【2018年10月非农数据点评】薪资同比新高，非农数据飓风过后反弹

明明债券研究团队

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事项

11月2日，美国劳工部发布数据显示，美国10月非农就业人口变动今值25万人，预期 20万人，前值 13.4万人修正为 11.8万人。10月私营部门就业人口变动今值24.6万人，预期19.5万人，前值12.1万人。10月制造业就业人口变动今值3.2万人，预期 1.6万人，前值 1.8万人。美国10月劳动力参与率今值 62.9%，预期 62.7%，前值 62.7%。美国10月平均每周工时今值 34.5小时，预期 34.5小时，前值 34.5小时。美国10月平均每小时工资环比今值 0.2%，预期 0.2%，前值 0.3%。美国10月平均每小时工资同比今值 3.1%，预期 3.1%，前值 2.8%。美国10月失业率今值 3.7%，预期 3.7%，前值 3.7%。

评论

美国10月新增非农就业人数25万人，大超预期和前值。私营部门新增非农就业人数24.6万人，公共部门新增非农就业人数0.4万人，就业市场超预期。同时，劳工部对此前9月和8月非农新增就业进行修正，9月新增就业由13.4万人修正为11.8万人，8月新增就业由20.1万人修正为 27万人，合计上修5.3万人。10月的非农就业人口数量创自2009年4月来新高。

分行业来看，10月各行业就业大体增加。就业增长发生在医疗保健，制造业，建筑业，运输和仓储业。其中10月份医疗保健增加了36,000个工作岗位，过去12个月中，医疗保健就业人数增加了323,000人；制造业就业人数持续增长，新增32,000人，大部分增加发生在耐用品制造业；10月份建筑业就业人数增加30,000人，住宅专业贸易承包商占近一半增幅；运输和仓储增加25,000个岗位。其他主要行业的就业，包括批发贸易、零售业、信息、金融和政府，增幅较小。

失业率方面，美国10月失业率 3.7%，与预期和前值持平，降至1969年以来的最低水平。这是近三年以来第六次降至4%以下，处于历史低位。美国10月劳动力参与率 62.9%，高于前值和前值。

时薪增速方面，美国10月平均每小时工资环比今值0.2%，预期 0.2%，前值 0.3%，与预期持平；同比增速今值3.1%，预期 3.1%，前值 2.8%，符合预期。美国10月平均每周工时34.5小时，预期 34.5小时，前值 34.5小时。私人部门员工平均时薪上涨5美分至27.30美元，在过去的一年中，平均每小时收入增加了83美分，约3.1％。

今年以来PCE持续走高，上月第五次触及美联储的2%通胀目标，说明美国当前经济总体强劲。本次非农数据超预期，较高的薪资增幅说明当前劳动力市场仍旧趋紧，紧张的劳动力市场推动劳工成本稳步上升。目前美国的薪资增幅较大的原因可能是美国劳动力短缺，特别是中小企业难找到合适的员工。对比上月非农数据，9月新增就业人数表现一般，主要是受到佛罗伦萨飓风的影响。本月非农数据在飓风过后迎来反弹，就业数据的强劲将一定程度上加大十二月加息的可能。

美国经济基本面：就业消费强劲，经济数据向好

在美联储9月议息会议上，美联储声明肯定了经济活动稳步增长，劳动力市场表现强劲，并指出整体通胀和剔除食品和能源价格的通胀接近2%。美联储对经济活动增长速率、就业增长、家庭支出和商业固定投资的形容词统一为“强劲”，肯定了美国劳动力市场持续强化。

通胀方面，美国9月PCE连续5个月达到2%的通胀目标，总体较为稳定。美国9月核心物价指数同比今值2%，预期2%，前值2%。美国9月PCE环比今值 0.4%，预期 0.4%，前值由 0.3%修正为 0.4%。美国9月个人收入环比今值 0.2%，预期 0.4%，前值由 0.3%修正为 0.5%。 美国9月实际PCE环比今值 0.3%，预期 0.3%，前值由 0.2%修正为 0.4%。三季度以美元计的美国居民个人收入增加了1804亿美元，而第二季度增加了1807亿美元，基本持平，为个人消费支出的创造了支撑条件。美国9月CPI低于市场预期，或受租金成本增速放缓和能源价格下跌的影响。美国9月 CPI 同比2.3%，核心 CPI 同比 2.2%。此前8月CPI 同比增长2.7%；核心CPI 同比增长 2.2%，尽管9月CPI有所降温但仍高于2%。此外，美国9月二手车市场的表现不佳亦是9月CPI低于市场预期的重要原因之一，二手车价跌幅创15年来最大。美国9月通胀意外降温，缓解市场对美联储加息的担忧，但美联储12月加息的预期大概率不会受到影响。9月美国PPI环比增长0.2%，符合预期，主要归因于服务价格的上涨，扭转了上月意外下滑的局面。但是，9月PPI同比上涨2.6%，不及预期和前值，创2017年12月以来最小增幅。美国8月PPI环比-0.1%，为八个月来首次环比负增长。

就业方面，10月新增非农就业人数大超预期且薪资增速较快。美国10月新增非农就业人数13.4万人，其中私营部门新增就业人口24.6万人，公共部门新增就业人数0.4万人，12.1万人，创自2009年4月来新高。收入增速方面，美国10月平均每小时工资同比增长3.1%，符合预期。薪资抬高有利于消费。失业率方面，美国10月失业率仍维持在低位3.7%，为1969年以来的最低水平。美国10月劳动力参与率 62.9%，略高于预期和前值。总体来说，失业率维持低位、薪资平稳上行、就业人数超预期。目前劳动力市场偏紧、劳工希望获得更高薪资，中美贸易摩擦持续、美国企业面临更高成本，美联储延续渐进加息、美国企业投资融资成本提高，美国经济增长动能的预期下降。美国公布最新数据显示，美国10月27日单周首次申请失业救济人数今值21.4万人，预期21.2万人，前值21.6万人，低于预期与前值。美国10月20日单周首次申请失业救济人数今值21.5万人，预期21.5万人，前值21万人，高于预期与前值。

消费方面，美国9月零售销售环比今值0.1%，预期 0.6%，前值 0.1%。9月零售销售不及预期但与前值持平，主要由于餐馆和酒吧的消费不振，跌幅为1.8%，创2016年12月以来的最大跌幅。此外，租金收入、工资和薪金以及非农业业主收入的加速增长被农业业主收入的下降和股息收入的下降所抵消。后两者分别是因为受到贸易摩擦的冲击和股市调整的冲击。美国9月新屋开工总数120.1万户，预期121万户，前值126.8万户，较上月小下降。美国9月新屋销售指数今值55.3万户，预期62.5万户，前值62.9下修至58.5万户，美国楼市房源短缺问题仍在持续，或源于抵押贷款利率和房屋价格的上涨。今年密歇根大学消费者信心指数虽然一直处于高位，但是周五公布的最新该数据终值为98.6，略逊于初值99。三季度美国居民存款率有所下降，第三季个人储蓄为9,996亿美元，第二季为1,0543亿美元。第三季度个人储蓄率为6.4%，而第二季度为6.8%，也居民收入基本不变的情况下，居民存款意愿下降，消费意愿有所提高。

GDP方面，美国三季度实际GDP年化季环比初值 3.5%，预期 3.3%，前值 4.2%，好于预期但不及前值，创2015年以来最佳同期表现。此前，美国二季度实际GDP年化季环比上修至4.2%，预期4%，初值4.1%。

另外，美国9月工业产出环比今值0.3%，预期0.2%，前值0.4%。美国8月Markit综合PMI终值54.7，前值55。美国10月Markit服务业PMI初值54.8，高于前值53.9。美国9月Markit服务业PMI初值54.7，增幅较9月小幅上升。受贸易战摩擦和美联储加息的影响，美国企业面临一定的成本压力。美国10月ISM制造业指数今值58.7，略低于预期59.5。制造业虽仍处于扩张状态但增速趋于稳定，后市增速或有继续放缓的压力。

总的来说，近期公布的数据显示，就业市场表现强劲，美国通胀出现降温，GDP表现强劲。

市场表现

数据公布后，美元指数短线走低，跌至96.13；离岸人民币走强，美元走弱；黄金价格回落，回吐部分涨幅；10年期美债收益率持续走高；2年期国债收益亦跳涨到2.887%。美股低开，道琼斯指数陡降0.05%。

债市策略

从本次非农数据来看，非农就业数据大超预期，且薪资增长速度较快，失业率降至1969年以来的最低水平，均反映出目前劳动力市场偏紧态势。值得注意的是，薪资抬高有利于消费，且美国9月核心PCE同比连续第五个月触及美联储的通胀目标，通胀压力导致货币政策收紧，以上因素均将在一定程度推升美元指数。美元仍然有望继续走强，预计呈现震荡上行的态势，虽然97仍为短期阻力位，短期97虽然阻力位，但也表明劳动力市场仍紧。此外，劳动力市场持续走强，可能会缓解住房数据疲弱和对中美贸易摩擦持续、美国企业面临更高成本，美联储延续渐进加息、美国企业投资融资成本提高，美国经济增长动能的预期下降的担忧。反观我国经济，10月内外需齐走弱，PMI 数据较前值50.8%下降0.6个百分点至50.2%，为7个月以来最低，经济基本面存在一定的下行压力，预计货币政策仍将保持宽松。综合来看，我们仍坚持10年期国债到期收益率在3.4%~3.6%的区间判断不变。

中信证券明明研究团队

本文节选自中信证券研究部发布的《2018年10月非农数据点评—薪资同比新高，非农数据飓风过后反弹》报告，具体分析内容（包括相关风险提示）请详见该报告。

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责任编辑：戴明 SF006