驶向春天 铁路装备制造业06年投资策略

　　海通证券研究所 黄锦超

　　我们认为，虽然我国铁路体制改革目前进展不大，但技术改革层面却获得了显著改进。铁路已成功进行了五次提速，预计明年将进行第六次提速。客车高速、货车重载等对铁路装备提出了更高的要求，也给铁路装备业带来了投资机会，给予该行业“增持”的投资评级。

　　在目前A股上市公司中，零部件行业在铁路发展过程中的受益程度整体大于新车制造业；而在新车制造业中，铁路货车制造业的受益程度最高。投资者对上述行业股票应予以重点关注。

　　铁路仍有巨大发展空间

　　经济发展使运输周转量大幅增长。随着国民经济持续快速发展，国内运输需求快速增长。1995年国内货物周转量为35729亿吨/公里，2004年达到69445亿吨/公里。九年间货物周转率增长了94%，年均增长7.6%。2004年旅客周转量达到16309亿人/公里，九年同比增长81%，年均增速为6.6%。蓬勃增长的国内需求带动国内交通运输业快速增长。铁路在我国五大交通运输方式中一直处于首要地位，铁路运输一直占总运输量的1/3左右。从2004年数据看，铁路运输占货运总量的28%，占旅客运输总量的35%。

　　铁路运输具有独特的竞争优势。铁路运输作为最重要的运输方式，与其他运输方式相比，具有独特的竞争优势。首先，铁路运输比其它运输方式更为准时，连续性也更好。铁路运输几乎不受气候影响，一年四季可以不分昼夜地进行定期的、有规律的、准确的运转。其次，铁路运输量大。铁路一列货物列车一般能运送3000-5000吨货物，是

航空运输和汽车运输无法比拟的。再次，铁路运输成本低。铁路运输费用仅为汽车运输费用的几分之一到十几分之一。最后，铁路运输安全可靠，风险远小于其它运输方式。铁路独特的运输优势，使铁路成为大宗物资运输首选。

　　铁路运力紧张。中国现有铁路里程占世界铁路总里程的6%，却完成了世界铁路24%的工作量。中国铁路完成货运量、客运周转量、运输密度均居世界第一。京广、京沪、京哈、陇海这四条中国最重要的铁路主干线目前的利用率全都是100%。目前，全国铁路日均装卸车维持在10万车左右的较高水平，但全社会日均申请铁路货车车皮已达28万车左右，申请车皮满足率停留在35%左右。

　　关注零部件与货车子行业

　　与铁路建设相关的A股上市公司涉及到铁路车辆制造、修理、零部件制造、铁轨生产、铁路工程建设以及铁路物流等行业。我们认为，铁路现有的规模已经非常庞大，在受资金约束的情况下，对现有设施进行改造是提升铁路运力最为有效的方法，而客车提速、货车重载将成为当前铁路技术层面改革的主导方案。总体来看，零部件行业收益大于

新车制造业。

　　在新车制造业中，货车的收益程度相对较高。在客车、机车制造技术上，国内和国外存在显著差异，尤其是在国家重点发展的城际高速列车上，差距最为明显。高速列车市场基本由国际大企业所控制，国内企业竞争力有限。国内企业关键是看谁能和外方合作，利用外方技术在高速铁路建设中分一杯羹。而货车技术含量相对较低，基本上是国内企业的天下，占据较大市场份额的公司将获得较高的收益。

　　从公司业务与铁路的相关性来看，北方创业(资讯 行情 论坛)、晋西车轴(资讯 行情 论坛)、南方汇通(资讯 行情 论坛)的铁路业务收入占总收入的比重最大；而对于铁龙物流(资讯 行情 论坛)来说，影响其效益的主要因素是铁路运营管理问题，但铁路运营的改革难度很大，短期内难以取得突破。

　　重点个股推荐

　　根据上述分析，我们建议投资者重点关注车轴生产企业晋西车轴，以及货车制造企业北方创业。

　　晋西车轴(600495):在发达国家铁路车轴产业向国外转移的背景下，晋西车轴出口呈现快速增长的态势，公司今年前三季度销售数量已超过去年全年。我们认为，公司2005年出口数量将是2004年的一倍，2006年出口有望再次翻番。同时，受惠于车轴品种的提升，公司车轴产品的毛利率也将不断提高。公司用RE2B轴替代原来的RD2轴，RE2B轴的毛利率更高。

　　此外，在收购集团下属的晋西车辆公司52.24%的股权后，公司产业向下游延伸。随着货车用重载车替代老车型，公司货车制造业也将迎来新的发展机会。

　　北方创业(600967):公司顺应货车重载化发展要求，用C70替代原来的C64，提升了产品的价格和盈利空间。公司车轮等零部件短缺的问题将在2006年得到解决，公司生产将因此恢复正常。公司在货车新车制造业占有较大的市场份额，在招标中收获颇丰。相对于其它货车企业，公司的治理结构更为合理，成本控制能力较强，盈利能力相对较高。