新浪期货：中小创或短期继续震荡攀升

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　　上证50短期维稳但调整未完结中小创继续冲高拐点暂未到

　　行情回顾

　　图一：上证50近期走势图（5分钟）

　　资料来源：弘业期货研究院wind

　　2月至今，上证50为首的权重指数是一个高位回落的走势，并且一度波动率水平快速放大，之后企稳回升后又向下回荡，而中小创虽然也一度继续下行，但在之后企稳后回升力度明显要远远强于权重指数，并且至今一直保持相对强势的走势，而权重指数的中期调整目前从趋势和结构上看都似乎还没有结束。

　　图二：近一个多月国内主要指数涨跌幅

　　资料来源：弘业期货研究院wind

　　从二月至今的主要指数涨跌幅来看，创50领涨指数指数，创业板，中小板指数在这一个多月的时间里也算表现优异，而上证50，中证100，上证180的等蓝筹权重指数这一个多月跌幅居前。

　　图三：近一个多月全球主要指数涨跌幅

　　资料来源：弘业期货研究院wind

　　而从全球市场的角度看，德国DAX指数和日经领跌，美股虽然是这轮全球市场波动的导火索，但是从目前的实际表现看，其主要指数跌幅相对最小，并且纳斯达克指数基本收复了之前的涨幅，而深证成指受到科技股的提振，表现也较优异，所以经过这一轮全球市场的波动，优质科技股的优异表现更显突出。

　　对外围市场的跟踪分析-主要是美国

　　就近一个月左右的时间来看，全球市场进入了共振模式，美股的波动牵动着全球主要证券市场随之波动，这主要是因为目前美国的货币政策和贸易政策的剧烈调整，而这两者的影响都是全球性的，首先受到美国2018继续加息缩表的预期的强化，对于目前复苏的经济走向其持续性的开始产生担忧，而之前随着美联储主席换届的时点的到来和美债长端收益率的持续走高，这样的担忧的声音势头快速抬升，而美联储主席的换届也成了推动这次市场大幅波动的一个主要的诱导因素。第二，近期市场关注的另一个焦点就是美国贸易政策的调整，引发是市场的担忧情绪，特别是近期随着事情的进一步推进，美国贸易政策的主要针对者开始逐步清晰，7日本周三，美国商务部公布数据显示，美国1月贸易逆差为566亿美元，预期逆差550亿美元，而这其中美国对中国的逆差达到360亿美元，这是2015年9月以来的最高水平。所以从数据的角度我们可以看出美国的贸易政策的调整主要的博弈对象是谁。据彭博消息，特朗普政府已在酝酿对中国在美投资设限，并全面对中国进口产品征收关税。美国贸易代表办公室（USTR）针对中国所谓“盗窃知识产权行为”的301调查结论，预计也将于4月公布。

　　图四：美国国债收益率持续走高使得中美利差收窄

　　资料来源：弘业期货研究院wind

　　对于美联储加息缩表带来的对国内市场的传导路径我们认为主要有下面两条：一个是美债走高冲击美股，美股大跌传导到全球的股票市场，而关于美债十年期到多少对美股会产生比较大的冲击，美债诸多的大佬普遍认为这个阈值在2.75-3%左右，而目前美债十年期目前的运行区间正是这在当中，这个传导路径我们认为对A股的影响是相对直接和中周期的间歇性的。第二个传导路径是随着美债长端的持续走高，中美利差也开始持续收窄逐渐成为市场关注焦点。目前中美利差已经回到100bp左右，而只从2018年年度来看，美联储货币政策继续加息缩表大概率持续，中国虽然有可能跟随，但在时点上和幅度很难亦步亦趋。此外，考虑到美国是在从一个非正常的货币政策中逐步退出，政策利率上行的空间远高于中国，所以未来中美利差继续缩窄到100bp以内是大概率事件，而这无疑会对我们内部的流动性产生负面的影响，从而对A股也会产生负面的冲击，但与第一个传导路径不同，我们认为这个影响是相对长周期的循序渐进的。

　　对于贸易战的影响来看，简单的说贸易政策调整实际上会改变整个经济体内的供需变化，而目前美国供需状态是随着美国经济的持续复苏，其内部的产出缺口已经转为正，而这样的情况下，美国经济体内的通胀压力抬升，而在之前的贸易政策下，其内部的通胀压力可以通过进口来进行抑制，但随着目前特朗普贸易政策的改变，目前可以预期的是，若其主导的贸易战进一步升级，其内部的通胀压力在一定时间段内会有所增加。而这一定程度上又会影响到美联储的货币政策，或使得美联储未在收缩的预期进一步强化，来抑制通胀的压力。此外，就贸易战对国内市场的直接影响来看，我们认为需要根据具体行业的具体情况来进行分析，比如一些过去从国外进口量居前的同时又是国家大力鼓励的方向，如电子芯片类行业，即便贸易战升级，国家在政策鼓励的方向上也只会是更加的坚定，而钢铁，铝这样的行业虽然直接出口量似乎在美国的进口数据中占比不大，但间接出口量还是比较可观，同时在政策方向上这些行业又是要进行淘汰升级的行业，加上目前大宗商品价格目前普遍处于阶段性高位，所以很可能会造成阶段性的冲击。

　　对国内市场跟踪判断

　　就目前的A股市场来看，之前的报告中我们对其一直有持续跟踪的判断，特别是对两会期间的行情，我们用策略报告和微信直播进行了持续的判断。当时我们策略报告原文如下：“虽然我们认为上证50的中期调整或未完结，但考虑到我们的时间周期已经进入到两会召开的时间范围内，上证50即便再度回调，其波动率也会受到抑制，或转入碎步慢跌，之前中证指数有限公司也公告称自2018年2月22日起，暂停发布上证50ETF波动率指数（中国波指iVIX），也被市场视作抑制上证50波动率的一个实际的举措，可以相信在下面的几周，如果市场再度出现巨幅的波动，应该还会有更多针对性的举措。而如果上证50这样的权重指数短期能在相对弱势里又保持一个相对平稳的态势，对于目前的两会召开时间段来说，会有利政策利好因素驱动的板块和一些优质成长性板块的表现，特别是在修宪的内容公布后，一些如十九大报告中已经确定的特别是较长周期的政策方向将获得更多的政治红利的加持，这或使得未来的近段时间，政策面驱动的因素在市场中得以强化。所以就市场整体而言，即便上证50再度转入调整，我们也或感受不到太大的颠簸和难受的感觉。”

　　而在微信直播上我们在3月1日盘中这样写到：

　　“修正后上证50目前更可能的结构，28日开始的扩散三角更可能才是四浪的形态表达，而今天盘中的回落则可能是五浪的开始，如果是这样的结构的话，两会前后这段时间，上证50都不会有太连贯的下杀，而会体现为一种上下震荡翻飞的走势，市场稳定也自然顺利实现。而对于中证500来说，新经济在近期博弈中持续上风，大的风险点还没到来。”

　　图五：预期的上证50的结构

　　资料来源：弘业期货研究院wind

　　在元宵节的微信中我们的原文如下：

　　“今天上证50延续昨天盘中回落至此，已经做出了两个完整的三三结构，并且盘中波动收窄，那么目前看最符合控制波动率的第五浪的形式就是下降楔型结构，这既符合控制波动的意图，又符合目前已经走出来的子浪的猜想，同时也符合外围持续弱势下和内部维稳博弈下反复低开再反拉的图形构造。”

　　图六：目前为止上证50的实际走势

　　资料来源：弘业期货研究院wind

　　而从目前上证50的走势来看，目前为止走势基本和我们预期的完全一致，虽然短期其能维持横盘震荡的格局，但我们需要注意的是其调整结构仍未完结，3月中后旬两会的进程接近尾声，要开始留意其波动增加的可能。

　　而对于中小创来说，尤其是创业板指数，其回升则大概率没有完结，其展开力度较大的回撤要么是权重展开强力的回升导致风格的转换要么是权重大幅回撤拖累其发生转折，目前看前者发生可能不大，而后者时间点暂时未到，所以中小创或短期继续震荡攀升，创业板指数不排除击破年线继续向上，目前看其至少会攻击到1880一线，甚至会攻击到2017年9月-11那个平台高位处才会有受阻回落的可能。

　　弘业期货

责任编辑：宋鹏