新纪元期货：成本支撑叠加供应趋紧 PP仍存续升空间

　　在二三季度，由于装置检修计划偏多，导致PP开工率下滑，而8月部分装置临时检修进一步加重PP供应紧张的局面。与此同时，甲醇接连暴涨带动市场做多情绪，PP强势突破三年来高点压力，8月14日主力合约PP1901最高上冲至10301元/吨；8月下半月，检修装置重启预期及中美贸易冲突抑制市场风险偏好，期价高位回调超7%。在原油成本端支撑强劲及自身供需紧平衡的支撑下，后市PP运行重心预计仍将震荡上移，逢调整可积极配置多单。

　　一、OPEC增产幅度或不能弥补伊朗和委内瑞的供应缺口，原油将维持高位偏强运行

　　7月OPEC及其盟国正式开始实施增产，目标是将减产执行率降至100%。OPEC月报显示，包括新成员刚果在内，OPEC 7月原油产量3237万桶/日，环比仅增加4.1万桶/日，增产幅度不如预期。国际能源署（IEA）曾表示，截至2018年4月，OPEC及其盟国备用石油产能为347万桶/日，其中，沙特的剩余产能约占60%，理论上沙特有能力增产到1200万桶/日以上。但目前来看，沙特并无大幅增产意愿，7月原油产量仅有1029万桶/日，环比下滑20万桶/日；且据OPEC统计，近18年以来，沙特原油的最高产量在1062.5万桶/日。

　　与此同时，伊朗原油供应问题逐渐显现。迫于美国制裁的压力，8月伊朗主要客户的进口量明显减少，一些买家、银行和保险公司已经暂停伊朗石油业务。据汤森路透Eikon数据，8月伊朗凝析油及原油装运总量预估在206万桶/日，远低于4月峰值的309万桶/日。伊朗国家石油公司官员近日表示，初步预估伊朗9月原油出口将下滑至约150万桶/日，而6月伊朗石油日均出口约230万桶。市场普遍预计，美国对伊朗制裁或导致伊朗出口量降至100万桶/日附近。此外，委内瑞拉原油供应继续下滑，7月委内瑞拉原油产量环比下降4.7万桶/日至127.8万桶/日，较危机前降幅达100万桶/日，这是除了2002-2003年因罢工导致产量短暂中断外，近七十年来的最低点。

　　图1． 三大原油期货价格（单位：美元/桶，元/桶）

　　资料来源：WIND  新纪元期货研究

　　图2． 伊朗与委内瑞拉原油产量（单位：千桶/日）

　　资料来源：OPEC  新纪元期货研究

　　二、中美贸易冲突抑制市场风险偏好，限制了短期油价表现

　　7月25日特朗普和欧盟容克达成协议，避免了美欧贸易战。8月27日，美国和墨西哥达成协议，大幅修改北美自由贸易协定（NAFTA）；与加拿大谈判亦在向好的方向发展。但中美贸易冲突陷入“谈判-失败-升级，再谈判-失败-再升级”的循环，截止目前，中美双方已对价值500亿美元商品互相加征25%的关税。此外，美国总统特朗普提议对另外2000亿美元中国商品征收关税的公共咨询期将于9月5日结束，新关税举措可能会从本月开始生效。中美贸易冲突或继续升级，全球特别是中国经济面临下行压力，经济复苏成长面临考验，这对大宗商品需求不利从而牵制价格，其所带来的恐慌负面情绪造成金融市场动荡。而地缘政治风险支持的原油表现最为抗跌，预计维持近四个月的震荡均衡状态。

　　三、新增产能投放有限及进口回料缺口存在，2018年PP供给量趋于紧张

　　表1． 2018年国内预计新投产装置（单位：万吨）

　　资料来源：卓创 中宇  新纪元期货研究

　　受制于高油价和环保压力，多套装置推迟至年底或者明年，2018年实际新增产能较少。目前已确定的新增产能有3 套，共计105万吨，相比2017年的156 万吨减少33%。其中，久泰能源35万吨装置年底投产，实际产量释放将延长至2019年初；预计2018年国内PP新增产量不足40万吨。与此同时，禁废令的严格执行，导致聚烯烃类回料进口大幅减少。截止8月22日， 

　　图3． 2010年以来中国PP产能增速（单位：万吨，%）

　　资料来源：中塑 卓创 新纪元期货研究

　　图4． 2018年其他废塑料核准进口量（单位：万吨）

　　资料来源：WIND  新纪元期货研究

　　2018年限制类进口公示已公布了18批，整体核准量3.91万吨；其中，乙烯类聚合物的废碎料及下脚料共核准进口1.97万吨，其他塑料的废碎料及下脚料共核准进口1.94万吨（其中PP废料占比50%左右），而去年同期批文为213.5万吨和148.2万吨。PP新增产能投放有限及进口回料缺口存在，2018年PP供给量趋于紧张。

　　PP年内检修计划多集中在二三季度，按照目前已知的检修计划，除了部分待定装置，多数检修装置集中在8月底9月份前半月开工，神华宁煤9月底完成检修；8月底以来新增检修装置仅有8月28日停车检修的神华新疆45万吨装置和9月1日停车检修的神华包头30万吨装置，9月底之前亦将完成检修。前期检修装置陆续复产、新增检修计划偏少及延安延长能化新增产能释放，9月国内PP供应将缓慢恢复，这将一定程度制约PP上行空间。

　　表2． 2018年国内PP装置检修计划（单位：万吨）

　　资料来源：卓创 网络整理  新纪元期货研究

　　四、人民币贬值导致内外盘倒挂，PP进口量维持低迷

　　图5． 人民币汇率

　　资料来源：WIND  新纪元期货研究

　　图6． 均聚级PP进口价格（单位：美元/吨）

　　资料来源：WIND  新纪元期货研究

　　近年来由于国内PP产能持续扩张，进口量稳步下降，进口依赖程度逐年降低，预计2018年PP进口依赖度仅有14%。海关数据显示，2018年1-7月PP累计进口267.2万吨，同比减少3.4%；其中均聚级PP累计进口183.0万吨，同比微增0.47%。国外新增产能投放有限导致外围市场供给趋紧，加之人民币持续贬值，PP进口成本增加，内外盘长期处于倒挂状态，预计后期PP进口量将维持低迷。

　　五、刚性需求叠加季节性旺季，PP整体需求仍不悲观

　　从消费结构上看，PP下游主要集中于塑编、注塑及BOPP行业。从开工率上来看，上半年三大行业开工率多数情况下低于去年同期水平。

　　图7． 塑编开工率（单位：%）

　　资料来源：WIND  新纪元期货研究

　　图8． 水泥产量累计值及同比（单位：万吨，%）

　　资料来源：WIND  新纪元期货研究

　　塑编的下游需求主要看水泥行业，受制于环控压力，2017年以来水泥行业陷入低迷，2018年1-7月水泥累计产量仅有11.90亿吨，同比下滑0.3%，去年同期为0.2%，塑编需求陷入低迷。注塑的下游汽车和家电的产销增速均明显回落，2018年1-7月汽车、家用洗衣机、家用冰箱及空调累计产量同比增速分别为上涨3.2%、0.1%、2.0%及12.6%，低于去年同期的6.0%、3.7%、10.9%、及18.6%。由于产能扩张导致供需失衡，BOPP行业利润收缩，开工率出现明显下滑，不景气现状短期难以改观。

　　图9． 共聚注塑开工率（单位： %）

　　资料来源：WIND 新纪元期货研究

　　图10． BOPP开工率（单位： %）

　　资料来源：WIND 新纪元期货研究

　　2018年PP终端需求增速放缓，但刚性需求仍在，根据季节性规律，夏季过后塑编和注塑行业开工率将呈现逐步复苏态势，传统“金九银十”需求旺季临近，我们对价格评估趋向积极乐观。

　　六、期现货库存位于历史偏低水平，对PP价格带来一定支撑作用

　　图11． 华东市场PP库存（单位：吨）

　　资料来源：WIND  新纪元期货研究

　　图12． PP期货仓单（单位：手）

　　资料来源：WIND 新纪元期货研究

　　二季度以来，受装置检修计划偏多及进口数量下滑影响，华东市场PP库存呈现逐渐下降态势。截止8月24日，华东仓库库存为7.93万吨，环比下降0.42万吨，较年内峰值大降13.01万吨；贸易商库存为1.96万吨，环比下降0.06万吨，较年内峰值下降1.56万吨；社会总库存为14.69万吨，环比下降0.57万吨，较年内峰值下降16.91万吨。期货方面，截止8月30日，大商所PP注册仓单数量仅有513手，同比大减2224手。目前期现货库存位于历史偏低水平，对PP价格带来一定的支撑作用。

　　七、策略综述

　　一方面，美国对伊朗的制裁及委内瑞拉经济政治危机导致全球原油供应趋紧，国际原油价格将维持高位偏强运行；“煤改气”政策的执行提振甲醇价格，成本端支撑强劲。另一方面，受制于环控因素，2018年PP新增产能投放有限，禁废令导致回料进口数量大减，而下游刚性需求仍在，PP呈现供需紧平衡态势。

　　成本支撑叠加供需紧平衡，pp期货价格指数月线级别连涨超5个月的时间，创多年以来最长连涨纪录，后市PP运行重心仍将震荡上移，波动区间从此前的7600-9600，或顺势抬升至9600-10600，逢调整适当做多头配置。

　　风险点：1、中美贸易战升级超预期，抑制市场风险偏好；2、美国升息节奏超预期，新兴市场国家汇率异常贬值超预期，或引发金融动荡和恐慌抛售；3、人民币汇率单边波动超预期。

　　新纪元期货2队

责任编辑：宋鹏