权重股复牌未如预期 50ETF套利资金败走麦城

　　入选第二批试点的ETF标的股，复牌后表现不甚理想

　　□本报记者 程林

　　第二批试点公司复牌后股价表现不佳，这宣告了以抢权套利为基础的ETF套利资金操作失手，不过这次失败意味深长。

　　权重股复牌未如预期

　　昨日，作为上证50(资讯 行情 论坛)ETF成分股的中信证券(资讯 行情 论坛)公布试点方案后首日复牌，中信证券低开后股价一路下行，到下午14点09分跌停，随后跌停板屡次打开又屡次被封住，最后维持跌停价直至收盘。终盘该股报收5.33元，下跌9.97%。

　　中信证券的表现并非个别现象，前日，同为上证50ETF(资讯 行情 论坛)成分股的长江电力(资讯 行情 论坛)和中化国际(资讯 行情 论坛)同时复牌，尽管长江电力最终维持了1.35%的涨幅，但中化国际却出现了7.35%的跌幅。当天，上证50ETF跌幅为0.92%，排名所有交易基金跌幅之首。

　　中信证券和中化国际的表现成为一个缩影。在股权分置改革第二批试点的公司名单中，上证50ETF有7只股票名列其中，它们分别是宝钢股份(资讯 行情 论坛)、长江电力、上港集箱(资讯 行情 论坛)、中信证券、中化国际、东方明珠(资讯 行情 论坛)和申能股份(资讯 行情 论坛)，这7只股票总共约占上证50指数权重的30%，在停牌初段，它们的价格曾被市场寄予很高的期望，而其复牌之后的表现，不免令人有些失望。除去申能股份尚未复牌，其余6只股票复牌首日3涨3跌，除东方明珠复牌首日涨停外，宝钢和长电首日涨幅均较为有限。

　　资金抢权套利

　　市场曾经对试点股抢权套利充满期望，其间隐含的是对试点方案和复牌股价表现的期待。

　　6月20日，42家公司因参与第二批股权分置改革试点而停牌，50ETF因有7只成分股进入名单而备受关注，当日，大批套利资金进入上证50ETF，上证50ETF的交易量放大到5.7亿份，比前一日放量接近100%，二级市场价格上涨了4.15%，而上证50指数仅仅上涨了2.38%，ETF溢价幅度一度高达2%，最后溢价幅度为1.35%。

　　“一般情况下，上证50ETF净值与交易价格的差距不会大于千分之三，之所以出现如此大的溢价幅度，是因为投资者对7只权重股在公布股权分置改革方案后复牌表现的预期，积极的买盘套利导致ETF价格上涨并大幅超过基金份额净值；当然，从现在的情况看，套利者的目的并未实现。”上证50ETF基金经理方军对记者表示。

　　而在另一个市场，大批场外资金通过申购指数基金的形式参与套利，指数基金规模逆市膨胀。套利者的逻辑在于，股权分置改革试点股票停牌，但基金的估值方式决定了其净值以停牌前收盘价计算，由于试点股有送股预期形成，其股价有大幅上涨的希望；因此若在试点股票停牌时，按试点股停牌前价格为基准的基金净值买入或是申购基金，在试点股复牌时的涨幅就可能有套利收益。

　　套利失败

　　由套利导致的ETF溢价率可以测算出隐含的试点公司涨幅预期，而具体比率的前后变化耐人寻味。

　　国信证券金融工程首席分析师葛新元对记者表示，ETF首日溢价幅度1.35%，这意味着试点公司预期涨幅为6%-7%；葛新元的研究显示，从ETF交易的溢价率数据变化上可以看出，在重点试点公司方案先后公布并复牌之后，市场对试点公司复牌后的走势渐趋悲观。

　　从6月20日到6月28日，50ETF持续溢价在1.5%-2%左右，这隐含着6%甚至以上的试点公司预期涨幅，然而从6月29日开始，溢价开始下跌，当日跌到0.38%，预期涨幅大幅下滑到4%；6月30日ETF出现二批试点后的第一次折价，当天，ETF　下跌2.78%，收盘变为折价交易，折价率0.52%，隐含试点公司预期跌幅为2.37%。葛新元认为，这表明投资者对市场前景转为悲观，对试点公司方案实施后的期望值转为负面。

　　6月29日宝钢股份复牌可能是套利的转折点，当天宝钢上涨2.86%，低于市场预期，ETF溢价缩小至0.38%的正常水平，并于其后出现折价，这也意味着套利的终结。

　　葛新元对此认为，三点原因导致溢价套利的消失：其一、几家大型试点公司初步方案并不令人充分满意，市场对试点公司的期望明显回落；其二、股改公司股东大会后交易将取消，持续性停牌至方案实施，导致抢权炒作的投机模式风险大大增加，一些投机性游资开始撤退；其三、股改公司作为对价的新增流通股将不断进入股市，但目前市场没有明显增量资金进入的迹象，这会对试点股带来价格压力。

　　“宝钢股份、长江电力、东方明珠复牌前后价差不大，而中信证券、中化国际等股票在复牌后的大幅下挫，上证50ETF价格从6月20日的0.804元跌到昨日的0.750元，这些结果已经说明，此前介入试点公司套利的ETF套利资金已经全部失败。”　广发证券固定收益部温秀娟最后表示。