中航期货：供需逐渐宽松 鸡蛋期现价格进入寻底阶段

　　鸡蛋作为国内消费量较大的生鲜品之一，每年价格波动剧烈，又呈现明显的季节性规律，价格的波动主要受到鸡蛋的供需情况及政策影响，还要特别注意每年冬春转换时的疫情影响。

　　进入9月，北方地区气温逐渐降低，蛋鸡产蛋率较7、8月份有提升，产蛋量增加，同期新增开产蛋鸡增加，鸡蛋供应充足，库存开始逐渐累积；需求上，临近中秋，食品及工业用蛋高峰已过，后面将逐步减少，同时各大院校及中小学已开学，新增需求较少，整体上呈现下降趋势。

　　下面将从供需基本面各因素及期货市场走势结构等方面分析当前价格走势，并给出合理的投资建议。

　　一、 在产蛋鸡存栏仍处于恢复之中

　　根据芝华数据公布的月度数据，2018年7月在产蛋鸡存栏量为10.79亿只，环比减少2.35%，同比去年减少1.05%；育雏鸡补栏量环比减少17.72%，同比增加48.97%；淘汰鸡，450天以上即将淘汰鸡龄占比12.34%，变动幅度减少1.73%，其中510-540天占比减少。

　　图一：全国蛋鸡存栏量

　　数据来源：芝华数据

　　对比近四年数据来看，7月在产蛋鸡存栏仍处于相对低位，根据育雏鸡补栏推算，8月份在产蛋鸡相比往年将逐步恢复。

　　图二：育雏鸡补栏量

　　数据来源：芝华数据

　　根据蛋鸡的生产特性，蛋鸡养殖4个月开始产小鸡蛋，5个月陆续进入产蛋高峰，那么8月份及9月份的在产蛋鸡主要是18年3、4月的补栏雏鸡，而进入淘汰的老鸡占比又逐渐降低，且随着气温下降，产蛋率回升，在产蛋鸡从8月 9月开始呈现逐步增加趋势。芝华数据对8、9月在产蛋鸡的预测数据分别是10.93亿，11.16亿，而7月份的在产蛋鸡只有10.79亿。

　　图三：鸡蛋现货价格对比

　　数据来源：中航期货

　　以今年河南商丘地区鸡蛋价格走势来看，对比相似的三个年份走势，今年的鸡蛋价格走势具有以下特征：现货价格提前启动，价格上涨过程中回调幅度小，现货高点超过往年，全国均价最高约4.9元/斤。

　　二、 需求逐步降温，但下半年需求仍好于上年

　　鸡蛋的需求除了日常的消费外，节日的需求增量导致了价格在节日前后出现明显的峰值变化，每年的中秋价格最高，春节前价格次之，端午节前涨幅最小。

　　今年中秋节为9月24日，较去年提前。节日需求一般提前30-40天启动，进入9月份中秋的节日需求高峰已过，工业需求逐步下降；另一方面各大院校及中小学校已经开学，日常需求稳定。总体来看，需求后期呈现稳步有降的趋势，但下半年需求量大于上半年。

　　三 、政策影响

　　国家对蛋鸡行业的环保治理主要在粪污处理方面，对临近村庄和河流的划在禁养区和限养区的养殖企业和个体，整治力度较大。从走访和调研来看，山东，江苏地区执行环保力度较严格，河南，山西及东北执行较差；个体养殖户受环保限制退出较多（养殖规模在5000羽以下的），同时中等规模及大规模养殖场新增较多，总存栏位减少不多。

　　四 、鸡蛋期货走势结构分析

　　多数国内农产品成交活跃合约为1 、5 、9月，这是由历史交易习惯决定的，但鸡蛋这个品种从这些年走势来看，规律一直被打破，期现越走越近，比如今年1808合约走势，到交割时，期现价差维持在400以上，真实还原了现货的走势特征。但是从9月合约开始至12月，期货定价可能出现平水结构。

　　1．根据历史基差推算合约高点

　　8月中旬，现货全国均价攀升至4.9元/斤左右，个别地区突破5元/斤，已经接近历史极值，比对01合约近几年基差，最大基差800-1000区间，由此推算01合约高点在4000-4100区间见顶概率较大。实际走势看，01合约在8月14日最高上涨至4024，收盘暴跌至3942，基本确定顶部，随后展开调整，截止今日01合约收盘3810，累计下跌超过200点。

　　图四：01合约历年基差走势

　　数据来源：中航期货

　　2．现货价格进入下跌周期

　　根据历史统计规律看，中秋节后现货价格将继续回落，一般在9月底至10月初见底，且中秋节后现货价格跌幅平均超过1.2元/斤左右，最大超过1.5元/斤。根据今年现货高点按最大幅度测算，今年中秋后现货价格在3.5元上下。

　　表一：中秋前后现货价格高低点对比

　　数据来源：中航期货

　　综合来看，若按照往年10月份，01合约基差在-300左右，现货低点按3.5元/斤推算，01合约在10月份定价在3800附近较为合理，跌破3700具备一定的买入价值，3900之上可以适当抛空，实际的波动还要根据现货走势及市场情绪进一步修正。

　　3．鸡蛋1-5合约正套可关注

　　图五：鸡蛋期货1月-5月价差图

　　数据来源：中航期货

　　7月中旬01合约快速下跌，当时1-5月价差在210附近出现一次明显的正套机会。主要考虑01合约在7月份预期中秋后下跌时间过早，而中秋的上涨跟随行情未启动，果不其然在震荡两周后，价格再度上涨，价差从210扩大至370附近。当前价格下跌走势，01合约正是对中秋后价格下跌的预期，价差自高位回落，今日最低280附近。根据我们之前对01合约价格的波动区间分析，价格在3800附近或有支撑，价格跌破3700具备一定的买入价值，那么从价差波动上看，价格波动幅度与价差波动约2：1，预估1-5价差最低可缩小至250附近。目前280以下可以轻仓尝试做正套，250及以下分批加仓。后期1-5价差扩大的主要动力可能为01合约止跌，上涨幅度大于05涨幅；以及当期长盈利周期下，8月份开始补栏持续增加，预期明年05蛋价较低，05下跌幅度大于01合约。结合历史走势来看，预估1-5价差可扩大至400-600区间。

　　【操作】

　　操作标的：JD1905

　　方向：逢高抛空

　　持仓比例：20-30%

　　做空区间： 3570-3670

　　目标：3200-3300

　　止损：3700-3750。

　　操作标的：买JD1901，空JD1905套利

　　方向：正套

　　持仓比例30-50%

　　建仓区间：220-280

　　目标：400-600

　　止损：150-180。

　　中航期货2队

责任编辑：宋鹏