郑糖多空主力剑拔弩张 糖市将形成不对称作战

　　不对称作战常指军事行动中敌对双方实力相差悬殊的作战行动，目前郑州白糖市场也出现了类似情况，截止到5月末，郑糖持仓前20名会员中空单的持仓达到94894手，而多单持仓仅有56086手，主力机构的对决中卖单多于买单38808手，净空单数量为白糖期货上市以来的最高位。在2006年白糖自6200元大幅下跌到3200元的过程中，主力净空持仓最多时不过26220手，还不及现在的七成。更特别的是，持有空单数量最多的前三位会员就占到前20名会员总持仓的51.2%，而多单前三位会员相应的持仓比例只有29.5%，散多对应主空的格局比较明显，空头主力占据绝对优势。

　　从总体持仓数量来看，自4月底以来郑糖持仓从12万手增加到22万手以上，达到历史天量。在增仓10万手的过程中，郑糖价格仅在3600元~3800元之间波动，其中在3600元附近增仓的比例最大。可见，多空分歧主要集中在3600元在未来一段时间中是处于低位还是高位。目前主力持仓集中在801合约，也就是对2007/08榨季的前景存在分歧，如此来看本年度的结转库存和后期天气变化以及新年度的甘蔗收购价格将是影响行情走势的重要因素。

　　2006/07年度国内甘蔗产量大大高于上一榨季的产量，但广西政府制定的甘蔗收购价还是高于上年度开榨初期的水平，所以从保护蔗农利益的角度来看，新榨季的甘蔗收购价很可能不会低于本年度。天气因素变幻莫测，是农产品永恒的炒做题材，在后期行情走势中可能会起到助涨(或助跌)的从属作用。这样来看近期市场关注的焦点依然是本年度白糖的库存状况，日前已经公开透露广西最终食糖产量达到709万吨，则全国总产量为1200万吨比较接近实际，那么消费状况自然是决定期末库存的关键了。刺激消费超常增长的重点就要增强用糖企业和现货商购糖的信心，消除人们对糖价下跌的恐惧是十分必要的，所以归根结底还是要看国家收储的态度和周边市场糖价的波动趋势。

　　多方观点认为国家收储是实质性利好，只要减少40万吨左右的供应量就可保证供需平衡得以实现，而3500元的收储价也自然就是近期的底部了。而空方则认为产销形势比较悲观，政策收储的支持作用有限。笔者认为在白糖的消费中绝大部分属于刚性需求，如日常生活、餐饮行业和某些食品加工企业的消费，这些需求受糖价高低的影响很小。还有一部分是弹性消费，受食糖替代品(如淀粉糖等)与糖价的比价关系影响较大，由于玉米的强势与白糖的弱势短期内不会逆转，所以这部分消费将倾向于食糖。目前看这两部分需求会比较稳定，发生波动的可能性较小。另外，投机性需求也是一方面，比如若糖价出现上涨趋势，则流通环节会出现囤糖惜售现象，在某个阶段也会促使工业库存下降。所以，只要政策收储的态度鲜明，那么糖价就很可能会在收储价格之上获得支撑。当然，国内糖价能否走稳还要受到国际市场的影响。

　　从多方角度来看，NYBOT 11#原糖价格经历一年多的熊市之后下跌了54%，目前处于近20年来的中等偏下水平，已经低于绝大多数糖厂的生产成本，现在的做空动能主要来自于基金等投机机构，一旦这些机构回补空头头寸，则糖价回升就水到渠成了。空方则认为在供应严重过剩的形势下糖价还有较大的下跌空间，如果国内外糖价差距悬殊则进口糖会严重冲击国内市场。笔者以为国际糖价的确还没有完成底部形态，存在进一步下跌的可能，但能否会对国内市场构成冲击还要看政策的干预力度。管理层正是出于对国内产量大幅增加可能导致糖价失控的担心才出台收储政策，如此怎么会听任国际食糖在国内市场进行倾销，必要时不排除采用政策手段抑制进口糖的冲击。

　　现在郑糖市场多空主力已经剑拔弩张，产销数据、外盘破位或政策调控都或许成为机构发力的题材，而3600元~3800元则是多空行情的分水岭，如果该区间被有效突破则中级行情就将确立。需要注意的是，在目前持仓巨大的情况下，技术因素对糖价的影响要强于基本面形势，所以某方突然集中资金故意制造突破信号的可能性不能排除，毕竟现在是不对称作战。

　　北京中期 张向军