交银施罗德：投资风格的大小之辩

　　□　本报记者 程林

　　交银施罗德基金近日发布观点认为，现在市场都在偏向于大盘蓝筹股，但在具体风格资产的投资上，是以小为美，还是以大为美，值得深入讨论。

　　交银施罗德基金分析，由于最近众多大盘蓝筹股的表现开始稳步强于指数，因此很 多投资者开始讨论当前市场中大盘蓝筹股估值定位偏低，未来其估值应当高于市场平均水平，就像香港及很多新兴市场的结构一样。而现有的权证设立制度和上证ETF权证的产生，也会使得大盘蓝筹股交易更加活跃，吸引更多的资金投资这批大市值股票。该基金基本认同这个观点，相信随着市场改革的推进和市场投资者结构的变化，中国证券市场的结构确实正在逐步走向成熟，从前20%大市值个股占市场总流通市值和成交量比重看，这个趋势是确定的。

　　不过交银施罗德基金认为，具体到风格资产的投资到底是以小为美，还是以大为美，却有很多值得更深入讨论的地方。中国

证券市场大部分时间里都是以小为美，原因也很简单，一来小公司成长迅速，往往在一段时间里会有惊人的业绩增长，虽然这种业绩增长往往并不持续，但对于近视的

资本市场已经足够；二来小公司股价容易受到操纵，在散户为主的年代，这是选美的重要标准。

　　然而投资于小公司也面临着较大的风险，一方面因其经营规模较小，其业绩稳定性较差，如果经营不善也更容易出现倒闭使得投资者血本无归；另一方面小公司相对公司治理较差，容易出现大股东侵占小股东利益、财务造假等公司治理问题，这个因素在新兴市场更加严峻。

　　交银施罗德基金表示，现实世界总是更加复杂的，对小公司的估值就是在成长性和风险性之间寻求平衡。大公司都是由小公司成长而成的，就中国证券市场而言，现在的很多大公司如万科、中兴通信和中集等当年都是一些名不见经传的小公司，更不用说微软这样的公司给当时的伯乐带来了多少投资收益。

　　该基金分析，若以组合方式进行操作的话，从统计学的角度看投资于小市值个股会带来超额收益，这个结果可以让我们反思我们的投资取向，在市场出现一致方向的非理性过度行为的时候拣到便宜货。