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“金三”行情难开启，铜价或偏弱震荡
观点：
二月铜价震荡为主，消息面信息寡淡，铜价缺乏指引。展望3月，供应端，全球供应偏紧已初显，对铜价形成较强支撑，预计下方空间有限。需求端，3月是空调和汽车生产的相对旺季，且随着节后开工的恢复，下游开工率有望恢复，但前期基数过高，需求增量难以保障，对铜价的带动作用或不及预期。年初以来库存增加明显，令铜价承压。同时现货贴水并无改善，恐将拖累期价。宏观环境上，中国2月制造业PMI的下滑，对铜价的利空影响还将持续。但美国贸易保护的背景下，美元指数或弱势难改，对铜价略有支撑。技术上来看，LME铜月K线KDJ死叉，且有顶背离的迹象，RSI也有死叉迹象，技术上略偏空。
建议：
本月铜价以偏弱震荡思路对待，暂关注Cu1805在51000附近的支撑，偏空短差操作为主。
一、
二月市场综述
由于春节假期休市，国内市场2月交易日较少。总体来看，2月沪铜震荡为主，因对需求的担忧，及美元指数反弹的压力，沪铜主连最低回调至50920，随后出现技术性反弹，最高达到53840。2月沪铜主连收盘下跌1.18%，收以下影响较长的小阴线，成交量减少132.4万手，持仓量增加2.97万手。伦铜走势与沪铜相似，也表现出箱体震荡格局，最低回调至6733，最高反弹至7253，成交量减少0.99万手，持仓量减少1.42万手，收跌2.32%。
图1：沪铜主连走势 单位：元/吨
资料来源：文华财经，长安期货
图2：伦铜走势 单位：美元/吨
资料来源：文华财经，长安期货
二、基本面概况
1、全球铜矿供应缩减，而国内精铜供应较充足
全球铜矿产量从2012年开始有了较快的增长，但最大的产铜国智利铜矿产量却在近几年有小幅回落。根据美国地质调查局公布的最新数据，2017年全球铜矿产量1970万吨，同比减少40万吨，是近几年全球铜矿产量的首次下滑，其中智利减少了22万吨，中国减少了4万吨。但我们需要注意的是，2017年全球铜储量出现了7000万吨的增量，而美国储量增加了1000万吨。从中国铜冶炼厂粗炼费来看，2016年开始，粗炼费有明显的下行趋势，暗示上游供应呈现偏紧的主趋势。2018年CSTP一季度地板价敲定为87美元/吨，较2017年四季度地板价降低8美元/吨，2018年1月粗炼费为80.5，延续了下行之势。
图3：全球铜矿产量 单位：千吨
资料来源：WIND，长安期货
图4：中国铜冶炼厂粗炼费 单位：美元/干吨
资料来源：WIND，长安期货
中游精炼铜来看，2017年我国精炼铜产量逐级递增，12月产量为86.5万吨，为有记录以来的最高水平，同比增加16.7%。ICSG月报显示，2017年11月全球精铜产量为198.6万吨，供应缺口4万吨。WBMS的数据显示，2017年全球铜供应短缺21.26万吨，2016年为短缺10.2万吨。
图5：中国精炼铜产量 单位：万吨
资料来源：WIND，长安期货
图6：全球精炼铜产量 单位：千吨
资料来源：WIND，长安期货
2、中国需求“金三”将来临，谨慎乐观
中国是全球最大的铜消费国，中国的用铜量对铜价起着至关重要的作用。铜最大的下游消费是电线电缆，占据铜消费的50%左右。2016年电网投资增速较高，2017年有所回落，11月和12月的累计同比增速均出现负增长，其中12月累计同比增速下滑至2.15%。铜的第二大消费去向是空调，2017年空调的产量是一大亮点。根据以往的经验，3、4月是空调生产的旺季，有望带动铜需求的复苏。汽车也是铜重要的消费下游，3月汽车生产也有望回暖。房地产方面，受国家对房地产调控政策的影响，2016年4月，中国房地产经历明显的拐点。统计局公布的1月70个大中城市房价数据显示，一线城市新建商品住宅销售价格同比有升转降，二三线城市房价涨幅回落。房地产数据的回落，一定程度上拖累经济。
综上所知，根据经验数据，3月中国需求有望回暖，但基于前期基数太高，对需求的带动作用料有限。两会期间，多个城市陆续发文，对楼市调控政策进行强化。全国政协委员刘世锦称，“三大攻坚战”中防范和化解重大风险尤其是金融风险，可以使中国经济发展更为稳健，但短期基建投资增速可能会放慢。因此，2018年全年需求端总体上利空大于利多。
图7：中国电网基本建设投资完成额
资料来源：WIND，长安期货
图8：中国空调产量
资料来源：WIND，长安期货
图9：汽车
产量
资料来源：WIND，长安期货
图10：房地产开发投资
资料来源：WIND，长安期货
3、库存回升明显
近期无论是LME铜库存还是SHFE铜库存均出现回升迹象，LME铜库存相对于年初的20万吨附近增加了约12万吨，SHFE铜库存2月以来也有较大的增幅。铜库存的增加，也对铜价形成了拖累。
4、1月进口下滑
我国是铜的主要进口国，出口量很少，此处不再赘述。从进口情况来看，2017年11月和12月的进口量是全年最高的两个月份，根据以往的数据知，12月的进口量一般都比较高，2017年的12月进口量逊色于之前的两年同期值，1月进口延续了下滑之势。进口量的下滑，主因还在于国内供应的相对充裕，同时需求没有大幅的增长。
2018年1月精铜进口31.4万吨，环比减少约1.3万吨。1月废铜进口量约20万吨，下滑幅度较大。
国内环保政策的趋严，废七类的禁止进口，未来废铜进口有望进一步减少。
图11：库存变动
资料来源：WIND，长安期货
图12：未锻造的铜及铜材进口
资料来源：WIND，长安期货
图13：精炼铜进口量
资料来源：WIND，长安期货
图14：废铜进口
资料来源：WIND，长安期货
5、现货贴水无明显改善，恐拖累期价
2018年阴极铜现货价格基本维持震荡，与期货价格走势类似。基差变动情况来看，2017年全年基本都处于现货贴水状态。2018年前两个月，现货也基本处于贴水状态，并无明显改善，这也对期价形成拖累。
图15：上海物贸阴极铜报价
资料来源：WIND，长安期货
图16：基差
资料来源：WIND，长安期货
三、宏观环境
2月中国制造业PMI为50.3%，比上月回落1个百分点，也远低于预期值。分类指标来看，新订单指数为51.0%，比上月回落1.6个百分点，制造业市场需求扩张放缓。原材料库存指数为49.3%，比上月回升0.5个百分点，原材料库存量降幅收窄。以上数据说明新订单数据在下移以配合较低的库存量，利空铜价。
受美国通胀预期及鲍威尔“鹰派”言论影响，市场普遍预计美联储将在3月加息，近期美元指数低位反弹。但3月2日，特朗普宣布将对钢材和铝材实施“双反”措施，世界范围内贸易战或将拉开帷幕，在美国贸易保护背景下，美元指数或将维持弱势，对铜价略有支撑。
四、总结及展望
二月铜价震荡为主，消息面信息寡淡，铜价缺乏指引。展望3月，供应端，全球供应偏紧已初显，对铜价形成较强支撑，预计下方空间有限。需求端，3月是空调和汽车生产的相对旺季，且随着节后开工的恢复，下游开工率有望恢复，但前期基数过高，需求增量难以保障，对铜价的带动作用或不及预期。年初以来库存增加明显，令铜价承压。同时现货贴水并无改善，恐将拖累期价。宏观环境上，中国2月制造业PMI的下滑，对铜价的利空影响还将持续。但美国贸易保护的背景下，美元指数或弱势难改，对铜价略有支撑。技术上来看，LME铜月K线KDJ死叉，且有顶背离的迹象，RSI也有死叉迹象，技术上略偏空。
本月铜价以偏弱震荡思路对待，暂关注Cu1805在51000的支撑，偏空短差操作为主。
长安期货
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