刘杉：中国经济如何避免日本式泡沫的膨胀和破灭

    也许是历史的巧合，中国目前阶段的经济特点与日本经济泡沫破灭前的宏观环境具有很多相似之处

    刘杉

　　就在中国的机构投资者热衷于营造所谓中国股市“黄金十年”的时候，中国社科院发表黄皮书告诉人们日本是怎样经历了“失去的十年”。

　　中国社科院对日本式泡沫的描述和政策建议并没有多少新意，但社科院的地位决定了它的报告比任何专家、学者个人的学术观点和媒体评论要有分量，不是因为参与撰写黄皮书的学者人数多、体重大，而是社科院作为中央政府的最高智囊机构，它的政策建议对于现实决策具有无可比拟的影响力。

　　社科院黄皮书对日本经济泡沫的描述与此前学者们讲述的故事版本一样，属于老故事新说。

　　1985年，日本签署了“广场协议”，日元大幅升值，

房地产市场也随之急剧升温。在此后6年内，日本6大城市的商业地价狂涨3倍多，需求旺盛投机盛行，

房价也不可遏制的持续走高。与此相应，人们相信利率不变，企业从银行贷款非常容易。这种情况并没有引起日本政府足够的警惕，反而采取了不恰当的金融和财政政策，推动了房地产市场的疯狂。在情况最为严重的1987年，日本政府并没有采取任何宏观调控措施来缓解过热的市场，还错误地认为日本经济形势一片大好，任凭国家和民众全部卷入到泡沫中去。然而，1989年，日本股市大幅下挫，接着房地产泡沫破裂，国民经济出现灾难性的后果。此后10年，日本长期处于萧条期，经济增长始终徘徊于衰退与复苏之间，被经济学界称为“失去的10年”。

　　也许是历史的巧合，中国目前阶段的经济特点与日本经济泡沫破灭前的宏观环境具有很多相似之处。

　　同样是出口导向型的经济增长模式，同样面临着本币升值压力和货币升值后的“财富幻觉”，同样是消费物价指数（CPI）给人以低迷的假象，同样是国民相信房地产价格只涨不跌，同样是低利率政策和流动性过剩，同样是资产价格狂涨。

　　当然，中国与日本还有很多不同之处。不同之处在于，中国似乎在吸取日本的教训，宏观政策相对偏紧。但宏观调控所达到的效果并不显著，而日本病在

中国经济身上的症状反而变得越来越明显。

　　相对于日本而言，中国宏观经济面对的决策困难更多。日本在日元升值前，国民经济高速发展，工业化和城市化已经完成。而中国在本币重估过程中，还要考虑沉重的就业问题。此外，日本企业当时实行终身雇佣制，顾主与员工关系缓和，而中国的企业劳资关系脆弱，经济衰退必然导致严重的社会问题。再有，日本国民收入相对平均，普通人分享了“国民收入倍增计划”带来的增长利益，国民能够从容面对衰退。而中国贫富差距拉大，经济衰退势必给城市低收入人群和农村人口带来无法预知的生存压力。

　　正是考虑到中国经济的诸多现实问题，中国政府对房地产市场的宏观调控，并没有实行严厉的金融和税收政策。所以，看似偏紧的政策实际没有打到要害处，以至于房地产价格越调越高。这种带有侥幸心理的暧昧调控政策，很可能将问题越积越多，最终出现日本式的经济泡沫破灭的结果。

　　不可否认，中国政府近来已经意识到要避免经济出现“大起大落”的局面，但如何能够下定决心并提出切实可行的有效措施，尚需观察。

　　或许最为有效的措施还是拿房地产下手，在尽可能避免金融风险的前提下，让银行、开发商、投机者和部分消费者分担调控的经济成本。从这点看，最有利的调控手段当然是实行更为紧缩的货币信贷政策，包括提高房贷首付比例、连续加息、限制给开发商贷款等。

　　我说过多次，房地产问题实际是金融问题，不要把板子一味打在地方政府和开发商身上。管住银行，实际可以从根子上解决问题。

　　没有人愿意中国经济染上日本病，更没有人愿意看到日本式的经济泡沫在中国吹大和最终破灭，而这需要拿出行动来。