陆新之：贝尔斯登的教训

　　陆新之：国际航空报报专栏作者。财经作家，财经出版人。

　　“金融业现在的惨况，简直可用横尸遍野、血流成河来形容。”华尔街这个三月的初春始终笼罩着深重的寒气。

　　一年之前，老牌的投资银行贝尔斯登的市值还是200亿美元，在和内地的中信集团谈判参股的时候，还有135亿美元，三月中旬，虽然该司CEO说公司一切都好，但是已经有先知先觉者出货，市值减少到80亿美元，而在一个周五收盘的时候降至34亿美元，然后仅仅过了一个周末，周一摩根大通收购价只是2.4亿美元。

　　金融机构因为衍生性金融商品的关系，彼此密不可分，一旦有公司出事，很容易形成骨牌效应。在以往，金融业就是百业之母，其景气程度，对其他行业每每有大影响。近年的全球化热潮之下，环球同此凉热，一地的金融业的盛衰，能产生蝴蝶效应，影响达千里之外。

　　曾几何时，美国的金融机构枭雄辈出，十大投资银行可谓兴风作浪翻云覆雨，过去数年借楼市股市热闹机会，接连不断推出衍生产品，放大利润吸纳资金，连续大发利市。一年前这个时候，年终分红华尔街鸡犬升天，大发利市者多矣。在纽约，华尔街从业的职位只占全市职位数量的5%，但是收入则占全市总额的23%。一年前这个时候，金融业的中层年终分红达到二三十个月薪水数量者甚多，真是羡煞旁人。

　　因此，金融业的企业管治问题，则是非常耐人寻味。例如，贝尔斯登的信息披露则大有问题，股价由80美元一直缩水到2美元，里面的不规范之处就太多了。这一回次级贷款坏账发展成为金融危机，美国联邦储备局不得不几次赤膊上阵。美国社会舆论一方面觉得是箭在弦上不得不发，另一方面，也指责金融业平时过分贪婪，不择手段扩张，而一旦出事，再丢盔弃甲，让社会全体来买单偿付，非常不负责任。而FBI一月份已经开始介入调查多家金融机构，或者能够给公众一个合理交代。

　　本来，每家大的金融机构，都有自己的投资委员会，对于投资的专业抉择进行把控掌握。但是，这回次级贷款的危机，很大程度上是金融机构在衍生产品上过分沉溺，只懂图利而罔顾大局才导致。其中的问题，已经不是几个投资专家根据数据模型推演风险收益能够解决。这次，美国金融机构的董事会以及管治制度，在把握公司整体业务航向以及评估不确定性方面，严重不合格。就连在次贷风波之中，唯一沽空这些贷款衍生品种大获其利的高盛，也曾经是设计打包以及兜售这些次级贷款的主力军。最后不过是效法《投名状》里面的大哥，反戈一击把往日兄弟推入更深的苦海而已！

　　当然，美国金融机构的事情，并非是幸灾乐祸，而是它山之石，用来警醒内地的金融业，提升企业管治水平已经刻不容缓。以一个简单例子来说，各大银行因为美国的次级贷款坏账要拨备多少？现在还是语焉不详。最近中信证券公布上佳的2007年的年报，盈利和增长都甚为可观。然而，以2008年三个月来的股市行情，与2007年比可谓天壤之别。这家公司的管理层和股东，最好都不要用去年的眼光来规划今年的生意，否则，后果堪虞。至于允许各家券商创设各色权证，本身设计就不公平，对于普通投资者害大于利，这种生意，证券公司不可多做。再说一个现在A股市场人尽皆知的巨额融资事件，某保险公司表现出来的投资者关系管理，似乎缺憾太多。一家面对大众客户的公司，冒天下之大不韪，忽视众多基金以及数以十万计算的投资者的抱怨和愤懑，也不够理性和成熟。毕竟，生意是要长期做的，和气生财，一意孤行，肯定不是福。还有一些不检点的银行，配合无量地产商搞假按揭欺骗贷款，那就更是等而下之，应该以法律处置了。

　　概而言之，因为传统原因，内地的金融机构，经常是政策保护乃至溺爱的对象。但是，在众多先进的同行都遭遇滑铁卢的时候，内地金融业的管治问题，必须提上日程，监管部门能够收紧尺度，内地的风险防范机制要及时建立和补充，这才是对于整个社会负责的态度。

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