广发期货：现货面临季节性回调鸡蛋期货或震荡寻底|广发期货_新浪财经

　　主要观点：

　　持续的补栏增加使得鸡蛋价格在2018年四季度难有较好表现。而2018年中秋节在9月24号，按照以往的规律，现货价格将提前2周即在9月上旬见顶并进入季节性回调，且回调力度不会小。

　　操作上建议以振荡偏空思维参与JD1901的做空机会。主要风险点在于禽流感疫情爆发造成在产蛋鸡大量被扑杀、供应减少。

　　操作策略：做空JD1901

　　入场点：3840-3880

　　止盈点：3600

　　止损价：4000

　　资金占比：20%-50%

　　风险盈亏比：3：1

　　8月上旬鸡蛋现货价格持续暴涨超越预期，使得期货盘面也出现了较强的走势。但随着开学季的到来，学校备货逐步完成，加之中秋节节前备货也陆续完成，整体现货价格逐步失去支撑，现货价格开始出现大幅松动，期货盘面也跟随出现了明显回调。展望后市，随着在产蛋鸡的逐步增加，现货价格将进一步承压下行，建议在期货盘面持逢高做空思路。

　　供应端影响的时间差为5个月

　　现代的蛋鸡品种需4个多月的时间结束育雏、育成期，20周龄以后便进入产蛋期，但开始时产蛋率很低，约50%，随后产蛋率逐步提高，从第6—11个月龄开始产率可达90%—95%，到12个月龄产蛋率逐步下降。产蛋高峰一般能维持5个月的时间，到第16个月龄即大约480—500天时，产蛋率下降到80%以下，蛋鸡养殖户开始淘汰蛋鸡。因此，一旦补栏情况出现大幅波动，其对蛋价的影响要在5个多月以后才开始有明显的体现。

　　图1：蛋鸡养殖周期

　　数据来源：广发期货发展研究中心

　　图2：商品代海兰灰生长数据

　　数据来源：广发期货发展研究中心

　　持续补栏造成供应压力增加

　　2016年四季度到2017年上半年，禽流感疫情不断，全国各地的活禽宰杀市场关闭，造成老鸡无法淘汰，被动增加了供应。同时，禽流感造成需求下降也是不争的事实，因此蛋价出现了暴跌，主产区价格在2017年5月底纷纷跌至1800点（折合期货盘面），一下子回到20年前。雪上加霜的是，部分父母代种鸡场直接将种蛋贱价出售，增加了市场供应，蛋鸡养殖业处于全行业巨额亏损的地步。一方面，不受禽流感影响区域的养殖户只好选择提前淘汰老鸡，行业开始主动去产能；另一方面，养殖户也不敢贸然补栏，2017年上半年补栏情况极其糟糕。也正因为如此，2017年下半年鸡蛋现货价格逐步走高，行业回暖趋势明显。实际上，2018年春节现货价格高点超越了传统中秋旺季即2017年9月份的现货高点，也验证了行业的情况。

　　受益于高蛋价的刺激，2017年9月份开始养殖户纷纷加大补栏力度，这部分补栏的鸡苗在当前正处于高产时期。因此我们对于2018年四季度的蛋价并不是特别乐观。持续的后备蛋鸡转换成在产蛋鸡，鸡蛋的供应将在10月份、11月份面临较大的压力。

　　图3：育雏鸡补栏数据

　　数据来源：芝华数据广发期货发展研究中心

　　图4：后备鸡存栏数据

　　数据来源：Wind资讯广发期货发展研究中心

　　图5：在产蛋鸡存栏数据

　　数据来源：Wind资讯广发期货发展研究中心

　　图6：总蛋鸡存栏数据

　　数据来源：Wind资讯广发期货发展研究中心

　　需求淡季即将来临

　　从以往经验看，现货端中秋节在农历7、8月的节前行情是：2014年从3600点涨至5500点，2015年从3000点涨至4300点，2016年从2500涨至4200点，而即使是在2017年这样的大牛市，我们也同样见到在国庆后蛋价出现了明显的下滑，力度均不错。随着国内大部分学校将逐步开学，9月初需求将有所提振。但与此同时，每年中秋节旺季备货结束后，现货往往会出现明显的季节性回调，力度非常大。统计数据显示，2013年10月21日现货价格跌至3500点，2014年10月13日跌至4660点，2015年10月15日跌至3150点，2016年10月10日跌至3110点，较节前高点普遍出现了800—1000点的回调。因此，鸡蛋期货或提前反映中秋旺季后的淡季大降价。关于季节性调整，市场交易者已经有所共识。

　　而对于2018年需求定性的复杂之处在于，我们认为还有宏观因素对需求这一指标的扰动。2018年是中国政府大力改革之年，去杠杆、调结构、稳增长是国内的主要攻坚战。而二季度至今的中美贸易摩擦使得国内经济面临着较大的不确定性，市场对于中国未来的经济发展增速期望值有所降低。

　　因此，我们认为本次季节性回调幅度仍值得期待。

　　图7：中秋节前后价格变化情况

　　数据来源：Wind资讯广发期货发展研究中心

　　成本端有望下降

　　蛋鸡养殖中，饲料占所有成本的比重最大。其中，饲料约60%-62%的成分是是玉米，16%-22%是豆粕。从逻辑上讲，玉米占饲料的权重更大，但我们通过对最近2年的豆粕、玉米和鸡蛋期货价格走势拟合其相关性，发现豆粕和鸡蛋的走势相关性较大。因此豆粕未来的走势或对鸡蛋价格走势有较大的影响。

　　今年上半年，受到拉尼娜影响，阿根廷大豆产区遭遇近四十年来最严重干旱，导致该国大豆减产三成以上，从而明显改善了全球平衡表的供需格局。市场对于美国季大豆的炒作充满期待，因为产量不允许出现任何损失。然而，5月份美豆播种以来，美国玉米带可谓风调雨顺，土壤墒情非常理想，产区未出现任何有威胁的天气条件，大豆优良率始终处于历史高位水平。8月份USDA报告中将新作单产上调至51.6蒲/英亩，远超趋势单产48.5蒲/英亩。而近期ProFarmer田间巡查数据验证了NASS的单产判断，单产预估值更是达到了53蒲/英亩的创纪录水平。市场对于也普遍接受了这一事实，可以说美豆的供应压力是不言而喻的，美国丰产弥补了阿根廷损失，并使全球平衡表继续宽松。

　　在中美贸易摩擦的背景下，国内采购美豆非常谨慎，目前仍处于观望当中。对于美豆来说，过去其出口的三分二都是流向中国，今年的出口恐不乐观，我们怀疑最终USDA的全年出口预估能否完成，再叠加庞大的产量，其结转库存很可能超过10亿蒲，为历史最高，库销比也将达到30年来的最高水平。

　　通过我们对豆粕在蛋鸡养殖成本的测算，对于一只500天的鸡计算，生长期跟产蛋期共需消耗饲料97+26=123斤，生产35斤鸡蛋。如果按照后期豆粕再次下降200元/吨来计算，则有200元/吨*123斤*20%/（2000*35斤）=0.07元/斤=70点（鸡蛋期货），这意味着，豆粕价格在目前基础上再下跌200点，鸡蛋期货的成本理论上将下跌70点。这对于市场交易者的心态也有较大的影响。

　　图8：鸡蛋与豆粕玉米的相关性