通胀压力减弱经济稳健 东南亚股市投资价值显现

  东南亚股市在今年5月初一度攀升至近年新高，不过此后在美国升息担忧有所升温情况下，5月中东南亚股市出现大幅调整，其中菲律宾和印度尼西亚股市最深一度大跌20%，泰国股市也出现17.7%的跌幅。不过市场在深幅下跌之后，反而吸引资金流入。

   OECD领先指标增长率仍向上攀升，未来全球景气仍将继续扩张，有利于东南亚出口产业发展。对于具备防御性特点、内需市场扩张的新加坡和印度尼西亚市场而言，在目前外在环境不太明朗的状态下，未来股市以及经济表现仍然较为稳健。

 东南亚国家经济持续扩张，企业获利强劲及高股息等特点将吸引投资目光，近期调整后股市市盈率降低投资价值也开始显现；不过由于外在不确定性因素仍然存在，因此仍相对看好内需市场较为强劲的新加坡和印度尼西亚股市。当然单一国家股市波动性较大、投资风险偏高，因此仍建议投资区域型相关基金，或是选择分散布局的全球新兴市场基金，以适度分散风险及掌握东南亚股市涨升契机。

　　东南亚股市在今年5月初一度攀升至近年新高(新加坡和印度尼西亚股市更达到历史高点)，不过之后美国升息担忧升温，投资人风险偏好快速下降，使得5月中东南亚股市出现大幅调整，其中菲律宾和印度尼西亚股市最深一度大跌20%，泰国股市也出现17.7%的跌幅。不过跌深后吸引资金流入，再加上近期美国升息预期暂时减缓，各股市自6月份低点至今(7/12)也出现4.7%~9%的反弹幅度。年初至今具备转机题材的印度尼西亚股市大涨15.3%表现最为突出。

　　东南亚各国经济和企业利润继续扩张、通胀压力下降、再加上前波股市大幅调整后，投资价值开始显现，外资近期也出现转卖为买的现象，基本面支撑其长期预期仍正向乐观。而其中内需市场活络的新加坡、以及经济体质快速改善的印度尼西亚股市是主要看好的市场。当然短期美国升息走势的进一步明晰，将有助东南亚股市重振反转，再次上扬。不过由于单一市场波动度较大、投资风险也偏高，因此建议投资人可选择区域型相关基金，或是搭配分散布局的全球新兴市场基金，在适度的风险控制下稳健利润。

　　经济继续扩张、通胀压力下降，东南亚股市调整后投资价值显现

　　„全球经济应将继续扩张脚步，内需市场活跃的国家相对稳健

　　由于出口是东南亚各国经济增长的重要来源，因此全球经济的动向与东南亚各国景气情况仍息息相关。目前市场预计美国下半年在房市与消费均出现降温的影响下，经济增长将趋缓，不过由于欧洲和日本等经济体整体景气仍持续复苏，而OECD领先指标增长率仍向上攀升，因此未来全球景气应将继续扩张，将有利于新兴亚洲出口产业预期。不过由于美国仍为多数东南亚国家(包括泰国、马来西亚和菲律宾等)的第一大出口国，因此如果美国经济减缓程度扩大，对各国的经济冲击仍须观察。而较具防御性、内需市场扩张的新加坡和印度尼西亚等国，在外在环境较不明朗的状况下，未来股市或经济表现应相对较为稳健。

　　„东南亚各国通胀压力暂缓，央行暂停升息动作

　　近年来在国际油价和原物料价格持续攀升的影响下，多为原油净进口国的东南亚各国均面临了通胀上升的压力，而各国央行也随着美联储的脚步，开始升息的动作(新加坡除外)。其中以泰国央行最早开始动作，于2004年8月首度升息25bp，至今升息幅度已达375bp，并将基准利率调升至目前的5%；印度尼西亚央行则在前波积极的升息脚步后，今年5月已开始降息动作。

　　而央行陆续升息政策已收到初步成效，近期东南亚各国通胀均出现下滑现象，其中以印度尼西亚最为显著；印度尼西亚政府于去年下半年开始逐步调升国内油价(降低政府油价补贴金)，使得国内物价水平一度飙升18.4%(去年11月)，不过之后在央行加速升息，以及原油进口金额下降(因油价上升压制了油品需求)，使得物价已获得控制且出现下滑，今年6月CPI年增率已降至15.53%，央行也展开降息。

　　„股市市盈率向下调整，东南亚企业具备高利润和高股息题材

　　除了经济体质强健、升息压力不大外，东南亚各国企业利润也持续扩张。根据IBES预测，各国企业今年利润增长均可达10%以上(泰国除外)，其中印度尼西亚企业利润增长更可高达29.6%。此外，今年东南亚企业仍将发放平均3.7%以上的股利(泰国4.7%、新加坡4%，马来西亚、菲律宾和印度尼西亚企业股息收益率均为3.7%)，高利润以及高股息的题材均增加了东南亚企业的投资吸引力。而本波全球股市调整后，目前东南亚各国股市市盈率普遍低于长期平均，其中以泰国的9.4倍最为低廉，大幅低于亚洲除日本的11.9倍，投资价值已显现。

　　„外资动向仍将左右东南亚股市预期

　　外资动向对东南亚股市走势仍占举足轻重的地位。5月中旬以来随着美国升息预期上升投资人风险偏好下降，外资也出现卖超多数东南亚股市的现象，也打击了股市表现。自5/8以来，外资卖超泰国股市达10.4亿美元，对菲律宾和印度尼西亚股市虽然也一度出现卖超，但股市跌深后投资价值浮现，近期资金便出现明显流入现象，7月份外资便分别加码泰国、菲律宾和印度尼西亚股市约1.9亿、2085万、和2000万美元；今年以来外资对三国股市仍呈现买超。未来待外部因素逐渐厘清(美国升息动向)，投资人风险偏好回扬，应能吸引资金再度大幅进驻，且将提升区域股市的未来表现。

　　新加坡内需扩张，印度尼西亚降息环境刺激经济发展，为主要看好的东南亚市场

　　„新加坡内需市场扩张，房地产业蓬勃发展

　　新加坡股市今年以来继续有亮眼的表现，年初至5/3，海峡时报指数(STI)一度大涨13.3%来到历史新高；不过随着本波国际股市调整，指数也曾创下14.2%的跌幅(5/3~6/14)，但近期在美国升息预期暂缓下，指数已止跌回升，年初至今STI上扬5%，并重回2,400点关卡之上。

　　除了预期今年新加坡企业利润表现仍优异外(今年EPS增长可达14.7%)，新加坡整体经济也稳健扩张。刚刚公布的第二季度GDP增长维持高位达7.5%，虽较第一季度的10.7%下滑，不过整体制造业生产仍创下20.2%的年增长率，经济活力强劲。虽然下半年在美国经济可能趋缓的预期下，出口增长可能会有压力。不过目前新加坡在就业市场扩张、薪资水平上升的环境下，将有利民间消费增长，而未来五年政府的建设计划支出(约占GDP的5.3%)，也将提升内需市场预期，内需市场扩张将支撑今年新加坡经济维持6.5%的增长力道(JPMorgan预测)。

　　此外，新加坡房地产景气的热络也支撑内需市场发展。由于新加坡位居南亚及中东的交通枢纽及金融重镇，对当地的商业/办公大楼需求便持续上升(尤其来自印度)，再加上目前新加坡A级办公大楼空置率大幅降低至5.8%，供给吃紧的状况下使得办公大楼租金1年以来便上涨达34%。未来在供不应求的状况可望延续下，CLSA预测至2008年底，A级办公大楼租金每年均将上涨20%。新加坡房地产市场的稳健发展有利整体经济预期，基本面强劲也将有助于股市的长期表现。

　　„印度尼西亚经济体质大幅改善，央行将继续降息政策

　　印度尼西亚股市今年以来在经济体质大幅改善，具转机性的题材吸引资金进驻，年初至5/11雅加达综合股价指数(JCI)飙升32.5%，不过由于涨幅较高因此本波股市调整幅度也较大(5/11~6/14跌幅达20.5%)；近期在美国升息预期暂降温，以及国际原物料价格回升带动相关类股表现，印度尼西亚JCI便出现反弹，年初至今(7/12)JCI仍维持15.3%的上升幅度，表现优于MSCI亚洲除日本的平均7.8%涨幅。

　　由于国际油价飙涨、印度尼西亚政府油价补贴金/财政收支压力大幅上升，因此去年10月起政府便陆续调高国内油价，而印度尼西亚央行为控制大幅上升的物价(11月CPI来到6年高点18.4%)，便加快升息脚步(去年7月~12月升息达425bp)。而油价的调升后，已一定程度的抑制国内油品需求，再加上升息环境也对国内消费造成负面影响，使得对进口商品需求降温，印度尼西亚贸易收支因此大幅改善，今年5月份贸易顺差达到32.8亿美元水平。此外，5、6月份印度尼西亚股市虽然出现大幅调整，但资金仅出现小幅流出印度尼西亚股债市现象，使得今年以来(至6月底)外资投入印度尼西亚股、债市金额仍分别达8.6亿、14.4亿美元，资金净流入也支撑印度尼西亚国际收支的平衡。今年第一季印度尼西亚经常帐户盈余达34亿美元，大幅高于去年全年的9亿美元，JPMorgan则预测至今年底将可持续增长至89亿美元水平，仍将吸引国际投资目光。

　　经常帐户的收支健康也对印度尼西亚盾走势提供一定支撑，进而降低印度尼西亚进口物价压力，并有助于未来CPI继续下降走势。今年以来印度尼西亚国内物价已出现明显下降走势，6月份CPI达到15.53%，印度尼西亚央行7/6也第二次出现降息动作，未来在通胀持续上升压力不显著的状况下，JPMorgan预计至今年底央行将继续降息125bp，而降息的环境不但有助于内需市场复苏，更将激励印度尼西亚股市的投资气氛。

　　泰国需留意政治风险；马来西亚和菲律宾经济稳健扩张

　　„政局不稳为泰股投资主要风险，而泰国央行将停止升息动作

　　泰国股市今年以来也出现大幅震荡，SET指数年初至5/9一度上涨10.2%，不过5/9以来随着国际股市调整，SET指数随之大跌17.7%(至6/14)，更跌破700点关卡，年初至今(7/12)泰国股市仍下挫1%；泰国股市表现之所以不如邻近国家，政治形势的持续动荡是主要原因。4/2泰国举行国会大选，虽然原总理戴克辛领导的泰爱泰党胜选，但该选举已被法庭判决无效，并订于10/15将重新举行选举，导致目前泰爱泰党无法顺利组阁，政治呈现真空状态。而近期泰国检察官更进一步调查，泰爱泰党是否有违反选举法的行为，因为根据泰国法律规定，如果违反选举法规情节严重者，政党可能面临解散命运；在相关结果尚未清晰之前，10/15国会重选的计划恐遭延宕，泰国政治形势将更趋险恶。而政治形势不稳已使得政府建设支出计划遭搁置，今年第一季政府支出便出现负增长(11个季度来首次出现)。

　　不过，泰国央行的连续升息政策，已有效控制国内物价上涨的压力，6月份CPI年增长率降至5.9%(5月为6.2%)。而根据历史经验，如果泰国制造业扩张(制造业生产指数上升)、伴随着物价下降，股市将以正面反应，未来在预计通胀有望趋稳或续降的环境下(因为利率处于高位)，对股市表现应有正面帮助。目前JPMorgan预计央行将停止升息动作，到明年底将维持利率水平5%不变。

　　„马来西亚股市具备防御性特点，但仍需留意美国景气降温对马来西亚经济的影响

　　马来西亚股市为亚洲股市中，相对具备防御性的股市，除了防御性类股比重较高外(占大盘23%比例)，外资相对忽视也使得马来西亚股市与全球股市连动性不高。因此本波国际股市大幅下跌，吉隆坡综合股价指数(KLCI)仅小跌8.3%(5/9~6/15)，表现相当稳健，年初至今(7/12)KLCI则上扬5.8%。

　　除了股市具防御性的特点外，马来西亚整体经济仍稳健扩张。虽然近期全球电子业步入淡季相关产品需求出现降温，使得马来西亚出口受到一定压力(电子产品占马来西亚总出口50%)，不过由于全球电子业领先指标已反转上扬，因此预计第四季度电子业景气将回升；当然如果美国经济减缓趋势扩大(马来西亚第一大出口国)，仍不利马来西亚出口业发展。目前JPMorgan预测马来西亚今年经济增长将可达5.1%，经济持续扩张也为股市提供一定支撑。

　　整体而言，东南亚国家经济仍继续扩张，企业利润强劲及高股息等特点也吸引投资目光。5月中以来的快速调整后，股市市盈率降低投资价值也开始出现；不过由于外在不确定性因素仍然存在(如美国升息预期)，因此仍相对看好内需市场较强健的新加坡和印度尼西亚股市。当然单一国家股市波动性较大、投资风险偏高，因此仍建议投资区域型相关基金，或是选择分散布局的全球新兴市场基金，以适度分散风险及掌握东南亚股市上涨的契机。