中融汇信：豆粕处箱体震荡行情 持有卖出宽跨式组合

　　今日期货价格速览：

　　今日豆粕期货主力合约M901下跌12元即0.38%，结算价报价3117元/吨。持仓减少1.7万手，大量资金流入M905。合约持仓来看，今日成交量大幅度减小。前20名龙虎榜中，多头增仓较上个交易日减少1.99万手，空头减仓减少1.29万手。多头情绪稍退。

　　市场概要：

　　市场短期走势深受非洲猪疫情的负面影响，国内生猪短期存栏量下降影响了饲料企业采购能力，但现货价格在本轮期市调整中相对平稳，油厂豆粕库存偏小情况下，挺价意愿反而有所增强。

　　另一方面，中美第二轮贸易纠纷即将开启，海外CBOT大豆、豆粕市场持续阴跌，凸显中国买家消失之后的担忧，而巴西大豆到国内港口升水高企，反应美豆供应缺失之后，国内大豆加工开工预期下降，这也对豆粕价格起了中长期支撑作用。

　　综上所述，豆粕期价未来大概率进入震荡区间，下游中美贸易政策预期托底，上有疫情饲料需求下降的担忧。综合判断区间在2800-3300．市场中区3000为敏感价格。

　　二． 期权价格及波动率分析

　　今日豆粕期权M1901 T型报价

　　资源来源：Wind资讯，中融汇信研究院整理

　　今日豆粕主力合约M901看涨期权价格普遍下跌，看跌期权价格普遍上涨。其中平值期权3150，M1901-C-3100下跌2.5元报结算价131元，M1901-P-3100上涨1.5元报114元。

　　今日豆粕期权持仓、成交P/C比值

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　　今日豆粕期权成交量及持仓量最大的为M1901合约，其总持仓30.1万手，其总成交3.8万手；豆粕期权今日总持仓44.3万手，总成交5.6万手，较上个交易日总持仓下降0.2万手。M1901期权合约P/C持仓比值为1，较上个交易日上涨0.05；成交比值P/C为0.59，较上个交易日的0.66下滑0.07。看涨期权合约相对看跌期权合约持仓及成交量约有更多增长。

　　M1901、M1905隐含波动率对比

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　　持仓量最大及次大的豆粕期权M1901及M1905的隐含波动率如上图所示，7月以来：M1901的隐含波动率在0.16-0.198附近波动；M1905的隐含波动率在0.15-0.17附近波动。历史上看M1901在18年3月末达到历史最高隐形波动率：0.24。

　　豆粕期权M1901隐含波动率与豆粕期货历史HV20对比

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　　持仓量最大的豆粕期权M1901与豆粕主力连续合约历史波动率HV对比如上图所示，7月以来。历史波动率HV20冲高后回落至M1901隐含波动率下方，最新隐含波动率报0.195，HV20报17.4。

　　历史豆粕主连期货合约价格与波动率对比

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　　豆粕主力连续合约历史波动率HV20，HV40，HV80与主力合约价格对比如上图所示，可发现价格与波动率呈现正相关关系。

　　2011-2017年主力连续波动率季节性分析：

　　资源来源：Wind资讯，中融汇信研究院整理

　　豆粕主力连续合约历史波动率HV20，HV40，HV80季节性分析如上图所示，可发现豆粕存在强季节性，在7月底8月初波动率达到最高，在3月波动率达到最低。

　　2011-2017年主力连续波动率区间及2018年HV20对比分析：

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　　豆粕主力连续合约历史波动率区间及2018年HV20对比如上图所示，可发现今年豆粕期货的波动率欺负较大，4月收中美贸易纷争影响，波动率大幅提升，近日再次上涨至2011-2017年波动率区间最大值。

　　交易策略及风险控制

　　综上所述，在豆粕现处震荡行情的大形势下，继续采用卖出宽跨式策略，获取期权时间价值。在考虑了Delta中性及M1901平价期权的隐含波动率为0.1951，现平仓M1901-C-3350，300手；调整买入M1901-P-2800，700手。后期根据Delta中性及Gamma中性持续对仓位进行调整。

　　当豆粕出现趋势行情、反向突破时，及时止损出场。

　　中融汇信期权队

责任编辑：宋鹏