谁有支付能力谁拿通行证 300家星火期待燎原

http://finance.sina.com.cn 2005年07月17日 11:22 21世纪经济报道

　　本报记者刘鸿雁北京报道

　　二批试点对市场影响最大的，莫过于确立了全流通的估值方法在未来投资决策中的主导地位。而这个潜移默化的影响正带领着中国证券市场走向重生的道路。

　　以全流通的标准选股

　　“基金目前都在做投资组合的结构性调整。”某基金公司副总向记者说。

　　他说，基金正在做的事情是，尽快将投资组合调整为那些在股改中有支付对价能力的股票。这些股票入选投资组合的标准有两条，即一是在股改中非流通股股东有支付对价的能力，二是在全流通后仍然具有投资价值。

　　由于第一批试点的推出过于突如其来，基金还没有来得及体会试点可能带来的影响，而并驾齐驱的非全流通和全流通两套估值系统则让基金经理们不知所措。

　　以基金为代表，整个市场一片迷茫。

　　证监会主席尚福林“开弓没有回头箭”一句话后，42家诸侯出现在二批试点中。虽然有过于急促之嫌，但长江电力、宝钢被拉郎配似的进入试点名单的举措，却给了市场一个最明确的信号——“股权分置改革绝不会再回头。”

　　“估值方法的转变带来的影响是深刻的，这也是监管部门所乐见的。如果说价值投资理念在非全流通体系下只站住了一只脚的话，那么，在全流通体系下，价值投资理念则真正双脚落地了。”上述基金高层说。

　　虽然，目前二批试点的结果仍然无法准确判断，但与其徘徊于千差万别的方案之间难以决断，不如埋头研究个股来得实在。

　　博时基金公司认为：“尽管各上市公司股权分置改革方案的差别和实施时间的早晚，会在一定时间内影响股价的表现，但我们认为，长期股价表现会更多地受行业和公司基本面的影响。换句话说，任何公司一旦股权分置改革工作完成，基本面因素将立即成为决定股价的最主要的因素。”

　　博时基金公司分析：“例如股权分置改革的第一批试点公司，在完成股权分置改革后，各公司股票的估值水平会随着所在行业基本面的变化而相应变动。伴随着股权分置改革工作的推广，我们认为‘寻宝游戏’式的投资并不能够带来持续的超额收益。”

　　休克疗法——让市场自己选择

　　作为机构投资者的代表，基金公司的一举一动都备受关注。基金正在利用政策赋予自身的权利，在与非流通股股东讨价还价中力争获得更多的利益。与此同时，基金选股标准的改变，也无形中左右了整个市场的好恶。

　　某基金公司的投资总监认为，此刻，监管部门的唯一目标是“把股权分置改革进行到底”，虽然到现在监管层还不能准确拿出一个改革时间表，但正如市场预期的一样，“两三年内完成股权分置改革”是必然的事情。

　　大目标下，建立相应的游戏规则是在市场毫不知觉的情况下完成的。“类别股东表决政策在建立时，市场上谁也没有想到它会对今天的股权分置改革起到何等重要的作用。监管层一步一步地在实施自己的既定战略。而更重要的是，这个战略的指导思想是‘市场化’。”

　　该投资总监认为，“监管层市场化监管思路实施的结果是，有意无意地让中国证券市场走上了一条‘休克疗法’的道路。”

　　既然所有上市公司都要搞股权分置改革，那么就意味着中国股市必然面对全流通的未来。而是否是所有的上市公司都能走上这条康庄大道呢？

　　否。市场有自己的选择。标准就是“谁有能力支付对价，谁就能拿到流通股股东手中的通行证”。

　　“我们认为有这个支付能力的上市公司大概最多300家。他们将是第一批吃螃蟹的人，也是理所应当在股权分置改革中尝到甜头的人。”上海荣正咨询公司董事长郑培敏说。

　　“要广泛地推开股权分置改革，监管层就是要让这些最先冒风险搞改革的人得到应得的利益，才能激起更多的跟随者跟上来。”该投资总监说。

　　上述两位专业人士都不约而同提出了“300家最先完成股权分置改革工作的上市公司”这个说法，他们都认为，这300家上市公司是能够按照目前市场预期支付对价的上市公司。但这种“优胜劣汰”的让市场选择的结果就是，其余的1000家上公司怎么办？

　　“该死的就死了，该成为仙股的就成为仙股了，这是中国股市必然要经历的脱胎换骨的痛苦过程，无法避免。”该投资总监说。

　　上证指数难题

　　二批试点的展开，不仅令估值方法发生了翻天覆地的变化，也对市场标杆指数----上证综指产生了一定的影响。

　　由于上证综指的计算中包含了没有股改和已经股改了的两类股票，在指数的计算上同样会出现两类标准，所以客观上已经不能代表市场的真实一面。

　　“事实上，上交所早已认识到上证综指在股权分置改革中将会发生很大的改变，不能准确地反映市场真实的一面。”有接近监管层的消息人士说。

　　沪深交易所权威人士均表示：股权分置改革全面推开之前，沪深交易所将出台相关操作指引，股权分置改革将促成全流通板块的形成。

　　深圳证券交易所副总经理宋丽萍介绍，目前监管部门对全流通后的指数编制、行情显示、监控、监管方式、制度创新和产品创新等正加紧研究。宋丽萍认为，全流通板块有三大特点一是全可流通，股票估值完全不同；二是全新的制度设计，像上市公司股份回购、股票期权激励机制等基本制度在这一板块成为可能；三是独立的全流通板块与指数，为股指期货的推出创造了条件。

　　从这个角度看，目前纠缠于千点破立，不能不说是某种千点情结的心理作用在作祟罢了。

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