收益率持续反弹 公开市场操作工具走向多元化

　　掉期等新业务的开展将使公开操作过多仰赖央票的局面有所缓解公开市场操作工具走向多元化

　　本报记者 清溪

　　上周五央行进行了货币掉期操作，使得市场预计未来央行票据发行量可能有所减少， 但货币市场收益率仍然在偏紧的的公开市场操作下继续上升。昨日发行的1年期央票数量与上周同期持平，收益率水平一如市场预期，超过了1.80%水平。

　　央票收益率持续反弹

　　昨日发行的250亿元1年期央行票据收益率1.8019%，比上周同期的1.6467%提高15.5个基点。同日执行的28天正回购操作数量与上周同期持平，为200亿元，但中标利率大幅上升16个基点至1.45%。这个结果在市场人士的普遍预期之中，一位大行资金交易部人士也表示对1.8019%的中标利率也满意。

　　目前部分市场人士继续看高货币市场利率。他们认为，三季度货币政策报告将今年广义货币M2的增速预期目标上调了2个百分点至17%，但截至10月末M2增速已达18%，为达到全年的17%目标，今年余下的时间内，货币回笼力度可能会加大。

　　但也有意见认为，由于美国升息周期将尽，人民币和美元利差难以扩大可能增加

人民币升值的压力。市场利率反弹过快不利于汇率改革，而且近期央票利率反弹幅度已经较大，这也已经引起了央行的注意。因此上周五推出人民币掉期业务，一方面是希望稳定

人民币汇率预期，同时也借此开辟资金回笼新渠道，改变目前市场收益率上升过快的情况。

　　货币市场产品不断丰富

　　掉期业务的开展给未来货币市场产品的多元化创造了想象空间。单纯的依赖央行票据回笼吞吐基础货币，其操作成本和效果被理论界所质疑。社科院金融研究所所长李扬撰文认为，央行票据市场需要解决成本、税收、超额利润和影响长期利率这四大问题，并为此提出包括推进国债余额管理替代央行票据的解决思路。短期国债品种有望在将来成为央行公开市场操作的主要对象。

　　早在2001年，财政部就向国务院提交了实施“国债余额管理”的建议报告。理论界形成共识，推行国债发行余额管理不仅可以使财政部能够比较灵活地调节国债发行品种和期限，也将大大降低国债的发行成本，提高国债的流动性。同时“余额管理”的国债发行制度，将促进短期国债的发行，有助于货币市场结构的完善，从而促进利率市场化进程，完善收益率曲线，增强央行货币政策的影响力。

　　那么，目前主要倚重于央票的公开市场操作结构会不会发生重大改变，值得我们进一步的分析和判断。

　　东方

证券债券研究员张杨认为，目前央票的工具作用仍然非常重要。央行面对的问题是货币供给的过度宽裕，只有通过净回笼资金才能维持货币的适度增长。所以创设不同期限的央票，正是央行手中无债可以用来回购的结果，央行单方向的公开市场操作必然造成资金成本的不断提升，这不是央行票据本身的问题。

　　其实，在“国债余额管理”制度下，财政部增加短期国债供给，债券发行本身并不能回笼货币。只有在短债市场有了一定规模后，才能成为央行公开市场操作工具。同时，这种调控必然也是回笼和投放货币的双向操作，否则也将是不能持续的。就现阶段而言，随着掉期等新业务的开展，未来公开市场操作过多仰赖央票的局面将有所缓解。农行资金交易部门人士认为，央票发行的量尚需要观察，但是不会像前期一样大量发行的可能性比较大。