ETF：事件性套利的财富效应 180ETF不日问世

　　本报记者 李佳 上海报道

　　在上交所成功推出50ETF产品后，新的ETF产品也在紧张筹备中。据记者了解，华安上证180ETF即将登场，最快8、9月份就可上市。

　　2005年初，国内首只ETF基金产品——华夏上证50ETF问世，并于2月23日上市挂牌交易 。上海证券交易所副总经理方星海也认为，作为目前全球发展最快的投资品种之一，ETF的相关市场配套措施、政策法规和结算交割流程均已无障碍，丰富投资品种，扩大ETF的市场覆盖面已成为市场参与各方的共识。

　　据知情人士透露，上证180ETF的成份股是120只，不同于上证50ETF的完全复制方式，上证180ETF将采用抽样复制方式，最小申购单位为30万份，每份对应180指数的千分之一，最小的报价单位也是厘。

　　对机构客户来说，ETF产品最大的生命力在于可以套利。从套利者的角度，虽然上证180ETF采用抽样复制手法，但是其他特性与上证50ETF完全一样，但是与上证50ETF相比，其价格变化会更加灵敏，套利操作的复杂性也会增加。

　　“上证180ETF的成份股更多，相比50ETF的波动幅度也会更大，除了上市首日的套利机会，投资者还会有更多的套利机会，尤其是事件性套利(高级套利)的机会更大。另外，一旦市场上有2只及以上的ETF产品，ETF产品之间也会形成套利机会。例如，可以先买入50ETF，赎回成成分股，再按180ETF的配方表补齐其他股票，然后申购180ETF，最后卖出，完成套利全过程。”博弘投资ETF套利专家文汇向记者介绍。

　　“从套利策略上说，没有绝对单一的策略。如果你是风险厌恶型，就做现金-现金套利；如果有一定资产并且长期看好ETF套利，可以做资产-资产的套利，如果有一定的研究能力并跟机构合作更紧密，就可以更多做事件性的高级套利。”

　　现有ETF套利机会

　　从上证50ETF的实践情况来看，文汇总结了4种套利机会。

　　首先，在上市首日，套利机会非常密集，空间也大。

　　其次，在日常交易中，时常有套利机会的出现，但是因为在市场中ETF折溢价幅度都是非常小的，ETF的报价都是在三厘之内，而考虑进交易费用的话，即使获取这个价差，可能不足以支付交易费用，这样就是无利可图的。只有在三厘之外，才会有小的套利收益。

　　第三，在市场大涨大跌的时候，容易出现一个更丰厚的套利机会。在市场大跌大涨的过程中，ETF经常滞后于大盘，涨得没大盘快，所以说这也容易造成折价套利的机会。尤其是前段时间的6·８行情，成分股涨得非常快，ETF一直落后形成差价，套利的机会就来了。当然，在大盘迅速拉升的过程中，很多套利者都舍不得做套利，因此，这个时候，往往会将套利和其他投资模式结合起来。

　　第四，如果套利者坚持用一部分资产做长期套利投资，比如把100万的ETF资产剥离出来，单独做套利长期投资，可以在其明显下跌的时候先将其卖掉，然后再买进，做一个相反的T＋0。这样的话，即便是在熊市里面仍然有不少的操作机会。

　　虽然以上4种情况可以分别归结为ETF的瞬间套利和延时套利，但是这两种情况归结到最后，只是一种常规套利。

　　而这些常规套利依然适用于180ETF。

　　事件套利

　　“常规套利赚取的是同一个商品在两个市场里的差价，我们知道(如果)市场是有效率的，这个差价幅度会比较小，只有通过频繁交易来赚取这个差价。而数据表明，绝大多数客户的绝大多数利润都是在一些特殊的异常事件中套利而得的。”文汇说。

　　他列举了两个事例中，揭示出ETF的新玩法可以给投资者带来的超额收益。

　　在宝钢增发事件中，ETF的现金替代机制使得申购者以现价做空股票在中国市场成为可能。4月19日，宝钢发布增发公告，20日-26日停牌，19日的收盘价为6.02元，假设宝钢股份(600019)复牌后市场没变，单纯计算除权价格，算出增发后除权价区间为5.70-5.79元。如果市场有做空机制，就可以以6.02元卖出，再于4月27日以5.79元买进，因为除权本身是一个确定性的机会，可以认为是无风险套利。上证50ETF的确蕴涵了这种“做空”机制的操作空间：50ETF拿50只成份股申购，允许部分股票用现金替代，即既可以拿股票去申购，也可以拿现金申购。在申购时，用现金替代，待其复牌后基金公司代为购买，购买价和替代对价之间的差价多退少补，根据买入价结算盈利。这样一个溢价套利，相当于申购者以现价6.02元放空宝钢的股票。套利者最少能获得6.02-5.79＝0.23元的差价收入。

　　不出所料，宝钢增发对当时的大盘产生了近乎灾难性的影响。其复牌后，走出了一个补跌＋自然除权的行情，复牌当日(4月27日)很快封在跌停。而且宝钢跌得越多，对套利者来说，收益越大。

　　“以放空价6.02元，除权价5.70-5.79元，单笔溢价套利占用资金9860元计算，4月20日单笔溢价套利预期盈利为1794元，21日预期盈利为2385元，22日为2950元，25日为3371元，26日预期盈利则为3095元。宝钢复牌后，补跌的走势使得单笔资金实际结算盈利能赚4000多。短短一周内完成40%的套利收益是相当可观的。”文汇说。

　　第二个典型的事例是6·８行情当日，大盘普涨8.2%，如果能在6月7日买进股票，则收益就会相当大。ETF的现金替代机制使得套利者以前日收盘价买入停牌股票成为了可能。

　　不过，这种策略适用的是对补涨概念股的操作，前提是公司没有任何经营和股价的问题，质地还不错，合理的预期会使股价在复牌后补涨。在6·８行情当天，中原高速(600020)因召开股东大会停牌，6月7日的收盘价为7.15元，如果中原高速当天有交易的话，涨幅至少应该是6%-8%。通过50ETF的现金替代机制来申购，就相当于在中原高速停牌时，以7.15元的前收盘价变相地买到了这个股票。

　　第二天复牌后，中原高速直接以7.85元跳空高开，上涨9.8%，这种事件性套利模式就是利用市场已经表现出的信息，做补涨概念股的套利，利用市场盲点来赚钱，收益率也极为可观。