新浪期货：利空因素仍存 原油延续偏弱格局

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　　观点：

　　本月各大机构均上调全球原油需求，且OPEC减产执行情况较好，但以美国为首的非OPEC国家产量的上升仍是供应端的主要压力所在。近期美国钻机数和产量上涨，且页岩油高企的库存井以及钻机数持续上升，均表明美国原油产量仍将持续上涨，但增速或将放缓，短期内对油价的压力或将减缓。此外，美国原油净进口量创纪录新低，出口量走高，导致原油库存意外下滑，刺激油价走高，但是美国炼厂进入季节性检修，加之天气转暖，需求将走弱，美原油库存上涨压力仍在。另外投机性净多头逐渐趋于理性，净多持仓大幅下滑。综合来看，预期国际原油价格仍偏弱震荡，但中东局势的恶化，引发市场对原油供应端的担忧，将在下方对油价形成支撑。

　　建议：

　　美国产量仍将上涨，下游需求逐渐走弱，预计油价仍延续弱势格局，建议投资者逢高做空，2月上旬，受美股大跌的影响，叠加钻机数大涨以及美元指数反弹，国际原油价格大幅下滑，几乎回吐了2018年以来的涨幅，创下近几年最大周跌幅。之后得益于美股反弹，美元走弱，加之美国原油库存的意外减少以及利比亚油田停产的影响，国际原油价格触底回升。截止2月23日，美原油收跌1.85%，收盘价63.57美元/桶，最低价58.07美元/桶；BRENT原油期货收跌2.44%，收盘价67.2美元/桶，最低价61.76美元/桶。

　　图1：三大基准原油价格走势 单位：美元/桶

　　资料来源：WIND，长安期货

　　图2：BRENT-WTI原油期货及价差 单位：美元/桶

　　资料来源：WIND，长安期货

　　二、基本面概况

　　1、各机构上调需求预期，供给端主要压力来自美国

　　本月三大机构均上调了全球原油需求预期。EIA（美国能源总署）上调2018年全球原油需求增速12万桶/天，OPEC（石油输出国组织）上调了2018年全球原油需求增量6万桶/天至159万桶/天，IEA（国际能源署）上调了2018年全球原油需求增量10万桶/天至140万桶/天，需求增量主要来自于亚太地区的非OECD国家。

　　需求端的压力主要来自于以美国为首的非OPEC产油国。据OPEC消息，1月份OPEC产量下降0.8万桶/天至32.3百万桶/天，减产执行率为137%，减产协议执行力度创纪录高位，OPEC产量连续六个月下滑。得益于OPEC较好的减产效果，IEA下调了OPEC2018年原油产量增长预期23万桶/天，下调OPEC2019年原油产量增长预期1万桶/天。OPEC和IEA维持OPEC供给增量预期不变。

　　由于近期美国钻机数大涨，产量更是暴涨至1000万桶/天以上，各机构均上调了非OPEC国家的产量增长预期。EIA上调了非OPEC2018原油产量增长预期31万桶/天至235万桶/天，OPEC上调32万桶/天至140万桶/天，IEA上调10万桶/天至180万桶/天。非OPEC原油产量增加主要来自美国的贡献，EIA上调了2018年美国原油产量增长预期23万桶/天至120万桶/天，OPEC上调15万桶/天至130万桶/天。非OPEC产量增加的预期几乎等同于OPEC和非OPEC产油国承诺的减产规模，或将对原油价格带来压力。

　　2、美国原油产量屡创记录，但增速或将放缓

　　前期油价的走高，刺激美国原油产商加大上游投资，钻井活动逐渐活跃，石油钻机数大幅上涨，据贝克休斯数据，截止2018年2月23日当周美国石油钻机数799台，为2015年4月以来的最高水平，较之前一周增加1台，连续五周保持上涨。页岩油主产区Permain盆地钻机数上涨2台至435台，为近三年来的高位。钻机数的持续上涨，预计会推动美国原油产量的持续走高。

　　据EIA数据，2月2日当周美国原油产量首次突破1000万桶/天达到1025.1万桶/天，之后产量延续涨势，但增速放缓，2月16日当周产量为1027万桶/天，与前一周基本持平。近期钻机数的大幅上涨，仍将带动原油产量上涨，且预计美国原油产量仍未见顶，仍有较大增涨空间。但是由于产量一般滞后于钻机数6个月左右，而去年10月份至年底钻机数处于一个平台期，预计近期产量增速或将放缓。

　　图3：美国原油产量及钻机数　　单位：千桶/天

　　资料来源：EIA，BakerHughes，长安期货

　　3、页岩油产量增速或将放缓

　　美国页岩油产量持续上涨，据EIA数据，2018年2月份美国页岩油产量664.6万桶/天，较上月大幅增加20.8万桶/天，为历史第二高单周增幅。同时预计3月美国页岩油产出将增长至675.6万桶/天。2018年1月份页岩油产区的钻机数达到820座，较去年12月小幅增加9座。由于页岩油生产周期较短，一般2~3个月即可完成钻井投入生产。页岩油库存井数持续上升，表明未来仍有较大的增产潜力，或将推动美国原油产量再创新高。页岩油已经历了快速扩展期，目前产量一般滞后与钻机数2~3个月，而近期钻机数处于平台期，预计将导致后期产量的增速放缓。

　　另外，虽然页岩油库存井仍然保持强劲的上涨势头，但完井投产的井增速相对趋缓。2018年1月页岩油库存井7609口，较去年12月增加了121口；但直接完井投产的完井数增长相对较小，1月份完井数仅增加34口至1125口。完井数直接影响后期产量的增长，完井数增长趋缓将导致页岩油产量增速下滑。

　　图4：美国页岩油产量 单位：千桶/天

　　资料来源：EIA，长安期货

　　图5：美国页岩油库存井数

　　资料来源：EIA，长安期货

　　图6：美国页岩油完井数

　　资料来源：EIA，长安期货

　　4、美原油库存意外下滑，但难以持续

　　由于近期美国原油进口量大幅下滑，而出口增长，导致美原油库存超预期下滑。截止2月16日当周，美国原油净进口量大幅下滑至160万桶/天至497.7万桶/天，为EIA2001年开始记录以来的最低值。随着产量的增长，美国原油及石油产品出口量持续上涨，据EIA数据，截止2月16日当周美国原油出口量上升72.2万桶/天至204.4万桶/天，仅次于2017年10月创下的记录高位213.3万桶/天；此外石油产品出口量470.8万桶/天，维持高位运行。进口量的大幅下滑，出口上升，导致原油库存下滑。据EIA数据，截止2月16日当周，美国商业原油库存（不包括战略储备）超预期下滑，较上周大幅减少161.6万桶至4.20479亿桶。

　　但是，近期美国炼厂进入传统检修季，炼厂开工率下滑，产能利用率下降，原油需求受阻。据EIA数据，截止2月16日当周，美国炼厂开工率下滑至88.1%。此外，由于天气转暖，成品油需求走弱，美国汽油库存连续三周录得上涨，截止2月16日当周较上周增加26.1万桶至2.49334亿桶。炼厂开工率处于相对低位，叠加需求走弱，以及汽油库存持续上涨，美国原油库存上涨的压力仍在，此外，净进口量的下滑难以持续，预期短期内美国原油库存将上涨。

　　图7：美国原油净进口  

　　图8：美国原油及石油产品出口

　　图9：美国原油库存

　　图10：美国炼厂开工率

　　资料来源：EIA，长安期货

　　三、地缘政治

　　中东局势再度趋紧

　　近期叙利亚局势再起波澜，有消息称亲政府的叙利亚武装进入阿夫林地区，支持当地武装，抗击土军的进攻。此举引发了土耳其和俄罗斯政府严正抗议，并警告若叙政府介入战事，将到来“灾难性的后果”。此外，近期巴勒斯坦与以色列冲突加剧，巴以问题和平解决的前景日益渺茫。另外，以色列不满伊朗对叙利亚内战的影响，空袭打击伊朗在叙利亚的目标，

　　两国关系迅速恶化。叙利亚为美俄力量角逐的重要地区，巴以冲突历来是中东的主要地缘危机，以色列和伊朗均是中东有影响力的大国，两国之间的冲突势必会牵扯复杂的关系和利益。叙利亚和以色列背后都能看到美国的身影，美国正积极介入中东，提升其在中东的影响力，以制衡俄罗斯在中东的影响力，预计美俄之间在中东地区的较量会越来越直接和越来越激烈。中东是全球重要的原油生产趋稳区，中东的局势或将再度趋于紧张，将引发市场对原油供应端的担忧，将会对市场情绪产生较大的影响。

　　四、持仓分析

　　投机性净多持仓量大幅减少

　　投机者对原油上涨的热情逐渐趋于理性，原油期货投机性净多持仓量在屡创新高之后大幅下滑，截止2月20日当周，纽约商品交易所原油期货持仓量非商业净多持仓689366手，为近6周以来的最低位，较上周减少22895手，仅次于上周为近五个月来的第二大单周降幅，连续两周大幅下滑，其中多头减仓33318手，空头减仓10423手。ICE的布伦特原油期货投机性净多头持仓525040手，为近9周以来的最低位，较上周减少28788手，为近8个月以来的最大单周降幅，其中多头大幅减仓26755手，连续四周下滑，空头增仓2033手。投机性净多持仓量大幅下滑，市场趋于理性，油价或将迎来回调。

　　图11：NYMEX-WTI原油期货非商业持仓量

　　资料来源：CFTC，长安期货

　　图12：ICE-布伦特原油期货管理基金持仓量

　　资料来源：ICE，长安期货放心的选择贴心的服务

　　五、行情展望

　　虽然各大机构均上调全球原油需求，且OPEC减产执行情况较好，但以美国为首的非OPEC国家产量的上升仍是供应端的主要压力所在。近期美国钻机数和产量上涨，且页岩油高企的库存井以及钻机数持续上升，均表明美国原油产量仍将持续上涨，但增速或将放缓，短期内对油价的压力或将减缓。此外，美国原油净进口量创纪录新低，出口量走高，导致原油库存意外下滑，刺激油价走高，但是美国炼厂进入季节性检修，加之天气转暖，需求将走弱，美原油库存上涨压力仍在。另外投机性净多头逐渐趋于理性，净多持仓大幅下滑。综合来看，预期国际原油价格仍偏弱震荡，但中东局势的恶化，引发市场对原油供应端的担忧，将在下方对油价形成支撑。

　　长安期货

责任编辑：宋鹏