人民币升值预期趋淡 央行公开操作将何去何从

　　央票发行量的明显减少意味着目前的收益率水平得到了央行的认可人民币升值预期趋淡公开操作何去何从

　　本报记者 清溪

　　继上周四6个月央票流标之后，央行减少了公开市场操作力度，今日的1年期央票发行 量较上周同期减少100亿至250亿元；另外，央行行长助理易纲日前表示人民币再升值预期趋于减退。分析师认为，央票发行的减少意味着目前收益率水平得到了央行的认同，未来公开市场操作何去何从，值得关注。

　　升值预期趋淡

　　易纲表示，目前

人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定，再升值的市场预期正趋于减退。　他认为，境外的无本金交割人民币1年期远期外汇合约(即NDF)价格从7月22日的1美元兑人民币7.7100元收窄到10月底的7.7920元，反映经过3个多月的时间，市场对人民币再次升值的预期正在逐步降低。　

　　对此，一位券商研究员表示，央行公开市场操作的减少确实印证了易纲关于再升值预期趋缓的表态。从资本流动的数据来看，资金回流美国增多，这固然和美联储持续加息吸引资金有关，但美元相对升值，

人民币升值的压力也随之减轻。央行回收流动性的压力趋缓，从而具备将过低的货币市场利率提高一些的操作空间。

　　某大行资金交易部门人士也表示，升值预期的减缓有助于缓解央行对冲市场流动性的压力。但是，人民币升值预期具有阶段性。从目前数据来看，央行对冲外汇占款的压力的确是在下降，相应的央票发行和货币回笼压力也有所减轻，不过，公开市场操作未来的变化还将取决于人民币汇率环境的演变。目前市场对正在中国访问的美国总统布什与中国高层会晤的情况也颇为关注。

　　收益率水平得到认可

　　在上周央票流标之后，申万研究所分析师赵峰认为，央票流标反映市场成员谨慎心态加重，如果央行认可当前的收益率水平，则本周的操作规模应有明显的缩减，否则收益率仍有上升空间，相应的回购也就继续上升。

　　而今日央票少发100亿，是否意味着央行对当前收益率水平表示接受?一位

货币基金经理对此给予了肯定答复。他说，央行担心市场收益率上升太快，有意减少公开市场操作，将央票收益率稳定在一个适当的范围。

　　但对于未来市场利率如何变化，市场意见开始出现分歧。一种认为利率将加速上升，一年期央票利率将持续回升到1.8-2.0%；另一种意见认为回升上升空间有限，可能在1.6%水平之后升势减缓，并趋于稳定。

　　一位债券研究员认为，央行适度抬高货币市场利率从而化解债市风险的目的已基本达到，虽然短期内货币市场主力通过调整投标抬高市场利率的可能不能排除，但是他认为，目前的收益率水平已经基本接近央行认可范围，央行公开市场操作力度将减缓。

　　对于后市，市场认为明日将发行的7年期国债招标值得关注，同时，回购利率的变化和投资者对后市资金面的预期也不容忽视。昨日，回购交易锐减，回购利率继续上涨。　回购平均利率1.1885%，较上日大涨4.57个基点，各期限回购加权利率也均有不同程度上升。而目前机构拆出资金尤其是较长期资金的心态较为谨慎，表明资金面宽松的预期有所减退。