来源：微信公号EBS固收研究
违约事件
进入2016年以来，公募债市场已有8个发行主体出现实质性违约，涉及12只个券（15山水SCP001于2015年11月本息违约），债务总额接近百亿。从企业性质来看，信用风险已经从民营企业蔓延至央企和国企。从后续债务处理来看，单一个券违约的主体后续在发行人多渠道筹措资金的努力下，最终都足额偿付。而对于出现多只债券相继违约的发行人，由于各方博弈的反复拉锯，债务多数仍在拖欠中。在本篇报告中，我们按不同发行主体回顾违约事件的历程、剖析导致违约的原因、追踪债务后续处理，删繁就简，对2016年的违约事件进行了梳理。
山水集团
【15山水SCP001】2015年11月12日，山东山水水泥集团有限公司（简称“山水集团”）发布公告称，应于2015年11月12日兑付本息的15山水SCP001未能按期兑付，15山水SCP001本息发生实质性违约。
【13山水MTN1】2016年1月21日，山水集团发布公告称，应于2016年1月21日兑付本息的13山水MTN1未能按期兑付，13山水MTN1本息发生实质性违约。
【15山水SCP002】2016年2月14日，山水集团发布公告称，应于2016年2月12日（遇节假日顺延至下一工作日，即2016年2月14日）兑付本息的15山水SCP002未能按期兑付，15山水SCP002本息发生实质性违约。
债务概况
山水集团是国内水泥行业的龙头企业之一，主要从事水泥的生产与销售，同时也是香港联交所上市公司中国山水水泥集团有限公司（简称“中国山水”，0691.HK）在中国境内的主要经营实体。近几年，随着业务规模扩张，山水集团多次发行债务融资工具筹集资金。目前，山水集团已有三只债券发生实质性违约，另外存续的三只债券也即将在未来一年内陆续到期。
违约事件历程
违约原因
1．母公司中国山水深陷控股权纷争。山水集团控制权及管理层存在极大的不确定性，导致公司的融资渠道受到限制，并触发了4亿美元票据于2015年7月7日提前偿付，加之14山水SCP002的到期兑付，均造成资金链十分紧张。
2．水泥行业景气度低迷。公司经营状况恶化，业绩明显下滑。
债券后续处理
债券违约后，主承销商多次召开持有人会议，山水集团也分别对相关决议作出答复：
1.2015年12月2日，招商银行和兴业银行召开了15山水SCP001、13山水MTN1、15山水SCP002、14山水MTN001、14山水MTN002持有人会议。
2.2016年1月27日，兴业银行召开了13山水MTN1持有人会议。
3.2016年2月23日，招商银行召开了15山水SCP001持有人会议。
4.2016年3月15日，招商银行召开了15山水SCP002持有人会议。
截至目前，15山水SCP001和15山水SCP002的利息（不包含逾期违约金）已由股东代付。而15山水SCP001和15山水SCP002的本金，以及13山水MTN1的本息仍在拖欠中。公司因债券违约及拖欠货款已被多家债权人和供应商起诉，部分银行账号及资产已被查封或保全。各诉讼案件正陆续开庭审理，部分诉讼法院已经判决，涉及金额约24亿元，判决结果均为公司败诉，即将进入执行程序。
亚邦集团
【15亚邦CP001】2016年2月14日，亚邦投资控股集团有限公司（简称“亚邦集团”）发布公告称，应于2016年2月9日（遇节假日顺延至下一工作日，即2016年2月14日）兑付本息的15亚邦CP001未能按期兑付，15亚邦CP001本息发生实质性违约。
债务概况
亚邦集团是一家从事精细化工、医药、物流等产业的综合性企业集团。公司目前的业务构成主要包括四大板块：染料板块、医药板块、物流板块和其他板块，其他板块主要是农药和兽药业务。亚邦集团的第一大股东和实际控制人均为许小初。截至目前，除发生违约的15亚邦CP001外，亚邦集团仍有两只存续债券将于2016年9月到期。
违约事件历程
违约原因
公司治理风险。受公司董事长许小初应相关部门要求协助调查的影响，多家银行抽贷、压贷，融资渠道受阻，股权质押比例极高，公司资金链十分紧张。
债券后续处理
15亚邦CP001违约后，主承销商分别召开了持有人会议，亚邦集团也分别对相关决议作出答复：
1． 2016年3月14日，招商银行召开了15亚邦CP001、15亚邦CP004持有人会议。
2． 2016年3月16日，民生银行召开了15亚邦CP002、15亚邦CP003持有人会议。
目前，经公司通过多重渠道筹措资金，已于2016年3月10日足额偿付15亚邦CP001本息。
天威集团
【11天威MTN1】2016年2月24日，保定天威集团有限公司（简称“天威集团”）发布公告称，由于公司持续亏损，资金枯竭，主要资产被轮候查封，应于2016年2月24日兑付本息的11天威MTN1 未能按期兑付，11天威MTN1本息发生实质性违约。
【11天威MTN2】2016年4月21日，天威集团发布公告称，由于公司持续亏损，资金枯竭，主要资产被轮候查封，应于2016年4月21日兑付本息的11天威MTN2 未能按期兑付，11天威MTN2本息发生实质性违约。
此前，2015年4月21日，11天威MTN2就已经出现利息违约，涉及应付利息金额8550万元。此次天威集团的中票违约开启了两个先例：一是首例国企债券违约，二是首例银行间市场违约（同时也是首例NAFMII主管的公开品种违约）。
债务概况
天威集团是以输变电产业、新能源产业为主业的现代化高科技重大装备制造企业集团。天威集团为兵装集团的全资子公司，兵装集团持有天威集团100%股权。兵装集团的实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会，因此天威集团的实际控制人亦为国务院国有资产监督管理委员会。截至目前，天威集团的四只债券11天威MTN1、11天威MTN2、12天威PPN001、13天威PPN001均已违约。
违约事件历程
违约原因
1．光伏行业不景气。公司进军光伏行业投资失败，受光伏行业产能过剩的拖累，公司光伏业务亏损巨大。
2．核心资产被母公司剥离。实际控制人兵装集团对天威集团支持明显偏弱，并且通过资产置换、增发等方式，将发行人的优质资产置出。
债券后续处理
针对债务违约，主承销商多次召开持有人会议，天威集团也分别对相关决议作出答复：
1.2015年5月13日，针对11天威MTN2利息违约，主承销商建设银行召开了11天威MTN2持有人会议。
2.2015年9月18日，天威集团向河北省保定市中级人民法院提交了破产重整申请。2016年1月8日，河北省保定市中级人民法院受理天威集团的重整申请。
3.2016年3月2日，主承销商建设银行召开了11天威MTN1和11天威MTN2持有人会议。
截至目前，已经违约的四只债券尚未偿付。公司因为拖欠款项已被起诉，已知涉诉案件数量合计46起，涉诉标的金额约74.9亿元，其中进入强制执行阶段的案件5起，涉诉标的金额约12亿元。另外，主要资产包括股票、股权、土地房产等也被轮候查封。
宏达矿业
【15宏达CP001】2016年3月8日，淄博宏达矿业有限公司（简称“宏达矿业”）发布公告称，应于2016年3月8日兑付本息的15宏达CP001未能按期兑付，15宏达CP001本息发生实质性违约。
债务概况
宏达矿业是以铁矿石开采、矿产品加工和销售为主导产业的资源型企业。2015年3月9日，宏达矿业在银行间债券市场公开发行了短期融资券15宏达CP001，发行规模4亿元，债券期限1年。此外，无其他存量债券。
违约事件历程
违约原因
1．丧失对控股上市公司的控制权，失去核心业务。2015年12月14日，淄博宏达与梁秀红等五名自然人签署了上市子公司宏达矿业的股权转让协议，并于2015年12月18日完成了股权转让过户登记手续。此次权益变动之后，淄博宏达对宏达矿业的持股比例由43.84%下降至2.24%，丧失了对上市公司宏达矿业的控制权。
2．实际控制人变更，救助意愿薄弱。2016年1月20日，淄博宏达发布《关于实际控制人变更的公告》，山东焦化集团有限公司（简称“山东焦化”）通过其子公司山东铁雄冶金科技有限公司（简称“山东铁雄”）对淄博金召进行了收购。收购完成后，山东焦化持有山东铁雄66.33%股权，山东铁雄持有淄博金召100%股权，淄博金召持有淄博宏达100%股权。因此，山东焦化成为淄博宏达的实际控制人。但在15宏达CP001到期前夕，山东铁雄中止了收购淄博金召。
债券后续处理
2016年3月10日，淄博宏达发布公告称，在克服重重困难后，公司努力通过多重渠道筹措资金，于2016年3月11日足额偿付15宏达CP001本息。
南京雨润
【15雨润CP001】2016年3月17日，南京雨润食品有限公司（简称“南京雨润”）发布公告称，应于2016年3月17日兑付本息的15雨润CP001未能按期兑付，15雨润CP001本息发生实质性违约。
债务概况
南京雨润是香港联交所上市公司中国雨润食品集团有限公司（1068.HK）旗下的核心企业，主要从事生猪屠宰及肉制品生产、加工和销售，主要产品为生鲜制品和熟肉制品。南京雨润的实际控制人是祝义财。近年来，祝义财在主业之外，广泛涉足房地产、物流、商贸和旅游业等领域，并在2002年成立了江苏地华实业集团有限公司，发展非主营业务。随着“雨润系”的规模日益庞大，激进的投资扩张也带来了融资风险和财务费用的增加。除发生违约的15雨润CP001外，公司仍有一只中期票据13雨润MTN1即将到期。
违约事件历程
违约原因
1．公司治理风险，实际控制人被执行指定居所监视居住。2015年3月23日，南京雨润实际控制人祝义财被检察机关执行指定居所监视居住措施，对公司生产经营、融资能力及财务状况带来不利影响。
2．公司财务状况恶化。受市场上有关食品安全的负面报道产生的声誉影响，以及高端餐饮及肉类消费市场疲软、经营竞争加剧、生产成本上升较快等多因素的影响，公司财务状况恶化。
债券后续处理
2016年3月18日，南京雨润发布公告称，通过积极努力从多重渠道筹措资金，公司确定于2016年3月21日兑付15雨润CP001的全部应付利息和部分应付本金，共计2.5225亿元。随后，公司在2016年3月31日兑付了剩余应付本金2.8亿元。
东北特钢集团
【15东特钢CP001】2016年3月28日，东北特殊钢集团有限责任公司（简称“东北特钢”）发布公告称，应于2016年3月27日（此日为节假日，顺延至3月28日）兑付本息的15东特钢CP001未能按期兑付，15东特钢CP001本息发生实质性违约。
【15东特钢SCP001】2016年4月5日，东北特钢发布公告称，应于2016年4月3日（此日为节假日，顺延至4月5日）兑付本息的15东特钢SCP001未能按期兑付，15东特钢SCP001本息发生实质性违约。
【13东特钢MTN2】2016年4月12日，东北特钢发布公告称，应于2016年4月12日兑付利息的13东特钢MTN2未能按期兑付，13东特钢MTN2利息发生实质性违约。
债务状况
东北特钢是中国北方规模最大、最具市场影响力的特钢企业。公司主导产品不锈钢长型材、工模具钢、中高档轴承钢、特种合金产量在国内市场的占有率均居于国内首位。同时，东北特钢旗下四大公司一直是国家军工、重大装备制造业等基础产业的重要力量。东北特钢的实际控制人是辽宁省国资委，其直接持有东北特钢46.13%的股权，通过辽宁省国资经营公司间接持有东北特钢22.68%的股权，共持有东北特钢68.81%的股权。
截至目前，除已经发生本息违约的15东特钢CP001、15东特钢SCP001以及利息违约的13东特钢MTN2之外，东北特钢还有7只存量债券，其中接近23亿的债务会陆续在未来半年内到期。
违约事件历程
违约原因
1．公司董事长意外身亡。东北特钢董事长于2016年3月24日意外身亡，对发行人的生产经营和资金周转带来不确定性负面影响。
2．钢铁行业不景气。受钢铁行业不景气的影响，钢铁产能过剩，公司债务负担过重，债务结构不合理，面临较大流动性压力。
债券后续处理
针对违约债券，相关主承销商分别召开了债券持有人会议，东北特钢也分别对相关决议作出答复：
1.2016年4月11日，国家开发银行召开了15东特钢CP001的持有人会议。
2.2016年4月12日，国家开发银行召开了15东特钢CP002、15东特钢CP003的持有人会议。
3.2016年4月11日，渤海银行召开了15东特钢SCP001的持有人会议。
4.2016年4月12日，中国银行召开了13东特钢MTN1的持有人会议。
5.2016年4月12日，农业银行召开了13东特钢MTN2的持有人会议。
截至目前，15东特钢CP001、15东特钢SCP001的本息以及13东特钢MTN2的利息仍在拖欠中。
华昱集团
【15华昱CP001】2016年4月6日，中煤集团山西华昱能源有限公司（简称“华昱集团”）发布公告称，应于2016年4月6日兑付本息的15华昱CP001未能按期兑付，15华昱CP001本息发生实质性违约。
债务概况
华昱集团是以原煤开采、煤炭洗选、煤炭销售为主业的中央国有企业，业务板块主要包括煤炭板块、电力板块、房地产板块、其他板块。除出现违约的15华昱CP001外，公司仍有4只存续债务，其中9亿元的债务将于今年到期。
违约事件历程
违约原因
煤炭行业产能过剩严重，公司业绩亏损。华昱集团作为以原煤开采、煤炭洗选、煤炭销售为主业的企业，受煤炭产品销售价格大幅下跌等因素影响，公司盈利能力持续下滑。
债券后续处理
目前，经公司通过多重渠道筹措资金，已于2016年4月13日足额偿付15华昱CP001本息。
国裕集团
【15国裕物流CP002】2016年3月14日，武汉国裕物流产业集团有限公司（简称“国裕集团”）发布公告称，受国际经济环境不景气、航运业运力过剩等因素影响，公司现金流状况紧张，致使公司本部及下属子公司发生银行贷款等债务逾期情况。由此触发了“15国裕物流CP002”募集说明书中的交叉违约条款，需启动投资者保护机制。
债务概况
国裕集团是集船舶制造、国内、国际航运以及钢材贸易为一体的综合型民营企业集团。主营业务涉及造船及航运业，包括船舶制造、国内航运、国际航运和钢材贸易，其中，船舶制造及国内、国际航运业务为公司的核心业务。公司分别于2015年8月6日和2015年10月28日发行了两期短期融资券，其中15国裕物流CP002的募集说明书中附加了交叉违约条款。
违约事件历程
违约原因
1．航运业运力过剩，多笔订单被撤销和推迟。2015年末，国裕物流重要客户Pioneer Marine公司撤销订造的3艘散货船订单，并推迟了另外8艘新船的交付时间。2016年3月，Pioneer Marine公司又取消了5艘散货船订单，此5艘订单是在上期所推迟交付的8艘造船订单范围内。本次取消的5艘订单连同上期取消的3艘订单相关预付款项需退还船东，涉及金额4100万美元。
2．公司本部及下属子公司银行贷款等债务逾期，触发交叉违约条款。受国际经济环境不景气、航运业运力过剩等因素影响，国裕集团现金流状况紧张，致使公司本部及下属子公司发生银行贷款等债务逾期情况，债务逾期共计48，658.72万元。“15国裕物流CP002”募集说明书中附加了交叉违约条款，如果国裕物流及其核心子公司其他债务出现违约，则视同“15国裕物流CP002”违约，需启动投资者保护机制。
债券后续处理
针对国裕集团3月14日发布的《武汉国裕物流产业集团有限公司关于银行贷款等债务逾期的公告》，主承销商浦发银行于2016年4月6日召开了15国裕物流CP002和15国裕物流CP001持有人会议。国裕集团也分别对相关决议作出答复。
截至目前，国裕集团的银行贷款等债务逾期问题仍未解决，由此触发的“15国裕物流CP002”违约也未有新的进展。
责任编辑：杨雪 SF114
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