央行果断出手市场利率上升 反弹速度超乎预期

　　未来市场利率的回升空间将取决于央行和大行对合理利率水平的判断

　　本报记者 清溪

　　昨日，央票招标利率继续攀高，正回购利率也大幅回升。一级市场利率的连续上扬已经带动了二级市场央票利率和回购利率的全面反弹。

　　市场人士认为，央行针对货币市场利率过低进行的果断调控，效果已经明显体现，但回购利率的反弹给债市带来了压力，短期走势不容乐观。未来央票收益率回升空间，在目前市场资金面形势没有明显变化的情况下，将取决于央行和商行对合理利率水平的判断。

　　利率反弹速度超乎预期

　　昨日，第114期250亿元的1年期央行票据的招标利率为1.6467%，较上周同期高出了14个基点，比连续维持7周的1年期央票利率低点1.3274%高出近32个基点。同时值得关注的是，昨日的200亿元的28天正回购招标利率为1.29%，比上周同期限正回购招标利率提升了21个基点。近来随着一级市场的招标利率的连续攀升，二级市场3个月和1年期央票收益水平均走出前期低点。回购利率出现一定的反弹，市场利率呈现全面回升的趋势。当天成交的银行间1天回购利率1.1605%，上升了2个基点。7天回购利率1.2434%，上升5个基点。

　　从本月初至今，央行的资金回笼操作力度基本保持在每周回笼600亿左右，同时央行主动拉升央票招标利率，显示其在货币市场上主动调控的意图愈加明显。不过在目前货币仍较宽松的背景下，货币市场利率回升速度如此之快，出乎一些市场人士的预期。

　　央行强力调控原因何在

　　央行近期对货币市场利率进行强力调控的原因何在，东方

证券研究所债券研究员张杨认为，原因之一是，货币政策稳定汇率预期的功能逐渐减退，这为市场利率的回升提供了空间。自宏观调控以来，货币政策的目标趋向多元化，不仅承担了稳定物价和促进经济增长的任务，同时还稳定外界的汇率调整预期，为

人民币汇率形成机制改革创造有利环境。目前，伴随着美国连续加息以及我国温和的通胀水平，中美实际利差不断增大，汇率制度的设计也让

人民币升值预期下降，从而给我国货币政策操作提供了一定的回旋空间。央行选择这个阶段促使货币市场利率恢复到较为合理的水平，增加了货币市场利率的灵活性，有助于扩大下一步公开市场操作的空间。

　　另一个原因就是央行希望通过改变利率状况，优化货币市场资金的运用。货币市场利率水平的微观效应也是央行必须考虑的问题，低利率不利于优化资源配置和提高经济效益的道理同样适用于货币市场。充裕的货币市场资金，在低利率水平下没有得到良好的配置，历史上，短期融资成本过低就是长期资产泡沫形成的重大原因。

　　而在一位市场人士看来，从央票招标收益率的持续攀升到回购利率的反弹，说明市场主力机构对于目前的收益率水平可能仍不满意，希望继续拉升利率。未来市场利率的回升空间，将取决于央行和大行之间在多大程度上对合理的利率水平达成一致意见。