方正中期：供需矛盾不大聚烯烃区间震荡为主|方正中期_新浪财经

　　摘要：

　　供给来看，9月之后装置检修明显减少，新料供给将增加。2018年全球PE产能投放较多，PE进口压力较大，中美贸易摩擦或影响PE进口。由于政府禁止洋垃圾入境，废塑料进口大幅缩减，国内环保压力加大，国产再生料产量也下降。需求来看，受经济下滑影响，塑料制品整体需求疲软，PP下游开工低于往年同期，水泥、化肥、白色家电和汽车的产量同比大幅下将，对PP下游拉丝、注塑的需求形成拖累，农膜需求旺季临近，对聚乙烯需求有提振。总体来看，聚烯烃供需矛盾不大，整体将维持区间震荡，考虑到农膜旺季因素，L表现或强于PP。

　　交易计划：

　　聚烯烃基本面短期偏空以做空为主，但供需矛盾不大，中长期期以震荡思路为主。

　　预计L价格区间在9000-10000，PP价格区间在9200-10050，区间上沿做空，下沿做多，计划最大仓位30%。

　　一、供应面情况

　　1.1 产能温和增长

　　2017年底，国内PE 产能为 1697.8 万吨。2018年已投产的是中海油惠州70万吨。久泰能源、延安能源化工和宝丰二期预计将在下半年投产，2018年新增产能在170万吨，产能增速10.02%。

　　2017年底，国内PP产能为2117万吨。2018年PP产能继续增加，已投产的有神华宁夏煤业集团三期二线30万吨、中海油惠州二期40万吨和陕西延长石油延安能源化工25万吨。预计投产的有内蒙古久泰能源35万吨装置，保守估计PP新增产能在135万吨，产能增速在6.30%。

　　国外PE产能投放明显高于PP。2018年国外将有600多万吨PE产能将投产，主要集中在美国和亚洲国家，但需要跟踪投产的兑现进程，PE供给过剩现象趋于严重，通过出口缓解其国内压力，东北亚市场是其主要出口目的地，全球PE供给趋于宽松。2018年国外约有200多万吨PP产能将投产，2019-2020年国外PP产能投放较少。

　　表1：国内PE装置投产计划

　　数据来源：卓创资讯、方正中期研究院

　　表2：国内PP装置投产计划

　　数据来源：卓创资讯、方正中期研究院

　　表3：国外PE装置投产计划

　　数据来源：卓创资讯、方正中期研究院

　　表4：国外PP产能投放

　　数据来源：方正中期研究院

　　1.2 聚烯烃产量温和增长

　　数据显示，2018年1-8月聚乙烯累计产量达1035.50万吨，累计同比增长了1.77%。其中1-8月LLDPE累计产量达417.26万吨，累计同比减少了10.50%；1-8月LDPE累计产量达181.74万吨，累计同比增长了10.31%；1-8月HDPE累计产量达436.38万吨，累计同比增长了12.91%。2018年1-8月PP累计产量为1389.27万吨，累计同比增长了7.17%，此外，1-8月PP粉料累计产量为213.43万吨，累计同比增加了0.86%。1-8月PP粒料+粉料总产量为1602.7万吨，同比增长了6.29%。

　　图1：PE产量

　　数据来源：Wind、方正中期研究院

　　图2：PP产量

　　数据来源：Wind、方正中期研究院

　　1.3 后期装置检修减少

　　表5：PE装置检修计划

　　数据来源：卓创资讯、方正中期研究院

　　表6：PP装置检修计划

　　数据来源：卓创资讯、方正中期研究院

　　图3：PE开工率

　　数据来源：Wind、方正中期研究院

　　图4：PP开工率

　　数据来源：Wind、方正中期研究院

　　聚烯烃装置检修旺季是二季度，2018年1-8月PE装置检修损失量为117.93万吨，较2017年同期增加了22万吨；2018年1-8月PP装置检修损失量为205.21万吨，与2017年同期基本持平。后期装置检修将明显减少。随着装置检修减少，供给压力将增大。

　　1.4 PE进口增速大增

　　国内聚乙烯产量无法弥补国内需求，每年还需进口超千万吨的聚乙烯，目前我国聚乙烯对外依赖度仍在40%以上。海关数据显示，2018年1-7月PE总进口806.04万吨，累计同比增加24.17%。其中LDPE进口22.20万吨，同比增加33.53%； HDPE进口393.52万吨，同比增加8.79%；LLDPE进口242.59万吨，同比增加50.68%。出口方面，2018年1-7月PE出口13万吨，同比减少13.6%。我国聚丙烯进口在2009年见顶后逐渐回落，该段时间内国内PP产量大幅增加，因此我国聚烯对外依赖度已大幅降低。2018年1-7月份PP累积进口了267.45万吨，同比下降了3.30%。2018年1-7月份PP累积出口了21.69万吨，同比下降了5.52%。

　　2018年3-4月和7月LLDPE进口市场变为顺挂，其他时间进口套利窗口关闭。PP进口市场一直处于倒挂，国内PP价格有优势，将制约PP进口套利。

　　图5：PE进口

　　数据来源：Wind、方正中期研究院

　　图6：PP进口

　　数据来源：Wind、方正中期研究院

　　图7：LLDPE进口利润

　　数据来源：Wind、方正中期研究院

　　图8：PP进口利润

　　数据来源：Wind、方正中期研究院

　　1.5 回料进口大降

　　再生料对环境污染严重，随着国家对环境保护重视，政策已趋严。再生PE、PP优质料与新料所涉及的下游应用重合较多，具有很强的替代性。中国实施“洋垃圾”禁令，禁止生活来源废塑料。2018年4月19日发布《进口废物管理目录》公告，现在工业来源废塑料也将于2018底全面禁止。截止2018年8月20日，2018年限制类进口公示已公布了十八批，其中乙烯类聚合物的废碎料及下脚料共核准进口21151吨，其他塑料的废碎料及下脚料共核准进口18706吨，较去年同期下大幅下降。

　　当前环保严查还将持续，下游厂家生产也受其影响，开工受限。国产再生料产量也明显下降。2018年1-8月中国再生PE产量为238.47万吨，同比减少2.74%；2018年1-8月中国再生PP产量为192.9万吨，同比减少4.55%。

　　图9：乙烯聚合物的废碎料及下脚料进口核定量

　　数据来源：Wind、方正中期研究院

　　图10：其他塑料的废碎料及下脚料进口核定量

　　数据来源：Wind、方正中期研究院

　　图11：乙烯聚合物的废碎料及下脚料进口量

　　数据来源：Wind、方正中期研究院

　　图12：其他塑料的废碎料及下脚料进口量

　　数据来源：Wind、方正中期研究院

　　图13：PE再生料产量

　　数据来源：Wind、方正中期研究院

　　图14：PP再生料产量

　　数据来源：Wind、方正中期研究院

　　二、需求面情况

　　2.1 PE下游需求一般

　　2018年7月我国塑料制品产量为538万吨，同比增长1.1%；1-7月份我国塑料制品总产量为3560.2万吨，同比增长2.2%。2018年1-7月塑料薄膜产量为601.93万吨，同比增长3.1%；农用薄膜产量为83.40万吨，同比下降1.25%。

　　PE主要应用在农膜、日用包装膜、食品包装膜、拉伸膜等领域。农膜需求有明显的淡旺季，这是农业生产领域的季节性决定。秋季农膜需求旺季临近，当前包装膜负荷在60%，农膜负荷在44%，农膜负荷逐步提升。

　　图15：塑料薄膜产量及同比

　　数据来源：Wind、方正中期研究院

　　图16：农用薄膜产量及同比

　　数据来源：Wind、方正中期研究院

　　图17：包装膜开工率

　　数据来源：卓创资讯、方正中期研究院

　　图18：农膜开工率

　　数据来源：卓创资讯、方正中期研究院

　　2.2 PP需求疲软

　　我国PP主要消费领域是编织、薄膜、注塑和纺织等，广泛应用于包装、电子、与家电、汽车、纤维、建筑管材等领域。目前PP下游需求结构的第一的是拉丝，占比在30%左右；需求排第二的是注塑，占比在27%左右。9月初塑编开工率在60%，BOPP开工率在59%；注塑开工率在51%，低于近年同期平均水平。拉丝和主要下游需求增速降至低位，2018年1-7月水泥累计产量同比下跌了0.30%，化肥产量同比下跌了6.00%。注塑的主要下游中除了空调外也不容乐观，2018年1-7月空调累计产量同比上涨了12.60%，冰箱、洗衣机、汽车累计产量同比分别上涨了2.00%、0.10%和 3.20%，较去年同期增速有明显的下滑。

　　图19：塑编开工率

　　数据来源：卓创资讯、方正中期研究院

　　图20：BOPP开工率

　　数据来源：卓创资讯、方正中期研究院

　　图21：注塑开工率

　　数据来源：卓创资讯、方正中期研究院

　　图22：水泥和化肥产量累计同比

　　数据来源：Wind、方正中期研究院

　　图23：白色家电产量

　　数据来源：Wind、方正中期研究院

　　图24 ：汽车产量累计同比

　　数据来源：Wind、方正中期研究院

　　三、聚烯烃期货分析

　　2018年聚烯烃供需两弱，价格区间运行。L、PP基差处于-200元/吨到200元/吨之间，波动幅度较小。跨期价差来看，大部分年份PP91呈正套（2014年基差回归，2016年逼仓），但2017年PP91走的是反套（contango结构），2018年以来跨期价差波动幅度很小。

　　国外PE产能投放较多，PE有超额的进口增量，PE供需压力大于PP，L-PP价差一路走低。做空L-PP的驱动仍在，但空间不大了。

　　甲醇与PP作为上下游的关系，其价格相关性较高，较高的相关性，往往会带来套利机会。PP-3MA价差多数会落在500-1500区间，且PP极少贴水3MA。因此，当前价差是否落在该区间是判断套利窗口是否打开的重要依据，且选择合约时需要关注流动性等风险因素。8月底PP-3MA价差降至低位，把握价差走扩机会。

　　图25：L基差