将越来越严厉。全国的节能目标已被分解到各级政府，写入官员的政绩考核指标。与节能相配套的《中华人民共和国节约能源法》和《建筑节能管理条例》等一系列法规都将在2007年出台。2007势必在全国掀起一轮节能风暴。

　　股价上升催化剂。1)公司2006年年报发布之后，将向市场展示公司的盈利能力。2)

　　国家节能新政策推出，强化节能要求，推动公司业绩提升，同时提高市场对节能公司的估值水平。3)公司二期项目顺利推进，展示公司持续盈利能力。4)铜价大幅下降，提高空调业务盈利能力。

　　盈利高速增长。我们预计公司2006-2008年的业绩分别为0.31、0.64、1.02元。综合考虑公司在中央空调、换热器、苯乙烯行业的领先地位，节能风暴和机械、化工行业的估值水平，我们给予双良股份18倍的PE。按照2008年1.02元的业绩预测，我们认为双良股份的合理价格在18元左右。我们维持双良股份“买入”的投资评级。

　　投资风险。投资风险主要来自化工项目与生俱来的风险。如果由于某种因素停产，将对公司业绩产生较大影响。同时二期项目的进展情况也影响公司的盈利水平。我们将密切关注公司二期项目进展情况。

　　投资要点

　　综合分析，我们认为双良股份的合理估值水平为18元，距离目前9.15元的股价具有97%的上升空间，建议“买入”。

　　2007年是节能年，相关的节能政策将会在2007年纷纷出台。其中对全社会节能行为进行规范的《节能法》和具体规范能耗最大的建筑行业行为的《建筑节能管理规范》也将在2007年出台。新的节能法律体系对节能的奖惩机制进一步明确，法规的可执行性更加突出。

　　节能措施执行力度将会得到很大提升。节能指标已被层层分解、落实到人。政府官员的考核指标中已经明确节能目标。节能政策的执行力度将得前所未有的加强。双良股份化工产品和制冷产品都是地道的节能产品。双良在节能大潮中将获得巨大收益。

　　通过2006年一个季度运行，双良双苯项目已经表现出良好的盈利能力。四季度的盈利能力达到0.09元(全额交纳所得税)。未来5年苯乙烯的国内产能不足的格局不会改变。苯乙烯的盈利能力将会得到维持。

　　产能的提升带来更多利润。面对良好盈利能力，再复制一个苯乙烯项目是合理的选择。二期苯乙烯项目投资只有一期投资金额的1/3，还可以带来规模效应。如果2007年年初开始投入的话，2008年一季度可以试生产。

　　机械业务产品系列的拓展以及铜价的下降使机械业务盈利能力得到快速提升。中央空调作为工业节能产品，销售收入将出现快速增长。而空冷器和换热器的销售将进入快速增长期。利润贡献越来越大。

　　估值分析

　　对于公司估值水平我们考虑以下三个因素：

　　1)行业龙头地位奠定更高估值。中央空调是国内龙头、换热器领域更是国内唯一具备国际竞争力企业、双良还是国内苯乙烯商品量最大的企业、空冷器也在国内市场具备较强竞争力。多项产品的领先地位可以赋予双良股份20倍以上的PE估值。

　　2)机械业务呈现快速增长的发展趋势，可以给予18-22倍的PE估值。从石化产业链来看，上游的石油裂解类上市公司PE较低，而下游合成类公司的PE较高。双良化工工艺是由化工单体苯和乙烯合成初级化工原料苯乙烯，PE可以在两类公司之间，15倍以上的化工产品估值是合理的。

　　3) 2007年节能年，巨大的节能市场将推动公司业绩以更快的速度增长。节能相关上市公司可以享受20倍以上的PE估值。

　　我们综合三种因素，按照2008年业绩，给予双良股份18倍的PE估值，双良股份的合理价格在18元左右。我们继续维持“买入”的投资评级。

　　1. 2007年是节能年

　　1.1节能形式严峻

　　2006年3月“十一五”规划草案中明确指出，2010年单位GDP的能耗要比“十五”末期下降20%。

　　“十一五”能耗下降20%的目标换算到2006年上半年，单位GDP的能耗应该下降2%。然而，据国家统计局等机构发布的数据显示，2006年上半年中国单位能耗同比上升0.8%。

　　全国政协人口资源环境委员会节能问题调研组2006年年底的调研发现，由于产业结构调整进展缓慢、重化工业增长过快、政策措施见效慢等因素影响，2006年我国能耗指标下降4%的目标难以完成。

　　1.2政府力度不断增加

　　在2006年节能指标没有完成的情况下，如何保证完成“十一五”总体目标的实现是考验本届政府执政能力的重要指标。节能执行力度从2007年开始必然持续加大。国家发改委能源研究所专家指出，2007年将是中国节能降耗最关键的一年，也是节能降耗效果可能出现重要转机的一年。

　　未来落实节能目标，节能工作将成功2007年各级政府的重点工作。2006年12月国务院已经把节能目标分解到各个省，成为各省的考核目标。各省又把指标分解到各地市(见下图1、图2)。节能指标已明确写入各级官员的考核体系。指标的层层分解，责任到人，2007年必然掀起一轮节能风暴。

　　2006年12月中共中央将2007年工作计划中的八项目标进行了调整，节能在2007年的工作中的位置上升一位，位列自主创新之前，成为继宏观调控和新农村建设后，中央经济工作的第三大重点。节能在2007年不再是口号，而是切切实施的政府工作重点。

　　1.3 2007年节能法规将密集推出

　　现行的《中华人民共和国节约能源法》是1997年颁布的。这部节能法偏重于规范工业生产领域，对其他行业(比如建筑、交通运输等)及生活消费则没有具体规定。而且该节能法的设计偏重行政监管，没有充分利用市场和经济规律引导节约型的能源消费。

　　关键的一点，该节能法可操作性不强，一些规定和产品质量法等法规不相衔接。对节能法的修订工作势在必行。

　　如我们下表所列的一些节能方面的大事件。新的节约能源法计划在2007年提请人大常委会审议。节能法是节能能源方面最重要的基础性法律，它的推出将影响相关节能条例的制定。我们预计节能法推出进程必然会加快，2007年肯定会颁布施行。

　　具体规范建筑节能行为《建筑节能管理条例》2007年也将颁布。2006年2月《条例》草案已开始征求意见。9月，国务院已对二次征求意见稿给出无重大原则性分歧的回复，建设部表示争取2006年年内《条例》定稿。我们预计《建筑节能管理条例》2007将颁布施行。

　　1.4新节能法律体系操作性更强

　　新的节能法律体系扩大了法律调整范围：从仅仅规范工业节能，扩展到建筑、交通运输、公共机构等重点利用能源单位。同时更加突出可操作的市场激励手段和强制处罚。

　　(1)《节能法》草案提出，设立节能专项资金。先通过法律设立专项资金，将来逐年增加规模。专项资金将用于节能研发、技术示范，技术培训与推广、节能重点工程等方面。

　　(2)新的《节能法》将通过财税政策、价格政策在内的各种经济杠杆，促进节能和能效。节能企业将可以享受包括税收优惠在内的激励政策。财政部财政有关人士透露，发改委、财政部等几个部门正在协商，加快出台税收优惠措施，可能会在财政预算中设立节能科目。

　　(3)草案还新增了节能标准制度、节能审计制度、用能单位定期报告制度以及设想是否增加能源管理师制度。这意味着保证“十一五”期间单位GDP能耗同比下降20%的目标实现不再单纯依赖“签责任书和突击检查”。

　　(4)草案加大了对违法行为的处罚力度，对包括政府部门、企业以及单位和个人在内的各类主体违反节能法，都规定明确严格的法律责任。比如草案新增加了：生产和销售不符合标准的产品将承担法律责任；固定资产投资不符合节能审核将承担法律责任；假冒伪造节能标识将承担法律责任；能源统计数据缺失和不准将承担法律责任；能源生产单位无偿为单位职工提供低价能源将承担法律责任；建筑节能违反标准将承担法律责任；政府采购不符合节能要求将承担法律责任。

　　据了解，有关部门正在酝酿成立节能监察机构和国家节能中心，将对新建项目实施能源审核一票否决制，强制节能。

　　1.5建筑节能市场被打开

　　建筑能耗是能耗最大的领域，通过建筑节能是缓解社会总能耗的重要手段。建筑节能相关法规出台和政策执行力度的加大，建筑节能将出现大幅增长。

　　建筑在建造和使用两个阶段所耗用的能源已占社会总能耗的46%。建筑节能已成为国家节能战略重点。随着社会发展，人们生活水平的提高，房屋需求量增加，建筑使用能源量也在迅速增长，2020年在全社会能源消费比例将上升到的57%-75%，建筑用能成为能源需求增长最大的领域。

　　“十一五”的目标是到2010年，城镇建筑节能率达到50%，其中各特大城市和部分大城市率先实施节能65%的标准。而目前大部分建筑为高耗能建筑。建设部发布的信息表明，我国每年城乡新建房屋建筑面积近20亿平方米，其中80%以上为高耗能建筑；既有建筑近400亿平方米，95%以上是高能耗建筑。

　　实现新建建筑符合节能标准，既有建筑完成改造任务(大城市完成改造面积25%，中等城市完成15%，小城市完成10%)将形成一个高达2万亿元的节能市场。

　　建筑能耗降低50%的任务主要由维护结构(外墙、门窗、屋顶等)、空调系统和照明系统承担。按照从北到南的顺序，维护结构分担约25%-13%，工调采暖系统承担20%-16%。照明节能10%。这三个加起来节能50%。外墙保温是最重要的建筑节能手段之一。

　　1.6双良股份将全面受益节能风暴

　　节能市场的扩大将给双良带来巨大的发展空间。双良的化工产品和制冷产品都将从行业的大发展中受益。

　　2.建筑节能推动双苯市场

　　通过外墙保温，可以取得很好地节能效果。洛阳师范学院的杨秋荣等研究表明：外墙节能效果明显；可以减薄墙体厚度和减轻墙体的重量，从而增大房屋的使用面积；能够增加室内环境的舒适度，并能延长建筑物的使用寿命。

　　公司生产的苯乙烯和苯胺产品都是主流建筑节能材料。中国有400亿平米的既有建筑，每年还会有20亿平米的新增建筑面积。国家对建筑节能的要求也越来越高，执行力度越来越大，建筑材料市场将出现大幅增长。

　　2.1二期项目提高苯乙烯盈利能力

　　2.1.1苯乙烯长期依赖进口

　　苯乙烯下游需求广泛，广泛用于生产PS、ABS/SAN、SBR/SBR胶乳、不饱和聚酯树脂以及热塑性弹性体等。中国苯乙烯终端产品如电视机、电冰箱和空调等产品产量均占世界第一位，加上其他领域(如汽车、建筑等)的需求增长，促进了国内苯乙烯业的飞速发展，使中国成为世界上苯乙烯需求增长速度最快的国家。

　　国内市场对苯乙烯的需求保持持续快速增长，2000年苯乙烯国内消费量为192万吨，到2005国内消耗量达到405万吨，年均增长16%。但国内苯乙烯产能严重不足，2005年中国苯乙烯产量仅为125万吨，进口依存度达到69.2%。2006年新增产能比较集中，包括双良(21万吨)、中海油壳牌(55万吨)、上海赛科(50万吨)三个最大的苯乙烯装置投产。预计2006年进口依存度降到50%左右。

　　由于苯乙烯生产需要乙烯作为原料，所以国内苯乙烯近90%产能都在具备乙烯生产能力国内三大石油公司和他们的合资企业手中。由于国内经济高速增长导致乙烯国内供应不足，长期依赖进口。乙烯生产项目需要几十到上百亿元投资，巨大的投资规模导致国内乙烯产能增长较慢。苯乙烯的国内产能增长也不会太快。考虑到国内建筑节能市场的加速发展，2010年之前苯乙烯依赖进口的局面不会改变。

　　在化工行业中石化是一只大象，双良股份只是一只蚂蚁。双苯市场容量在化工产品中像是池塘里的一碗水。这一碗水对于大象来说微不足道，但对于一只蚂蚁来说，却是无尽的财富。

　　2.2苯胺项目

　　苯胺是重要的有机原料，广泛应用于聚氨脂、橡胶助剂、农药、医药及特种纤维等工业领域(苯胺的需求结构参见下图)。MDI是苯胺最重要的应用领域，MDI全球市场持续看好，MDI扩产项目很多。受汽车工业快速发展的拉动，橡胶助剂需求在快速上升。

　　未来苯胺的需求将持续快速增长。

　　苯胺是重要的化工原料，但是也是存在较大污染的化工品。国家对新上苯胺项目执行非常严格的审批手续，尤其是在吉林石化双苯厂爆炸之后，国内再建苯胺的项目难度陡增。未来新增苯胺产能不会太快。目前国内苯胺供求基本平衡，未来苯胺市场继续看好。

　　2.3双苯项目盈利能力得到检验

　　双良苯乙烯2006年8月初达产，已满负荷运行5个月。苯胺项目10月底达产，已正常运转2个月。双良双苯项目具备产供销方面的优势，几个月的运行结果表现了良好的盈利能力。

　　(1)双良所处的江苏江阴地区拥有95万吨的苯乙烯下游需求，产品销售在当地就能完成。产品销售市场有保障而且销售成本很低。

　　(2)双良双苯项目采用国产设备和国内工艺包，生产成本较低。苯胺项目利用苯乙烯生产过程中产生的富余氢气，生产成本较低。

　　(3)公司拥有便利的长江水运化工码头，在采购原材料上非常便利。

　　(4)相对于国有石化企业，民营企业的机制优势使公司在成本控制和员工激励上更具竞争力。

　　我们预计2006年四季度双苯项目对公司的利润贡献在0.09元。

　　2.4二期项目值得期待

　　公司双苯项目投资了化工码头、化工品储罐等公用设施。如果投入二期项目，项目投资将大为减少，同时规模效应将非常明显。我们测算，再投入一个21万吨的苯乙烯项目只需要一期项目投资额的1/3。

　　上马一期双苯项目时，公司面对的是一个全新的市场，销售渠道和原料供应渠道都需要新建立，生产设备安装调试也面临一定的风险。如果公司投入二期，投资风险将大大下降。

　　苯乙烯具备良好的市场前景，上一个二期项目具备良好的经济效益。我们预计公司将会再投资一个21万吨苯乙烯项目。如果2007初开始建设二期项目，2008年一季度可以试生产。

　　2.5化工项目的盈利预测

　　盈利预测基本假设

　　1)根据2006年苯乙烯和原材料的价格走势，预计2006年苯乙烯毛利率为9.2%。

　　2007年苯乙烯达到量产，毛利率提高至9.5%，(在《节能法》和《建筑节能管理条例》出台后，我们将会继续调高毛利率)。2008年二期项目投产后，折旧、采购成本等方面的规模效应，毛利率提高至10%。

　　2)我们预计2006年苯乙烯的产量为9万吨。2007年由于公司计划进行检修，需要停工20天左右，预计2007年产量为19万吨。2008年一期设备满产21万吨。预期投入的二期项目2008年一季度试生产，全年贡献产量15万吨。

　　2008年合计生产34万吨苯乙烯。2009年苯乙烯产量继续增加，达到42万吨。

　　3)根据2006年苯胺和原材料的价格走势，预计2006年苯胺的毛利率为16%。

　　基于国内苯胺下游MDI产量快速增加，苯胺市场持续看好。2007、2008年我们维持16%的毛利率。MDI同样是建筑节能材料的重要原料，在节能法和建筑节能管理条例出台后，我们再调高苯胺的盈利预测。

　　4)苯胺项目2006年10月份开始投产，全年贡献0.9万吨的产量。苯胺2007年和苯乙烯项目一样计划检修，全年贡献4.6万吨的产量。2008年产量5万吨。

　　5)由于双苯项目(苯胺和苯乙烯)的投资主体是中外合资企业，享受两免三减半的税收优惠。2006年化工项目全额缴纳所得税。从2007年开始执行两免三减半的税收政策。

　　基于我们前面的假设，我们预计2006到2008年化工项目的利润贡献分别为0.09元、0.37元和0.69元。

　　3.机械产品多元化

　　双良机械产品已经从单一的溴化锂中央空调转变为多元化的产品系列，包括溴化锂中央空调、电制冷中央空调、空冷器和换热器产品。这些产品都是节能产品，同样拥有广阔的市场前景。

　　3.1 三大动力推动中央空调需求增长

　　双良股份是目前国内最大的溴化锂中央空调制造商，其主导产品溴化锂中央空调产品的能源效率达到国家能效标准2级节能型冷水机组水平(我国标准将空调产品的能效水平分为5个等级,等级5为能效限定值、等级1能效最高、等级2为节能评价值。)，是政府鼓励使用的节能型中央空调产品。公司溴化锂中央空调在各类工业和民用建筑中被广泛采用。此外，公司还参与建设部的建筑节能和绿色建筑示范工程，为“低能耗建筑节能综合技术研究项目”提供太阳能中央空调系统解决方案。

　　2006年公司中央空调业务收入增长幅度在20%左右。我们认为在一下三大动力的推动下，中央空调业务继续保持较快增长。

　　(1)固定资产投资规模逐年提高。影响中央空调业务收入的主要因素是工业企业固定资产投资。公司中央空调产品广泛应用于房地产、医药、纺织、钢铁、石油化工、电子通讯等产业。从下图工业固定资产投资的规模来看，投资规模逐年提高，为中央空调销售提供了一个逐年扩大的市场空间。

　　(2)能源结构改善。公司中央空调从能源的使用上可分成三类：天然气、电和工业余热(蒸汽、烟热水等)。由于中国能源结构不断改善，天然气的使用量逐年提高。天然气空调的可望呈现持续增长。

　　(3)工业节能要求越来越严格。由于GDP能耗控制越来越严，工业余热的综合利用会越来越多。工业余热利用(烟气、蒸汽等)空调市场会出现较快增长。

　　3.2进入壁垒高，行业寡头垄断

　　溴化锂市场格局稳定，双良股份、长沙远大、大连三洋三强占了85%的市场份额。

　　双良是溴化锂中央空调行业标准的制定者，是行业龙头。

　　行业具有较高的进入壁垒。技术是溴化锂空调行业进入壁垒的一个重要方面，双良在溴化锂中央空调行业有20年生产经验，在各个生产技术环节具备技术领先优势。销售模式是另一个行业壁垒。在客户刚刚开始项目设计时就要介入，根据每个项目的具体要求提供完善的解决方案。专业而强大的销售网络是在中央空调领域取得成功的关键因素。

　　品牌也是阻止后来者进入的重要壁垒。一般情况下，中央空调投资占整个项目投资的比重很小，但是使用寿命长，可靠程度要求高。所以客户很看重产品的品牌和技术实力。良好的市场形象、品牌信誉构成竞争优势的重要内容。(双良在2006年年中的一个上海项目竞标中，以300万的价格中标。而不知名对手100万的价格却没有中标)。

　　较高的行业进入壁垒让产品拥有较高毛利率。近几年来，双良中央空调的毛利率即使在铜价大幅上升的情况下，一直保持30%以上。

　　3.3铜价下跌提升中央空调毛利率

　　溴化锂中央空调中铜管的使用量非常大，铜的成本已占到生产成本50%以上。铜价是影响双良空调业务业绩的最重要因素。

　　公司通过产品的提价；回购旧机组，铜管重复利用；采用结构紧凑的机型，降低铜的使用量；以及用不锈钢管代替铜管的方法有效缓解了铜的压力。从下图各个定期报告中公司产品的毛利率变化情况来看，尽管铜价较去年翻了一翻，公司的中央空调主机毛利率基本得到维持。

　　2006年底铜价已出现明显的回调迹象。市场对于未来铜价走势还存在分歧，JP摩根、美林证券、麦格理银行等国际投行看空铜价，而瑞银集团与巴克莱资本相同，继续看多铜价。JP摩根的观点认为2006年供应短缺问题在2007年不会经常发生，因为多数劳资谈判都已和平落幕，加上铜矿先前因牛市而扩大的产能也可望在明年浮现，将进一步打压铜价上涨。2006年铜平均价格每吨为6700美元，2007年期铜平均价格每吨将落在5700美元左右，下降幅度为15%。

　　我们预计2007年铜均价同比下降10%，中央空调产品毛利率提高1.5个百分点，达到35%。

　　3.4空冷器市场被打开

　　空冷器利用空气做换热介质，用水极少，同时也省去循环水、冷却水塔的动力设备。

　　所以相对于水冷系统来说，空冷器非常的节水和节电。发电的冷凝过程需要消耗大量的水资源。以30万千瓦发电机组为例，水冷却方式一年需要用水1400万吨，采用空冷系统只需要200万吨。电站空冷技术十分适合应用在煤炭储量丰富，水资源严重匮乏的地区。为此，国家发改委对新建燃煤电厂提出了新的技术要求——在冷凝过程采用空冷技术(过去电厂采用湿冷技术，为水冷却)。

　　目前国内高端电站空冷市场90%被国外所企业所占据。但是这一个巨大的市场蛋糕。为了迅速的开拓电站空调市场，公司和山西电力签订战略合作协议。山西电力设计院是国内一流电力设计企业，而且设计完成了国内大部分空冷电站项目。江苏双良与山西电力院的强强联手，业内人士认为这对于打破电站空冷系统的技术瓶颈，促进民族工业发展，加快空冷系统自主创新步伐，打造民族工业品牌，为实现我国电站空冷系统国产化带来实质的变化。

　　公司在空冷器的市场开拓上已取得了一定的成果。我们估计2007年、2008年公司空冷器的销售收入分别为1.4亿元和2亿元。由于空冷器市场非常大，公司空冷器销售收入可能高于我们的预期。

　　3.5出口推动换热器销售增长

　　换热器也是热能转换产品，和公司的中央空调产品在原理上是相通的，是公司制冷产品系列的进一步拓展。瑞士卡莱瑞佛公司是国际知名的换热器制造商，其高效换热器产品广泛用于化工、电力、医药等领域。根据该合作协议，双良股份将引进卡莱瑞佛公司的高效换热器设计技术和销售管理经验，并结合双良股份现有的压力容器制造能力，生产高效换热器产品。

　　双良和卡莱瑞佛的合作，使双良成为国内惟一一家拥有国际最先进技术，并具有国际市场竞争资格和能力的换热设备厂家。2006年7月，和西门子公司与其签订了总价950万元出口科威特合同。2006年10月双良中标英国壳牌公司与卡塔尔政府共建的化工项目，合同金额为1.44亿人民币。根据这个合同，双良-卡莱瑞佛将提供32台大型级间冷却器设备，用于由林德公司总设计，著名的壳牌公司投资兴建，位于卡塔尔的全球最大的化工基地装置。

　　和瑞士卡莱瑞佛公司的合作，双良换热器的品质和品牌都得到了巨大提升。居于出口市场的快速增长，公司换热器将呈现快速增长。我们预计换热器产品2006年实现销售收入3000万元、2007年销售收入7000万元、2008年实现销售收入1亿元。

　　3.6机械业务进入高速增长期

　　盈利预测基本假设

　　1)中央空调业务2007、2008年销售收入保持15%的增长。预计2007年铜管价格下跌10%，电解铜全年均价为5.4万元/吨。2008年铜价维持不变。中央空调的毛利率提高至35%。

　　2)空冷器销售进展顺利，预计2007年实现销售收入1.5亿元。2008年实现销售收入2亿元。毛利率20%。

　　3)换热器销售快速增长，预计2007年实现销售7000万元，2008年实现销售收入1亿元。毛利率20%。

　　4.维持“买入”评级

　　对于公司估值水平我们考虑以下三个因素：

　　1)行业龙头地位奠定更高估值。中央空调是国内龙头、换热器领域更是国内唯一具备国际竞争力企业、双良更是国内苯乙烯商品量最大的企业、空冷器也是在国内具备竞争力的企业。多项产品的领先地位可以赋予双良股份20倍以上的PE估值。

　　2)机械业务呈现快速增长的发展趋势，可以给予18-22倍的PE估值。从石化产业链来看，上游的石油裂解类上市公司PE较低，而下游合成类公司的PE较高。双良化工工艺是由化工单体苯和乙烯合成初级化工原料苯乙烯，PE可以在两类公司之间，15倍以上的化工产品估值是合理的。

　　3)2007年节能年，巨大的节能市场将推动公司业绩以更快的速度增长。节能相关上市公司可以享受20倍以上的PE估值。

　　我们综合三种因素，按照2008年业绩，给予双良股份18倍的PE估值，双良股份的合理价格在18元左右。我们继续维持“买入”的投资评级。

　　5.投资风险

　　化工项目具备与生俱来的安全风险。公司大部分利润来自化工项目，如果发生意外导致停产，将对公司业绩产生较大影响。化工二期项目的进展情况，是影响公司2008年业绩的重要因素。我们将密切关注公司二期项目的进展情况。

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