盘局面临方向选择 中线考虑新老划断前市场压力

　　主要观点

　　我们前一周担心由于资金面紧张，可能会先向下跌破平台才能再展开行情；但市场实际走势比预想的强一些，12月5日周一大跌逼近平台下轨后随即连收四阳。部分个股重新开始出现赚钱效应，本周关注这一态势能否持续并扩散。盘局面临方向选择。

　　更为中线的看法是，在可能出现的反弹结束后，需要考虑明年“新老划断”实施前市场面临的压力。

　　我们前期一直提出，“如果大盘在10-11月调整至1100-1050点区域，则是较好的增持选股能力强的股票型基金的时机。”这一条件已经具备。

　　(一)市场回顾

　　我们前一周担心由于资金面紧张，可能会先向下跌破平台才能再展开行情；但市场实际走势比预想的强一些，12月5日周一大跌逼近平台下轨后随即连收四阳(深市；沪市周四阴十字)。

　　上证综指最低1074点、收盘1113点、接近半年线1118点、涨1.75%。上证50涨2.64%，深证成指涨1.62%，深证综指涨0.90%。

　　部分个股重新开始出现赚钱效应，本周关注这一态势能否持续并扩散。

　　(二)财经要闻

　　1、制度建设、股权分置改革、资金供给

　　证监会主席尚福林表示，要加大机构投资者发展的工作力度，推动养老金税收政策的完善，建立统一互联的企业债券市场，不断拓宽基金公司业务范围。

　　社保基金副理事长王忠民建议，社保基金转持部分全流通国有股。

　　新的

证券发行、交易规则将于2006年元旦出台。

　　主板G股指数有望于12月中旬推出。

　　首批信贷资产证券化产品下周发行，为国开行的ABS和建行的MBS，ABS平均利率在5%以上具有一定投资吸引力。

　　2、宏观经济

　　国务院常务会议部署推进产能过剩行业结构调整工作。

　　国家发改委主任马凯表示，多项重大经济政策即将出台。政策包括：促进自主创新的指导性文件，促进中部崛起的指导意见，促进服务业加快发展的意见，推进垄断行业改革和资源性产品价格改革的政策。其并预测，2005年GDP增长9.4%，CPI不超过2%，投资增长25%，消费增长13%。

　　国家统计局表示，扣除价格因素影响05年投资增速实际超过04年，以新建和扩建项目为主，约有10万亿元以上的规模将转至06年，投资惯性作用仍较明显。这表明，投资仍然偏快，政府短期内放松对投资的控制的可能性不大。

　　人民币兑美元现钞买入价再创“破8”后新高。

　　(三)行业动态

　　1、资源价格改革

　　2006年将从6方面推进，包括成品油、电力、水等资源价格，重点解决教育、医疗、住

房价格。

　　2、集装箱

　　应对行业产能过剩，集装箱企业联合减产2个月。

　　3、有色金属

　　港口氧化铝价格涨至6000元/吨的高位，中国铝业相应地将现货氧化铝价格从4660元/吨上调至5200元/吨，提价11.6%。

　　23家电解铝企业因港口氧化铝价格上涨，近期将联合减产10%。

　　(四)市场结构

　　1、行业指数

　　煤炭、软件、元器件、金融、房地产、化工、机械等行业涨幅居前；石化、食品、钢铁、有色、交通运输等表现落后。

　　2、风格指数、特征指数

　　风格指数：大盘、中盘指数上涨；多数小盘指数下跌。

　　特征指数：低PE股、绩优股领涨，亏损股和微利股是唯一下跌的特征指数。

　　3、板块

　　(1)“十一五”期间的高成长子行业个股：9-10月涨幅较大，近期补跌后，新能源等行业有率先重新上涨的迹象，本周关注趋势是否延续；

　　周初继续补跌，如军工、新能源、电网设备等；周五随大盘回升。值得注意的是，新能源行业的G天威在11月下旬即提前重新启动并已接近前期新高。

　　(2)商业地产：受惠于升值预期，持续表现良好；

　　招商地产、华侨城创近期新高，金融街接近新高，万科补涨。

　　(3)部分大盘股：已经先行见底回升；上证50ETF权证也将增加对上证50指数成份股的需求；

　　中国石化(资讯 行情 论坛)受成品油调价预期支撑。银行股外资入股意愿强烈，民生银行、华夏银行都有外资机构以高于市价的价格入股，对银行股的PB估值构成支撑。

　　(4)前期被错杀的交通运输等防御型个股(如机场、港口、高速公路等)：也有一定的反弹机会；

　　机场、港口等行业公司今年业绩增速低于市场预期，但股价下跌也使得以往较高的市盈率降至较低的水平，如13-17倍，和其业绩增速已经基本可以匹配。

　　(5)周期性行业个股：业绩短期内仍有压力，但由于PB较低，近期借助权证(钢铁、电力)、私有化(石化、铝)、外资并购(水泥)等外部契机而反复活跃；

　　周三中石化系个股在香港整体大涨，带动周四国内相关个股放量上涨，包括扬子石化(资讯 行情 论坛)、齐鲁石化(资讯 行情 论坛)、中原油气(资讯 行情 论坛)、石油大明、山东铝业(资讯 行情 论坛)、兰州铝业等。中国石化周五发布澄清公告称暂无私有化时间表。整合子公司的大方向是确定的，但时间上具有不确定性；如果博弈时间过长，期间要承担上市公司基本面变化的风险以及市场波动的风险。

　　(6)G股：G股指数即将推出，市场憧憬G股交易制度有所变革，周五G股整体活跃。但这方面的过高预期也许并不现实；不过，G股整体估值较低是较有利的条件。

　　如，G华靖是PE最低的电力股之一，G民生是PB最低的银行股之一；从估值角度来看下档空间不大、较为安全。

　　另：权证及相关个股：深市三权证本周一上市，权证市场整体继续活跃，但波幅如果收窄对短线资金的吸引力则将下降。本周主板市场在消化了新权证上市的压力后仍出现上涨。

　　(五)市场展望

　　1、政策：股权分置改革继续进行。股改会议的有关精神体现了管理层维护市场稳定的强烈意愿。

　　2、估值：(1)非主流个股，占市场市值38%，其市盈率达26倍，10送3后仍高于国际水平；也就是说，在市场退潮后，前期随大盘上涨的准G股，特别是绩差股、本地股等需要释放估值风险。(2)已完成股改的G股，由于自然除权因素股价下降，整体估值水平基本合理，消化完套利卖盘压力后下跌空间并不大；部分个股低估将产生投资机会。

　　3、资金：(1)每一只G股复牌当天都需要有较多的资金承接套利卖盘才能保证对价不被完全自然除权，类似于新股上市、形成较大的换手。股改全面推开后，G股数量大大增加，对资金的需求压力变大。(2)权证严重分流主板资金；券商自有资金也多从事权证创设，无暇顾及A股。

　　4、业绩：上市公司业绩增速放缓的影响，在三季报已有显现，在2006年会有更明显的体现。

　　5、市场：

　　目前的调整如果是中等级别，也要运行相当的时间和空间才能结束。10月28日1067点以来市场已经横盘31个交易日、6周。从以往走势来看，临近年底、资金面紧张的情况下，市场很少能在长期横盘后直接上攻，一般是先向下跌破平台“挖坑”，然后才能真正展开新一轮行情；如2002年10-12月、2003年9-11月的走势。

　　但市场实际走势比预想的强一些，12月5日周一大跌逼近平台下轨后随即连收四阳(深市；沪市周四阴十字)。部分个股重新开始出现赚钱效应，下周关注这一态势能否持续并扩散。盘局面临方向选择。

　　更为中线的看法是，在可能出现的反弹结束后，需要考虑明年“新老划断”实施前市场面临的压力。

　　(六)投资策略

　　1、资产配置：

　　考虑到政策对市场的维护，大盘已经跌近1000点区域，下档空间也不会很大，可以增加股票仓位。

　　我们前期一直提出，“如果大盘在10-11月调整至1100-1050点区域，则是较好的增持选股能力强的股票型基金的时机。”这一条件已经具备。

　　2、投资主题：

　　我们倾向于认为市场在未来几个月呈现结构分化的特点，以下投资主题的行业、个股具有局部投资机会：

　　(1)受益于“十一五规划”等，在未来几年有较大的成长空间的行业：

　　军工：优势企业订单饱满，未来几年业绩稳定高速成长。

　　电网设备：国家电网公司“十一五规划”投资9千亿元，年均投资额较目前相比接近翻番。高端领域优势企业垄断性较强。

　　新能源：“十一五规划”可能会予以重视。在高油价背景下，符合循环经济特点的替代能源具有机会。太阳能光伏系统(G天威)和乙醇汽油(丰原生化)是两个值得关注的方向，但业绩对油价的敏感性和风险均较高；股价近期波动性较大。

　　环保：行业整体面临发展机遇，但生产环保设备以及承揽烟气脱硫项目的企业竞争较为激烈，相对而言从事污水处理的企业在水价上调的大背景下可能有一定机会。

　　氟化工：氟化工龙头企业三爱富有能力保持20%的净利润年复合增长率，因三季度检修导致业绩季节波动，股价前期回调；近期受其CDM项目进展股价有所反弹。

　　有机硅：国内缺口较大，龙头企业(星新材料、新安股份)持续扩产。

　　数字电视：2008年奥运会前推广进程可能会加快。

　　3G通讯设备和电信软件：3G牌照可能于06年发出，通讯设备制造商(中兴通讯(资讯 行情 论坛))和电信软件服务商均有机会，其中后者可能在业绩上体现得更显著。

　　轨道交通：上海市在十一五期间将大规模投资建设轨道交通。

　　铁路：预计也将是十一五投资重点，数条铁路拟于2006年IPO，铁路设备制造企业也有一定机会。

　　装备制造：国务院已通过《加快振兴装备制造业的若干意见》。受惠行业包括上文提及的电网设备、铁路设备；此外还包括清洁高效发电装备、海洋石油工程装备、数控机床、新型纺织机械等领域。

　　(2)受益于人民币升值的行业：

　　商业地产；其他资产重估类个股(如出租车牌照等)

　　银行：外资入股意愿强烈，民生银行、华夏银行都有外资机构愿以高于市价的价格入股，对银行股的PB估值构成支撑。

　　(3)公用事业等价格有上调可能的行业：

　　炼油和成品油零售(中国石化)；水务；天然气；公交(上海地铁已调价)。

　　(4)传统意义的交通运输、消费类等抗周期防御型行业

　　机场、港口、高速公路、食品饮料、医药、零售

　　机场、港口等行业公司今年业绩增速低于市场预期，但股价下跌也使得以往较高的市盈率降至较低的水平，如13-17倍，和其业绩增速已经基本可以匹配。

　　零售前期表现强劲，近期出现补跌。

　　医药近期表现分化：一些前期较冷门、成长性尚可的二三线医药股包括中小企业板中的医药股受到市场发掘；而成长性较缓、无法支撑估值的部分中药股下跌；特色原料药行业由于产品生命周期因素导致业绩波动，市场加以回避。

　　食品饮料中贵州茅台(资讯 行情 论坛)短期估值已基本合理，基数较小的泸州老窖以及高成长的

张裕表现良好，双汇发展因投资者忧虑其大股东如果海外上市可能削弱对股份公司的支持而下跌。

　　3、看淡以下行业：

　　煤炭、钢铁(未来几年产能扩张较多、产品价格面临下降压力)；石化、普通化工(景气处于高位、产品价格可能下跌)；纺织(受升值冲击较大)。

　　(华夏基金管理有限公司 股票投资部)