中信建投：海外市场波动致外资流出回调是加仓良机|中信建投_新浪财经

个人养老投资新时代，40家养老目标基金PK，你会选择哪一家？【寻2019基金业引领者】

　　来源：建投策略研究作者：张玉龙、罗永峰

　　一、外资流出，加仓良机

　　上周沪深两市共有536家上市公司涨停，上周涨停的上市公司数环比下降115家。重要股东减持59.74亿元，环比减持增加60.42亿元。新发股票型及混合型基金环比增加，融资融券余额资金环比下降幅度较大，融资买入额亦下行。上周新发基金规模环比增加，主要是由于睿远首只基金热销导致，剔除后新发基金规模无显著改善。上市公司涨停家数环比下降，融资买入额下行，市场换手率有所下行，都指示市场情绪有所回落。

　　截至3月22日，美元兑人民币汇率中间价报6.69，环比下降0.0144。截止2019年3月22日，实际人民币有效汇率指数126.63。与此同时，北上资金流入下降，其中沪市净流入环比环比增加2.96亿元；深市净流入环比减少24.50亿元。美联储偏鸽，但欧美3月PMI指数创历史新低。上周标普500指数下跌1.9%，10美债收益率从2.54%下跌到2.44%。上周五美国VIX指数飙升20.9%，全球风险偏好快速下行，北上资金从周二到周五保持连续四天流出。海外市场波动加剧，而人民币兑美元汇率维持稳定，欧美股市调整预计将对国内市场产生冲击效应而非流入效应。受外围市场影响，短期国内市场双向波动加剧。外资流出金融消费龙头，将是国内投资者需要关注的机会。

　　上周央行分别在3月18日和3月19日进行逆回购操作，分别为600亿元、500亿元，在3月22日有200亿逆回购到期，上周央行公开市场净回笼2370亿元。上周短期与长期利率均上行，期限利差下行，信用利差上行。从利率走势来看，R007与DR007均下行。上周央行继续回笼，全周资金面整体偏紧张，下半周逐渐转松，资金利率先上后下。在3月猪价上涨推升短期通胀的背景下，短期货币市场流动性宽松受制约。

　　即使经过本轮上涨，A股仍处估值低位，随着信用宽松逐步见效，长期慢牛基础仍然坚实。上周沪深300指数PE收于12.59倍，位于历史市盈率分位数36.50%；创业板指整体PE收于53.97倍，位于历史估值水平62.98%。在行业市盈率方面，计算机和通信行业处在历史PE估值水平的较高位置，传媒、建筑材料则处在历史估值较低水平。在行业市净率方面，食品饮料和通信行业处在历史市净率估值的较高水平，商业贸易、银行和传媒则处在历史市净率估值较低水平。

　　AAA企业债到期收益率环比下行，与此同时加权平均贷款利率下行、AA级信用利差下行、货币乘数同比上行、社融表外占比上行，这些在过去是信用宽松的领先指标，当前走势都指向信用逐步改善。在信用宽松的过程中，我们已经观察到信用扩张、利率不断下降的积极信号，利率下行就成为宽信用的核心。我们在《宏观对冲策略中的成长股》报告中，专门分析了在产出下降和利率同时下降的过程中，成长股会持续的占优。在宽信用的第二个阶段，信用逐步恢复，利率逐步下降，在没有政策逆向调控的情况下，地产等资本密集型行业开始和成长板块一样占优；周期类属于财务杠杆和经营杠杆都较高的品种，在宽信用的第三个阶段会表现出来；在收入提升至后，消费板块才能够重新上行。因此，股票市场的行业配置顺序是成长、券商>地产>银行>周期>消费。在海外市场大幅波动导致外资流出的情况，市场回调就是加仓良机，我们建议投资者继续沿着科技龙头、券商的方向提升仓位，分享中国改革和经济复苏带来红利。

　　二、股票市场流动性

　　（1）涨停情况

　　上周沪深两市共有536家上市公司涨停。上周涨停的上市公司数环比下降115家。其中沪市223家，环比下降28家；深市313家，环比下降87家。此外，中小企业版共有109家企业涨停，环比下降78家。

（2）资金流出

　　IPO与再融资：上周证监会核发IPO批文1个，核发募集资金数量为9.95亿元。上周新股实际募集资金为5.30亿元，本周IPO融资额为17.56亿元，环比上升2.36亿元。上周增发金额为2.98亿元，环比减少4.08亿元。

　　重要股东增减持和交易费用：上周重要股东减持59.74亿元，环比减持增加60.42亿元。上周股票市场交易费用81.48亿元，环比减少12.38亿元。

　　（3）二级市场

　　新增投资者：本月新增投资者数量不断增加。2019年2月15日截止周新增投资者20.66万人，环比增加1.75万人；期末投资者14775.87万人。

　　新发基金规模：上周新发股票型及混合型基金为303.01，环比增加296.45亿元。其中公募基金303.03亿元，无私募基金。

　　融资融券余额：融资融券余额上周为9116.30，资金流入528.92亿，流入环比下降283.02亿元。上周末融资融券余额占A股流通市值2.01%。

　　融资买入额：融资买入额上周为3355.18亿元，环比下降1207.08亿元。上周末融资买入额占A股成交额10.25%，环比上升0.10%。

　　北上资金流入：2019年3月18日至2019年3月22日期间，陆股通A股净流出8.69亿元，净流入环比减少21.54亿元。其中，沪市净流入28.26亿元，环比增加2.96亿元；深市净流出36.95亿元，环比减少24.50亿元。

　　三、金融市场流动性

　　（1）基础货币

　　公开市场操作：上周央行公开市场实现净投放-2370亿元。上周央行分别在3月18日和3月19日进行逆回购操作，分别为600亿元、500亿元。在3月22日有200亿逆回购到期，周一至周五，央行公开市场货币净投放分别为-200亿元、0亿元、0亿元、500亿元、-200亿元。

　　（2）货币市场

　　上周短期利率下行，长期利率上行，期限利差下行，信用利差上行。从利率走势来看，R007下行，上周平均利率为2.89%，变动0.1414个百分点。DR007下行至2.66%，周度平均值为2.71%。上周SHIBOR短期端利率下行，长期端利率持续上行。

　　（3）债券市场

　　上周末国债到期收益率（1年/5年/10年）为2.47% / 3.03% / 3.11%，5年期、10年期收益率环比同步下行，1年期收益率环比同步下行。上周末10年期国开债到期收益率为3.62%，环比下行。上周3A企业债到期收益率（3年/5年/7年）收于3.63%/ 4.02%/ 4.21%，3年、5年、7年收益率环比同步下行。

　　四、全球流动性

　　（1）全球汇率：

　　人民币汇率：人民币对美元略升值。截至3月22日，美元兑人民币汇率中间价报6.69，环比下降0.0144。截止2019年3月22日，实际人民币有效汇率指数126.63。

　　（2）债券市场：

　　截至3月21日，美国10年期美债收益率2.54%，1年期美债收益率2.48%，利差0.060%。德国10年期债券收益率0.05%，1年期债券利率-0.57%，利差0.62%。日本10年期债券利率0.027%，1年期债券利率-0.1630%，利差0.136%。德国短端利率上行，长端利率下行，期限利差收窄；美国收益率震荡，期限利差有轻微波动；日本长端利率上行，短端利率下行，利差平稳震荡。

　　五、板块和行业估值

　　（1）板块估值

　　市盈率估值方面，上周沪深300指数PE收于12.59倍，位于历史市盈率分位数36.50%；PE中位数为18.00倍，中位数分位数在历史水平的74.49%。创业板指整体PE收于53.97倍，位于历史估值水平62.98%；创业板股市盈率中位数收于37.40倍，分位数为18.72%，PE估值处在历史低水平。中证500上周末市盈率24.46倍，处在历史水平的11.35%；其PE中位数在24.98倍，是历史水平的12.07%。上证50整体PE为10.01倍，PE分位数是29.36%；市盈率中位数周末收于12.51，分位数在54.26%。

　　市净率方面，上周沪深300指数PB收于1.52，市净率分位数是28.27%；PB中位数为1.80倍，中位数分位数收于49.83%。创业板整体PB周末为4.70，位于历史估值水平的49.87%；创业板股市净率中位数3.73，处在历史分位数23.12%。中证500上周末PB为2.04，处在历史水平10.19%的位置；其PB中位数在2.09倍，是历史水平的11.42%水平处。上证50整体PB为1.25，且PB分位数是22.28%，市净率中位数周末收于1.53，分位数在39.16%。

　　PEG指标方面，上周沪深300指数PEG收于1.29，位于历史水平的60.8%分位处；创业板指由于净利增长为负，PEG为0，处在历史水平的低谷；中证500PEG为14.74，分位数在86.9%的分位处；上证50PEG收于0.91，位于69.9%的历史水平位置。

（2）行业估值

　　市盈率方面，计算机和通信行业处在历史PE估值水平的较高位置，55.04和45.98的整体PE值，PE分位数分别为68.86%、67.65%。传媒、建筑材料则处在历史估值较低水平，26.85，13.71的PE仅为历史水平的3.41%，3.91%。在市盈率中位数方面，通信、汽车和计算机领跑了行业PE中位数分位数，分别在该行业历史水平的76.99%、67.24%和65.17%；而综合和传媒行业则处于PE中位数低谷水平，分别处于历史水平的2.79%和2.30%。

　　市净率方面，食品饮料和通信行业处在历史市净率估值的较高水平，整体PB值分别为5.6倍和2.95倍，整体PB分位数分别为71.18%、61.55%。商业贸易、银行和传媒则处在历史市净率估值较低水平，1.67、0.87和2.36的PB仅为历史水平的5.06%、4.6%和3.67%。在市净率中位数方面，通信和国防军工行业领跑了行业PB中位数分位数，分别在该行业历史水平的84.16%和61.27%；休闲服务、采掘、传媒行业则处于PB中位数的低谷水平，分别处于历史水平的10.27%、8.16%和4.45%。