新浪期货：熊市格局下 郑糖短期反弹压力大

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　　摘要：

　　目前，郑糖SR1805合约保持在5720-5830元/吨的区间震荡整理已一月有余，与ICE原糖联动盘整。虽有泰国、印度与欧盟增产数据频繁冲击糖价，但增产预期已逐渐北市场消化，截至3月2日，SR1805收于5759元/吨，周跌幅0.35%。后市来看，郑糖面临方向的选择，但在国内外增产与库存消化的压力下，叠加国内糖价稳中趋弱，短期内或难以支撑郑糖大幅反弹。

　　建议：

　　短期价格走势不明朗，但震荡走弱的概率较大，建议观望或短差交易为主。由于5月合约缺乏相应的消息指引，建议长线投资者移仓9月合约。

　　一、2017/18榨季难摆脱增产压力

　　近期印度在国际市场上掀起波澜，全球和印度本土贸易商所做的一项调查显示，2017/2018年度糖产量料升至2920万吨，较上次预估增长近12%，2月27日ICE原糖5月合约跌破13.2美分一线的支撑。印度大幅提升预估的主要原因在于印度马哈拉施特拉邦产量将增长逾一倍至1020万吨，而政府预估的只有730万吨。2月28日由于3月合约交割，5月合约收回大部分跌幅，并重新回到13.200-14.050美分的震荡区间，这也表明该项调查结果或存在估值过高的可能性。

　　但国际机构依旧没有改变对2017/18榨季糖价看空的想法，3月1日，IOS从之前的过剩503万吨调高至515万吨，调增幅度不大，主要原因在于消费量可能从之前的1.7441亿吨调降至1.7355亿吨。荷兰合作银行将原糖价格预估下调多达每磅0.5美分，4-6月当季价格预估下调至每磅13.6美分，印度庞大的收成以及欧盟强劲的供应是打压价格的众多因素之一。

　　图1：国际各国产糖数量 单位：千吨

　　资料来源：WIND，长安期货

　　图2：国内主产区产糖数量 单位：万吨

　　资料来源：WIND，长安期货

　　国内而言，主产区产销数据或有继续下滑的可能。截至2月28日，海南省产糖13.52万吨，同比提高0.19%；但产销率17.01%，同比减少0.69%。广西方面，因2月份恰逢春节假期，广西部分糖厂开工率下降，产能利用率降低，同时冻害天气对于北部产区糖分略有影响，预计2月广西产量137-150万吨左右，同比降低约12-25万吨。季节采购结束，由于现货升水盘面约200元/吨，贸易商补货谨慎，预计2月销量为28-33万吨左右，同比降低约10-15万吨，产销率或达不到去年同期值26.5%。

　　二、期现价格双双稳中趋弱，消费无亮点压制糖价

　　由于广西地区开榨时间较迟，收榨进度也相应推迟。截至2月28日不完全统计，广西已有3家糖厂收榨，同比减少8家。海南省也有4家糖厂收榨，尚有7家糖厂继续生产。目前已进入库存积累阶段，产销率不佳有望加快库存累积的进度。而在现货价格稳中趋弱的状态下，期现价格保持弱势。据Wind数据显示，截至3月2日南宁白糖价格为6105元/吨，柳州则已回落至5975元/吨的成本上方。

　　图2：活跃合约收盘价 单位：元/吨VS美分/磅

　　资料来源：WIND，长安期货

　　图3：内外价差

　　资料来源：WIND，长安期货

　　增产压力是糖价弱势的主要原因之一，消费毫无亮点也使得内外糖价在成本线上方徘徊。纽约原糖3月合约于2月28日到期，来自巴西和委内瑞拉的7个卖家共交出74.25万吨糖，交割量为2016年5月以来最低，接货方为雅韦安和丰益国际。对于巴西而言，由于乙醇销路良好，导致本榨季套期保值数量不及30%，大幅低于以往年份。国内情况也面临销路不畅的局面，清明、五一等节假日效应尚未启动，主要替代品果糖等的畅销也挤占了部分食糖市场。春节前后，糖果、糕点、饮料市场开机率走高，厂家走货较好，市场需求旺盛，而食糖消费却未有显著的增长。由于菲律宾针对从中国进口来的果糖加税的措施已经开始发挥作用，果糖出口锐减，价格或有下浮，将会进一步压制糖价反弹。

　　图5：国际各国消费数量  单位：千吨

　　资料来源：WIND，长安期货

　　图6：国内主产区消费数量  单位：万吨

　　资料来源：WIND，长安期货

　　三、国际库存与出口压力繁重

　　对于印度来说，好于预期的产量将继续压制该国糖价，印度政府已经将糖的进口关税从50%提高到100%，同时也促进政府取消出口关税鼓励出口。印度食品部长2月初曾表示，政府正在考虑取消20%的糖出口关税。然而海外市场价格仍会低于国内价格，不排除后期印度政府给予出口补贴令出口可行，来缓解供给攀升与糖价下行的压力。全球第二大食糖出口国泰国的出口力度不容小觑，主要原因在于本榨季糖产量或创新高。由于天气配合出糖率回升，泰国2017/18榨季截至2月23日累计产糖856.2万吨，同比增加23.7%。但2018年1月份泰国共计出口糖约44.5万吨，同比下降27%。主要因在于向台湾的出口同比下降18%，至缅甸的出口量同比减少超过一半。产量大幅增加与出口方面的不顺畅，后期国际糖市仍将面临繁重的出口压力，或对糖价造成一定的冲击。同时，2017年10月-18年1月欧盟累计出口糖129.2万吨，上榨季同期为32.73万吨，同比翻四番，主要出口至埃及、斯里兰卡、以色列、毛里塔尼亚、黎巴嫩和土耳其。由于我国采取关税保护，加上政策严打走私糖，预期后期国内进口与走私糖数量或处于稳定的状态，但国际糖市的动荡仍会对郑糖产生较大的影响。

　　图7：国内各国工业库存情况 单位：千吨

　　资料来源：WIND，长安期货

　　图8：国内各国工业库存情况 单位：万吨

　　资料来源：WIND，长安期货

　　四、总结与展望

　　目前国内外增产压力已经在盘面慢慢消化，后期糖市视点将由供给面转向各增产国的库存消化与出口情况。面临国内外严峻增产与巨大库存消耗问题，郑糖能否反弹的关键在于国内消费是否能有好转。春节采购高峰期已过，对于清明与五一等节假日消费与暑期消费的预期仍需要等待，进口配额政策也未见明朗，预期赠加进口的概率较大，而贸易商因现货价格升水，采购谨慎，预计短期内糖价反弹仍面临较大压力。

　　建议：

　　短期价格走势不明朗，但震荡走弱的概率较大。建议观望或短差交易为主。由于5月合约缺乏相应的消息指引，建议长线投资者移仓9月合约。

　　长安期货

责任编辑：宋鹏