南宁糖业：糖价已步入下行周期

　　中金公司

　　要点:

　　我们给予南宁糖业“回避”的投资评级是因为全球糖价已步入新一轮下行周期，导致公司未来两年盈利与06年高点时相比将有大幅回落，而公司当前估值与生存环境相对更优的国际制糖企业相比则明显偏高。

　　公司主业是蔗糖加工，但由于政府对事关国计民生的制糖产业实行严格的限田与限价管理措施，使得公司糖料采购成本受到“二次定价”机制约束而与下游糖价联动，同时，产能扩张与企业间横向兼并难度很大，造成公司主业发展前景较为有限。

　　全球食糖消费与产量基本保持同步小幅增长的态势，国内外糖价变化趋势一致，每个糖价波动周期一般历时四年左右，而且糖价上升阶段短而迅猛，下降过程则显得漫长，这与甘蔗多年生长的特性有关。欧盟糖业补贴政策改革以及国际市场

　　目前公司仍将纸业投资作为制糖配套业务而无喧宾夺主的迹象，由于公司纸业生产规模偏小，而且混合蔗浆后的文化用纸与生活用纸多为中低档产品，面对高档产品的替代威胁，近几年来中低档纸的消费量比重正在逐年下降，令公司配套纸业发展前景难言乐观。