钟小锋：全球资管行业正处在一个结构性增长的旺盛期

钟小锋

　　新浪财经讯 9月18日消息，“2019欧洲货币资产管理中国年会” 于9月17日在上海举行。东方汇理资产管理公司北亚区CEO钟小锋出席会议并演讲。

　　钟小锋表示，可以特别清晰的看到的是全球的整个资产管理行业正处在一个结构性增长的这样一个旺盛期。新兴市场的发展，新兴市场的崛起，GDP的快速增长，财富的快速积累，以及养老的需求，这个也是支撑全球资产管理市场快速发展的一个因素。

　　以下为发言实录：

　　钟小锋：尊敬的何部长、钟会长、李局、丁区长，大家上午好！非常高兴来参加这个论坛，并且和大家分享我对国际货币资产管理特点的一些想法，我主要从三个方面来和大家分享，第一是整个资产管理行业的特点，第二个是资产管理行业成功机构他们的一些共同的特点，最后简单介绍一下银行系资产管理公司他们的一些特点。

　　首先关于整个资产管理行业，我想我们可以特别清晰的看到的是全球的整个资产管理行业正处在一个结构性增长的这样一个旺盛期，从08年，大家知道08年是危机的年份，整个的全球在管资产保有量是38万亿美元，十年后到2017年，这个规模已经达到了80万亿，也就是在十年间翻了一倍，复合年均增长率达到了5.3%。但是这个过程并不是一直高歌猛进，2018年涨幅规模回调，下降2%，总体来讲是出旺盛的阶段。

　　在2008年，净流入了2960亿美元，在2018年净流入达到了8740亿美元，整个的资管市场的增长的背后，驱动的力量大概有这么几个。第一个，主要是退休养老保障这方面的需求，在发达国家我们讲的是第一、第二、第三支出，在新兴市场国家，在发展中国家，发展很快，正在逐步的追上。在退休养老方面资金的增长，它的复合年均增长率，我们根据一家研究报告的资料，他们估计从17-22年的五年时间里面会有6.4%的复合年均增长率，这个增长特别是以新兴市场国家最快，特别是中国、印度、拉美，养老市场年均增长在12%以上，这是第一个，驱动这个市场发展的力量。

　　第二个，刚才已经提到了，就是新兴市场的发展，新兴市场的崛起，GDP的快速增长，财富的快速积累，以及养老的需求，这个也是支撑全球资产管理市场快速发展的一个因素。除此以外，投资方面特定的需求也是支撑这个发展的一个东西，比如说对另类资产的需求，把投资配置到另类资产，流动性稍微差一点，但是回报相对高的资产里面，也是支持资产管理行业发展的一个因素。另外从客户端来讲需求也不断的多样化，从过去简单投资一支基金，可能变成使用被动的工具作为组合建造的手段等等，这也是一个因素。还有另外一个因素，我们看到投资者对社会责任投资，或者可持续发展投资，或者更常见的ESG的投资，就是在投资当中把环境、社会和公司治理纳入考虑范围，这已经成为了非常强的一个趋势。这一点我一会儿还会回过头来谈这点，以上这些特定的发展，对于整个全球资管行业带来了很大的支撑，为规模的发展提供了很强劲的动力，这是整个资管市场一个比较突出的特点。

　　在资管市场发展的背后，我们看到大概有几个趋势。第一个，规模大了，规模是增长了，但是费率在下降、这是一个很重要的趋势，成本在上升，费率越来越低。如果以西欧的零售市场为例，在22年、23年就会很明显的剪刀差的效应就会出现，影响费率的因素有很多，刚才一直提到的低利率是一个因素，竞争的加剧是另外一个因素，同时监管方面的变化也是一个因素，欧洲欧盟金融工具市场指令二的推出也有很大的影响，还有刚才钟会长提到的被动投资规模的增加，被动投资也是影响费率的一个重要的因素。除此以外，作为基金的销售，我们要走渠道，佣金的返还应该说压力也是比较大，这是导致行业的费率下降、收入下降一系列的因素。同时成本在上升，影响成本的因素也有不少，其中技术和数字革命，相应的一些投入，运营要求的提高，客户对运营的要求、标准、服务的质量提出更加高的要求，所以成本也是随之上升。为了达到成本的优化，你也会做一些前期的投资，所以为了实现成本优化的目标，你实际上还是要追加一些成本。监管成本刚才已经提到了。另外一个，在这样的大环境里面我们要使用外部增长这样一个模式，让公司得到发展，在这个方面同样也给我们带来了成本方面的压力。除此以外，大家在业务的合作方面更强调合作伙伴的关系，战略合作伙伴关系的形成、发展和滋润，同样意味着成本的上升，这是我们这个行业里面很重要的趋势，就是剪刀差效应、费率下降、成本上升，这样一个背后会导致很多全球的资产管理公司会被逼着进入一个工业整合的这样一个阶段。这是一个比较大的趋势。

　　第二个趋势，刚才钟会长已经说的非常明确了，被动投资管理，我们讲的主要是ETF，就是指数、复制和跟踪，这个保有量和市场份额在各个地区都持续攀升。北美在十年间翻了三倍，但是已经占比达到了30%，如果从全球来看，被动投资已经占到了整个资管规模的四分之一。被动的投资规模的上升，主要是得益于许多的因素，一个是网上平台、智能投顾、模拟组合，机构投资者的系统化，监管层面的助推，以及主动型ETF的回归。但是并不意味着主动投资没有空间，还是有很多投资者会使用主动投资的模式。同样由于现在可以配置的工具越来越多，包括主动投资产品的出现和日益受到欢迎，通过低成本的投资工具进行主动的资产配置，也使得主动投资还有空间，只是主动被被动和另类的发展，它被挤压了，这行业发展很重要的趋势。

　　第三个趋势是ESG，当然这里面我们可以用很多词来形容，社会责任投资、可持续发展，或者在投资的过程当中纳入环境、社会治理的标准，这也是近十年来行业发展的一个非常重要的特点。ESG的投资，在全球的整个负责任资产投资，从14年的18万亿，增长到18年的31万亿。整个的ESG或者社会责任投资，它已经成为了机构和个人投资者的主流的一个投资模式，已经占到了整个资管保有量的四分之一，特别是近两年它的增幅更大，超过了25%。当然这个负责任投资主要的驱动者还是机构投资者，主要从四个方面来考虑，来推动负责任投资市场的发展。一个是风控的要求，如果你不纳入ESG的标准可能就会暴雷，我们已经看到了在过去几年暴过雷，暴雷的时候会影响到你投资的绩效。第二个资产管理公司我们是代客理财，我们要按照委托人的要求来进行投资，现在委托人要求资产管理公司纳入ESG标准的现象越来越多，这是代客理财的责任。第三个，机构投资者出于自己的价值观和价值取向，他来进行社会责任投资。最后一个考虑是财务的回报，过去我们觉得社会责任投资是要付出一定的财务回报代价的，但是从14年开始发生了一个拐点，发生了一个深刻的变化，我一会儿再阐述一下一点。从我们目前可以实现社会责任投资的方式方法还是有很多的，有传统的基础法，标准基础上的筛选，就是选择得分最高的一些企业进行投资，以产生影响为目的的投资，还有投票等等。东方汇理资产管理公司，目前我们在管的规模是1.5万亿欧元，我们1.4万亿的资产是不包括我们内部七级标准里面的G标准，ABCDEFG，如果得分在G级的，我们是不能够纳入我们的投资组合的，我们目前剔除带有G评分的公司的组合，我们大概1.4万亿的在管资产。如果从真正的负责任投资的角度来看，我们有2800亿欧元完全符合社会责任投资的规模，占我们整个在管资产规模的20%。社会责任投资曾经是一个代人理财，来满足委托人的要求，风控的考虑，价值观的体现，最后我刚才提到，实际上14年开始如果你选择了负责任投资，你考虑了ESG的标准，实际上也是你一个绩效的来源之一。

　　根据我们自己的组合，我们做了一个研究，这也是一个新的范例出现，ESG不再是一个价值范畴的事情，正在成为影响绩效的一个关键因素，以北美和欧洲为例，14年是个拐点，投资者对ESG的关注正在影响股票、债券供求的关系，而且影响到了价格。如果我们看欧元区，按照ESG评分最好的公司股票组合，我们ESG评分的最好的五分之一分位的公司，跟ESG评分最差的五分之一分位，这两个组合我们比较，从14年开始，最好的五分之一绩效完胜最差的，而且这个距离是8.4%的绩效表现差距。如果我们把ESG拆开来看，在欧元区公司治理表现的特别优越，要超过环保和社会，而社会这个标准的绩效的表现是在16年以后才比较明显。

　　在美国是同样的一个现象，但是在美国ESG你分开来看，它跟欧洲不一样，它表现最好的是环境，是E，而不是G，所以北美和欧洲强存在这样一个差别，但是两个发达市场的股票市场的表现已经跟ESG有直接的关联，选择ESG已经不光光是道德上的一个取向和价值的体现，实际上也是追逐财务回报的一个必然的选项。

　　下面我来跟大家再简单分享一下国际资管市场里面比较成功的几个特点，大家都知道资产管理公司数量很多，市场很大。我们回过头来看，行业本身靠的不是重资本，是一个轻资本，所以它的发展过程里面也是比较快，我们注意到总体来讲，有体量优势的资产管理公司抗风险的能力还是非常明显的。一个它有比较低的资产流出，这个市场发现波动的时候，投资者的欲望下降的时候，大的资产管理公司受到影响比较小，第二，大的资产管理公司有能力来培育优秀的基金，所以基金的绩效平均表现也是比较好。第三，另类资产的敞口比较大，同样可以带来比较好的回报。另外非常重要的一点，资管是轻资本，也是成本到了一定水平以后，剩下的就是利润，我们以五千亿美元以上的公司作为一个级别来看，他们平均的成本和保有量的比例是0.21%，就是成本跟保有量。如果是一千亿美元以下，上升到了0.5，50个bp，这个行业里面决定了你的规模越大，你抗风险能力越强，这是一个大体量公司的优势。

　　另外一个我们也可能，有许多体量小，技术人才密集的灵巧小店也出现，就跟快艇一样，可以在大的环境里面比较灵活的穿梭，这也是一个我们看到比较大的特点，所以是处在两极，一个是大，一个是小、灵巧、人才技术密集型。处在中间阶段的这样机构，面对刚才提到的收入成本的剪刀差的效应，将来会逼使许多机构走向整合和并购的这样一个路上。

　　刚才我们讲到这些比较成功的公司，他们的特点基本上我们会看到，所有的这两类机构，收入的增长都超过了资产保有量的增长，这一点很重要，就是资产保有量增长很重要，但是要可持续，你收入的增长必须超过AUM的增长，要在这个行业里面能够生存，你必须能够保护你的利润率，企业价值倍数的扩张，来加快这两个指标的增长，让这两个指标的增长超过你保有量的增长，这是刚才提到两个大小公司的核心。大体量、高收入，一定要把握准利润率，一定要把握准公司自身价值增长的动力支撑，这是国际资管公司比较成功里面的特点。

　　最后我想讲一下，在国内我们也是处在一个新的发展阶段，因为银行理财的出现，给这个行业带来了机会，也带来了挑战。全球20大资管公司当中，银行系和保险系，以及独立的基金公司是各一半，十家基金系，八家银行系，两家保险系。当中银行的八家里面，挂靠投行的两家，其他挂靠综合性银行或者商行的有六家，这六家当中的五年它的母行都有比较庞大的基金托管业务，这是一个。第二个，我们也看到银行系的基金公司，他们还是得益于母行基金的销售模式，在大部分的银行里面，刚才提到的基金挂靠的这些银行母公司里面他们采取的销售模式都是封闭的基金销售模式，主要是销售自家公司的基金，这是一个特点。当然也有开放式的基金模式，但是应该说我们看的比较多的还是相对封闭式的基金销售模式，从产品的角度，你也可以同样分成自己开放，通过自己的基金公司开放，也可以有办开放、办引进，但也有完全开放的这样一个模式。另外我们讲到银行系基金公司的发展，我们也注意到银行系基金公司的发展、可持续发展，得益于母行的支持以外，得益于基金销售模式以外，外部并购也是他们发展很重要的一个模式。以我们公司为例，东方汇理资产管理，我们15年上市，16年我们又并购了意大利的一家银行，从10年6000亿规模，到17年1.4万亿的规模，所以并购是成长的一个重要的选项，但是打铁还得自身硬，你要能够使得并购达到它的目的，你必须有自己超强的企业文化，要有并购别人的能力。所以要以内部增长为主，积累到一定程度，掌握了一定企业的文化和主导，形成风格，来进行并购。

　　我想我今天跟大家的分享就到这里，也祝这个年会取得圆满成功，谢谢。

责任编辑：陈鑫