国债承销明确分开自营代理

　　——本刊“国债申万门”事件后续报道

　　本刊记者 陈为/文

　　近日，财政部、央行、证监会联合公布了《国债承销团成员资格审批办法》(下称《办法》)，加强了对国债承销商的行为约束，将承销制度更进一步与国际接轨。而其中某些规定正可以堵住本刊在2006年4月1日出版的《国债“申万门”》所揭露的风险，并是本刊在该文中呼吁有关部门应该考虑实施的。

　　这篇今年上半年的深度报道曾指出，因为混合式招标的特殊性质，中国国债招投标体制上重大漏洞：一旦市场转向，即可能轻易击倒一家大券商。

　　《办法》对于什么是国债承销团成员“正当投标”给予了具体解释：国债承销团成员之间不得进行国债代投标，自营国债债权应当注册在自营账户，代理国债债权应当注册在客户账户。

　　这是有关部门第一次声明“债权”界定权责，以确定承销商在国债承销过程中与客户之间的关系是委托代理，真正与财政部发生招投标关系的是客户，操纵客户标位就构成了违反《合同法》中有关受托人违背委托人真实意思表示行事的有关规定。 承销商再也不能向“国债申万门”事件中描述的那样利用政策漏洞混同自营与客户招标，操纵市场牟利了。

　　这一重大制度调整也正是适应了当前金融市场的新形势。当前，中国财政收支状况相当良好，金融市场资金极度充裕，财政部已不大担心国债发行不出去或未能筹足财政资金，这样原为保证国债成功发行而过度赋予承销商的权利必然被削弱，承销商也就再也不能借承担国债发行责任过多而谋求自己的“灰色利益”了。

　　新《证券法》指出，证券公司必须将其证券经纪业务、证券承销业务、证券自营业务和资产管理业务分开办理，不得混合操作。

　　同时，由于现在债券市场简单，承销商操纵市场的利益动机有限。而在复杂的衍生金融品市场，相关机构可以通过杠杆作用将原有的利益放大很多倍，这就需要更严格的制度设计来保证每个市场成员的利益不受侵犯。财政部等部门目前正力促今年下半年推国债预发行、国债期货等，当然也就需要先完善相关制度。否则，若承销商的自营和代理投标仍混杂，就可能会出大问题。

　　而新的制度同时也考虑了自营和代理分开后可能会出现的新问题，如《办法》规定全国社会保障基金理事会、国家

邮政局可以申请成为记账式国债承销团特别成员，特别成员不能进行国债分销。资深人士介绍，以前邮储等机构主要靠给各个券商等作分销获得国债，现在若仍维持这一做法，可能会为它们躲在承销商背后利用资金实力操纵市场提供空间，在国债承销结果还不能完全公开的情况下，有必要让它们“浮出水面”，让市场知道此“大鳄”的真实意思。

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