外汇市场2019年回顾与2020年展望

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　　【前瞻2020】决战美元：唱衰声一片，最准预言家却发出不同声音 来源：金十数据 华尔街美元指数预期惊现巨大分歧，上至100下至80，是否注定宽幅震荡？今年行情必看美国大选，历史是否真能彰显未来？ 准确预测美元走势对于交易员判断其他主要货币、原油、黄金、债券等各类资产的前景至关重要。 货币的走势通常由国家间经济基本面差异、资金利率差异、跨境资本流动等多重因素综合决定，所以美元2020年是强是弱归根到底取决于美国经济、财政、货币政策情况、非美货币走势以及全球资金避险需求等因素的综合力量。 从目前的情况看，综合各方分析后发现，市场对于美元前景的预期相互矛盾，相当复杂。 华尔街共识：2020年美元兑绝大部分G10货币下跌 当前市场对于今年美元走势的共识是：前景黯淡，预测美元兑大部分G10货币都会在2020年有所走软，如下图所示。另外，CFTC数据显示，截止12月底，对冲基金和其他大型投机者自2018年6月以来首次转变为美元净空头。 唱空甚至已经开始做空美元的投行不在少数： 大家的观点为何一边倒呢？ 首先，我们回顾一下美元在2019年前三个季度保持上涨的原因： 1、特朗普总统太能虐：其对外贸易政策导致全球贸易低迷、投资者避险情绪高涨；对内政策促使美国企业资金回流。 2、对手太弱：持续近四年的“脱欧”谈判令英镑年中大幅走低、德国经济濒临衰退导致欧元持续承压、与国际贸易形势紧密挂钩的澳元与纽元屡屡受挫。 3、全球央妈步伐太一致：宽松大潮间接推高美元。 而到了2019年第四季度，一切似乎开始转向： 1、特朗普主导的国际贸易局势有所好转、全球经济前景的不确定性大幅降低，投资者风险偏好走强，转投大宗商品期货和股汇资产。 2、对手开始翻身：英国无协议“脱欧”风险逐渐降低，欧洲经济有望受益，欧元、英镑进入上升通道；日本央行宽松受限，日元被动升值；部分新兴市场回暖，“追逐收益”支撑部分新兴货币走强。 3、美联储明确货币政策立场：虽暂停降息，但加息门槛高，还不停扩表。 4、2020年新增风险——美国大选的不确定性。特朗普为给大选助力想要弱势美元，因美元走软有利于出口走强，对标普500指数的助推更是立竿见影。另外，交易员认为如果民主党反商政策候选人声望上扬，美元可能贬值更多。 于是，美元开始面临沉重压力，第四季度美元指数下跌2.6%，仅12月就下跌1.5%，寻求避险的资本大量外流。因此，大多数投行预测2020年美元较高的收益及避险货币的地位将难以持续，单边优势将无以为继。 汇市最准预言家们：市场过分看跌美元 但我们都知道，市场上赚钱的永远是少数人，因为真理总是掌握在少数人手里。外汇市场里号称“预测最准确”的人并不认同上述观点。 综合下来，这些投行仍看好美元的理由包括： 1、虽然美联储本身表示会在2020全年按兵不动，但由于其他央行可能会比美联储还要宽松，因此美元很可能再次走强。 2、只要其他经济体无法在2020年实现实质性的经济反弹，主要货币如欧元等无法大幅上涨，那美元将很可能走强。 3、所有看跌美元的观点都要考虑一个“意外”：如果出现意外的地缘政治事件再次冲击市场，例如全球贸易摩擦加剧、英国“硬”脱欧或意大利政治风险尖锐化等，交易员会再次寻求将美元作为保值工具。 最乐观的布朗兄弟哈里曼全球外汇策略主管WinThin甚至认为，2020年美元将向100大关发起冲击。 美元就是在这种相互矛盾的预测中进入2020年的，对于许多投行而言，他们只是没想到，“意外”来得那么快。2020年开年后第三天，中东形势突然告急，美国承认空中打击伊拉克首都巴格达国际机场，造成伊朗伊斯兰革命卫队重要将领死亡。随着事件不断升级发酵，美元的避险属性开始再次发挥作用。 于是，当我们真正进入2020年后，那些预测美元将继续下行的理由会不会被推翻？目前来看，华尔街的看空和看多力量难分胜负。 剖析2020年影响美元的因素 不过，投行预测向来以不靠谱著称，就着各种利多利空因素，我们不妨自己来好好剖析，以窥美元今年的命运。 ——从利多的方面看 第一，眼下美国经济仅是增速放缓，“衰退”一说仍待求证。 经济学家预计美国经济今年将增长2%左右，欧洲经济将增长约1%，美国经济仍将引领西方世界，而且美元走强更多与全球经济疲软有关。况且，美联储去年接连降息的举措更是意在支持美国经济增长。根据“强经济、强货币”的逻辑，若后期美国经济数据表现良好，美元指数在震荡调整之后仍有走强可能。 第二，虽然美联储已接受宏观风险已经下降的观点，将停止降息，但G10国似乎没有收紧政策的计划。 这就锁定了美元兑主要货币近100-150个基点的收益率优势。 第三，如果全球宏观因素确实出现好转，这种利差优势将会吸引追求回报最大化的投资者继续投资美国资产。 相反，如果情况没有好转，出于对避险需求的考虑，美元无与伦比的流动性需求很可能重新推动美元上涨。这一点已经在市场近日对美伊冲突的反应中得到体现。另外，如果油市因为中东地缘风险大涨，会推升美国通胀，给美联储带来加息压力，让美元重新获得来自央行的动力。 第四，全球经贸的不确定性依然存在。 虽说全球最大两个经济体第一阶段的贸易磋商已经可以期待乐观成果，但第二阶段的谈判才会触碰真正棘手的问题且仍存在更大的不确定性，加上英国和欧盟在年底前仍无法达成协议脱欧的可能性，料将提振市场对美元的避险需求，助力美元在今年中期恢复强势。 第五，全球负利率也是推高美元指数的一个重要原因。 由于欧元区很多债券已经进入负利率，美国/欧元区的收益率利率在不断扩大。美国/德国10年国债收益率利差目前为230个基点左右，远高于过去10年109个基点的平均值。美/欧的收益率扩大也对美元有升值的推动力。 ——从利空方面看 第一，美国的债务增速已经超出了经济增速。 美国债务钟 美国财政部数据显示，截至2020年1月7日午间，美国国债总额升至23.16万亿美元，且每一秒都在创历史新高。每年的利息几乎完全抵消掉了美国的GDP增量。 这意味着，如果只靠生产积累，美国的财富将不会增长。若非美元仍是全球最主要的储备货币，美国政府恐怕早已破产。如果不止住债务增长势头，美国债务违约或只是时间的问题！ 第二，在特朗普的压力下，美联储加息渺茫，而且将不得不继续通过量化宽松（QE）来对冲潜在的债务危机同时支撑美国的牛市。 这暗示美元的长期走势或面临巨大下行风险。 第三，技术面显示美元正处于长期看跌的开端，美指甚至有跌向80的可能。 从艾略特波浪来看，美指似乎正处于长期下行趋势的开端，11月初的低点预示着推动浪（（1））的结束。美元指数下方第一个目标看向94-95甚至更下方，长期来看，若美指跌破92.23则可能会进一步跌向80-85。 最后，2020年行情必看美国大选。 如前文所述，许多投行认为这次选举将利空美元，但细究下来发现，其实大选对美元的影响将会很复杂。 首先，投资者在权衡候选人名单时，往往更倾向于产生焦虑情绪。而且，随着大选临近，围绕大选的新闻以及美国经济政策可能发生的巨大变化，可能会引发市场动荡，美股的波动可能加剧。 这些不确定性可以说会打压美元，但同时也可能利于美元获得避险需求的支撑而走强。 其次，如果选举过程中，有迹象显示特朗普总统将再次当选（大概率），交易员们会认为不再面临选举羁绊的特朗普可能对贸易伙伴采取更强硬的立场。 此前特朗普曾警告，在第二个任期内谈判达成的协议会“糟糕得多”。而从他的政治对手伊丽莎白·沃伦（Elizabeth Warren）等关于贸易的言论来看，如果民主党有望赢得总统选举，也不大可能采取更温和的方式。由大选引发的贸易担忧，应该会利好美元走强，正如2019年前三个季度美元走强的大背景一样。 然而，正如美国知名投行杰富瑞（Jefferies LLC）指出，若大选最终由民主党的伊丽莎白·沃伦和现任总统特朗普对决，则可能终结美元多年来的上涨走势。原因包括： 1、沃伦和特朗普都是弱美元推崇者； 2、沃伦对决特朗普，可能引发“一场谁承诺更多庞大支出的竞赛”，这可能进一步扩大美国的赤字，从而在短期内削弱美元。 所以，美国大选这件事究竟利多还是利空美元，不能一概而论。而历史给我们的昭示是：大选年美元涨！ 统计显示，在1950年至今的17轮总统大选期间，大选年的美元表现强于非大选年，平均上涨3.62%。主要逻辑是，在任总统倾向于推出利好经济增长的政策相关。 就大选年的季度表现来看，不确定性会明显干扰市场，风险资产通常先弱后强，美股在三季度表现明显弱于四季度的表现，而美元则相反：9-10月冲刺期平均上涨1.96%，11-12月结束期则平均下跌0.21%。 总结 综上所述，各家投行都已经把美元的利多利空因素列举了一遍，整体来看，利多的因素依然多于利空。想要美元真正转向，必须确认美国经济动力明显弱于全球且全球政经局势有明显好转。 虽然这两方面都没有令人信服的证据，但华尔街目前普遍看空美元，技术面亦暗示美元下跌，唯有少数顶尖投行继续看多。谁对谁错，要等到年末美国大选尘埃落定之后才能定夺。 接下来，美伊最新冲突可能会改变部分投行的立场。可以预见的是，选举年美元的波动性会很大，历史经验则昭示美元第三季度上涨的概率与幅度都可能比较大。 总而言之，2020年是决策者、选民和投资者都要面临重要抉择的一年，投资者要面临许多政治因素的干扰。今年的整个大背景是，经济增长很可能会低于前几年。投资者在评估收益时切勿贪心，必须在外汇市场上保持灵活、保持警惕。最重要的是，切勿重仓押注，这样才能在变化多端的金融市场中随时因应各种可能发生的情况。[详情]

　　政策灵活适度，市场整体趋稳——2019年货币市场回顾与展望 来源：中国货币市场  内容提要 2019年中国经济发展面临的外部环境和内部条件复杂多变，人民银行保持货币政策松紧适度，进一步疏通货币政策传导，深化利率市场化改革，货币市场平稳运行。 2019年货币政策：松紧适度、稳字当先 2019年，人民银行保持货币政策松紧适度，更加灵活地运用多种货币政策工具，精准投放，加强逆周期调节，维护市场稳定。 具体来看，1月，两次全面降准为银行体系补充流动性，使市场平稳度过季度缴税和春节关键时点。5月底，通过定向降准、重启28天逆回购投放、增加再贴现和常备借贷便利（简称“SLF”）额度、超额续作中期借贷便利（简称“MLF”）等手段向市场投放流动性，缓解部分中小金融机构流动性趋紧情况，有效化解潜在风险。8月，宣布完善贷款市场报价利率（简称“LPR”）形成机制，疏通货币政策传导，深化利率市场化改革，同时提升了MLF利率的基准地位。9月，再次公布全面降准，体现了在经济下行压力加大、摩擦升级背景下，逆周期调节的操作特点。11月到12月，下调MLF、公开市场逆回购等政策利率，进一步引导社会融资成本降低。此外，人民银行全年持续采用“削峰填谷”的操作手段，精准投放，平抑市场波动。 截至2019年12月13日，人民银行累计通过公开市场逆回购投放6.72万亿元，到期7.56万亿元；MLF投放3.39万亿元，到期4.67万亿元；定向中期借贷便利（简称“TMLF”）投放8226亿元；中央国库现金投放3900亿元，到期4400亿元；累计实现净回笼1.35万亿元。 与此同时，全年人民银行分别实施5次定向降准和3次全面降准，累计释放资金约2.7万亿元。通过灵活运用上述货币政策工具，全年银行体系流动性维持合理充裕，货币市场平稳运行。 2019年货币市场：量增价跌、结构改善 （一）市场稳步发展，深度广度提升 1.2019年货币市场交易量持续稳步增长。 截至12月13日，货币市场累计成交926万亿元，较上年同期增长13%。 其中，信用拆借累计成交146万亿元，较上年同期增长10%；质押式回购累计成交771万亿元，较上年同期增长14%；买断式回购累计成交约9万亿元，较上年同期下降34%。信用拆借日均成交量6124亿元，质押式回购日均成交量3.2万亿元，买断式回购日均成交量386亿元。 交易量的稳步增长意味着货币市场活跃度有了进一步的提高。 2．交易期限结构以短期为主。 整体来看，货币市场延续了交易期限短期化特点，2019年前11个月，同业拆借市场7天以内期限成交量占比约为98%；质押式回购7天以内期限成交量占比约为95%。 虽然货币市场交易以7天以内短期交易为主，但在月末季末时点，也会出现长期限交易成交量占比升高情况。 3．参与主体进一步增加。 2019年本币市场参与机构已达3万余家，拆借市场参与机构也已达近2200家。随着越来越多的机构参与到银行间市场中来，银行间市场的广度得到进一步提升。 （二）利率中枢下行，波动幅度加大 1．资金利率中枢较2018年有所下行。 截至2019年12月13日，全市场隔夜和7天品种回购加权平均价格分别为2.26%和2.67%，较2018年下行27BP和35BP。 在资金供给增加、商业银行信贷疲弱和同业投资减少等因素的共同推动下，全年银行间市场流动性合理充裕，资金利率低位运行。与此同时，资金利率存在时点波动，呈现月初时点下降，月末、季末、缴税时点升高特点。 从全年高点来看，2月下旬，缴税叠加公开市场集中到期，资金利率明显上行；3月下旬，在季末因素影响下，资金利率再度上行；4月中旬，经济数据向好，货币政策偏谨慎，季度缴税规模较大，资金面偏紧，资金利率升高；5月下旬，同业刚兑被打破，资金利率迅速上行，达年内高点。 从全年低点来看，1月，人民银行公布降准，资金利率低位运行；6月，为缓解市场紧张情绪，人民银行通过下调符合条件中小银行存款准备金率、重启28天逆回购投放、增加再贴现和SLF额度、超额续作MLF等手段向市场投放大量流动性，资金利率一路下行，隔夜品种回购加权利率一度下行至1%以下，达年内低点。 2．全年利率宽幅震荡，波动加大，期限利差上升。 2019年，货币市场利率整体呈现宽幅震荡走势，波动加大（尤其是隔夜品种）。此外，资金利率期限利差整体上升，且利差波动加大。 这主要由以下两方面原因造成：一方面，隔夜品种成交量明显大于7天，交易更活跃，且在新交易方式推广和普遍应用的助推下，隔夜利率能够更加敏感地反应市场供需情况，在宽松时点，快速下行，在紧张时点，亦快速上行，波动性加大；另一方面，在全年流动性环境较为宽松的背景下，宽松时点隔夜利率下行较快，下行幅度明显大于7天品种，期限利差上升。 3．流动性分层从凸显到改善。 2019年5月，非银机构以及部分中小存款类金融机构的信用债融资成本陡然上升，流动性分层现象再度凸显。在人民银行大力指导下，流动性分层情况得到改善。截至2019年12月13日，隔夜和7天品种全市场加权价格与存款类金融机构加权价格平均利差分别为6BP和12BP，较2018年分别下降2BP和18BP。 与此同时，2019年月末时点全市场和存款类金融机构利差波动明显小于2018年。这说明非银机构跨月、跨季难的情况得到明显缓解。这一方面得益于我国多层次资本市场建设以及监管指标体系的进一步发展和完善；另一方面得益于2019年稳健货币政策下银行间体系流动性的“合理充裕”。 2020年货币市场展望 （一）国内外环境复杂多变，机遇与挑战并存 从国际上看，世界经济增速放缓，地缘政治风险加大：欧元区预计经济持续疲软，负利率水平进一步下调，龙头德国的经济增速大幅放缓；日本经济增长波动性加大，人口老龄化问题严重；美国经济相对稳健，但投资、出口等方面偏弱，2020年美国大选结果、美联储或重启量化宽松政策等将成为影响市场走势发展的不稳定因素。 从国内看，2020年我国经济环境也面临一定的不确定性：国内经济下行压力加大，经济结构调整和动能转换还面临风险挑战；同时更应该看到，我国发展仍处于并将长期处于重要战略机遇期，国内经济运行平稳，经济增长保持韧性；就业形势总体稳定，就业结构和就业质量稳步提升；物价形势总体可控，消费物价面临短期上升压力，但总供求基本平衡；我国金融体系总体健康，具备化解各类风险的能力。 （二）货币政策灵活适度，流动性合理充裕 2019年12月召开的中央经济工作会议提出，要继续实施稳健的货币政策，对货币政策的表述由前期的“松紧适度”调整为“灵活适度”，这预示着人民银行在总量上将适度加大逆周期调节力度，灵活运用存款准备金率、中期借贷便利、常备借贷便利、公开市场操作等货币政策工具，稳定市场预期，保持流动性合理充裕。 同时，在结构上政策将继续坚持精准滴灌，一方面关注市场流动性供求变化，引导优化流动性结构，另一方面支持金融机构优化信贷结构，加大对重点经济领域和薄弱环节的支持力度。 预计2020年人民银行降低法定存款准备金率的概率较大，特别是在专项债发行较为集中的上半年，不排除会配合采用结构性降准措施，引导中长期流动性注入市场，确保专项债顺利发行。 （三）利率中枢小幅缓降，资金面时点波动 稳健的货币政策将带来稳定且相对低位的资金价格，2020年，预计货币市场资金面将延续均衡略偏宽松的整体态势、利率中枢将小幅缓降。 此外，缴准、缴税及债券发行等时点性、季节性因素，也将会对货币市场短期资金面产生区间震荡、时点波动的影响。从央行使用货币政策工具的角度看，MLF到期叠加公开市场逆回购到期等将造成时点紧张；从政府存款变动角度看，集中缴税、财政支出、地方债发行等因素或对市场资金面产生临时性影响；从节日角度来看，2020年春节及国庆等假期，银行体系基础货币流出压力将加大。 （四）交易活跃度稳步提高，市场重要性提升 随着金融对外开放的进一步扩大，银行间货币市场参与机构的数量将会增加；iDeal、X-Repo等业务工具的创新和交易品种的拓展运用，将进一步便利市场交易；新一代本币交易平台的部署上线，将会提升交易双方的交易效率。可以预见，2020年货币市场的交易量和活跃度将会稳步提升。 与此同时，2020年利率“两轨合一轨”将得到持续推进，随着LPR形成机制的改革完善和推动运用，可以预见货币市场在疏通货币政策传导、推进利率市场化改革等方面，将发挥越来越重要的作用。 作者：王兴国，华夏银行首席财务官，兼计划财务部总经理[详情]

　　【前瞻2020】市场最焦点：大佬们都在关心这些问题 来源：金十数据 想知道2020年国际资金的动向？投行们最关注的的这些问题和资产你都了解了多少？ 许多国际投行和机构在2019年结束前就对2020年的经济基本面以及各类资产做出了展望，但是我们大部分时候看到的只是单一机构的观点，虽然也有一定的参考价值，但相比之下，找出众多投行和机构策略中的共识和分歧，更有利于投资者了解2020年全球主流资金的动向。 本文分为两个部分来分析2020年投行和机构的共识与分歧，分别是2020年投行们最关心的宏观基本面，以及投行们在2020年最看好或者看衰的资产。下面就进入正题： 【2020年投行/机构最关心的问题】 012020年全球经济前景乐观 但隐患犹存 在刚刚过去的2019年，全球经济增长明显下滑，但在第四季度已经出现了些许好转迹象。对于2020年全球经济表现，国际投行存在一个比较明显的共识——2020年全球经济企稳乃至回暖的确定性很高。 2020年，IMF将2020年的全球经济增速预期设定为3.4%。其中，发达经济体的经济增速预计放缓至1.7%；新兴市场和发展中经济体的经济增长率则从2019年的3.9%升至2020年的4.6%。 下面我们就来看看部分投行和机构对2020年经济的具体观点： IMF：2020年，全球经济增长会慢慢有所上升。发达经济体的下行风险加大，而新兴经济体会成为推动全球经济增长的最主要动力。 摩根大通：随着地缘政治风险的减缓和央行政策的放宽，该投行对2020年全球经济反弹保持信心。 摩根士丹利：目前对全球经济的担忧已经得到缓解。 瑞信资管：全球经济透露出企稳向上的迹象，将在2020年初反弹。目前，全球制造业PMI新增订单触底回升，半导体价格、信贷指标等出现同比增长。 贝莱德：全球经济增长将迎来拐点，在未来6至12个月内企稳并逐步回升。 然而，尽管投行的预期普遍比较乐观，但风险却依然存在。国际贸易局势不确定性犹存，英国脱欧也依然存在变数，这可能会对全球经济产生影响，因此，2020年全球经济并非全面复苏，这意味着经济预期很可能再次向下，投资者应该意识到这一点。 02美联储2020年难再降息 重点关注这一动向 2019年，全球大部分央行都采取了宽松的货币政策。2020年，美联储的货币政策将进入观察期，三次降息后，美联储的降息空间已所剩不多。除非出现影响美国经济前景的重大负面因素，否则美联储将一直维持当前的利率水平不变。高盛集团、花旗集团、摩根士丹利等多家机构都预期美联储将按兵不动。 高盛：美联储官员们似乎已经就货币政策维持当前状态达成了共识。2020年唯一值得注意的变化是美联储框架评估的结束，美联储预计将通胀目标定在2%上方。 美银美林：G7国家利率普遍低于2%，央行资产负债表仍过于膨胀，这些央行可用的工具已经不多了，因此它们会更加谨慎降息。 花旗：未来美国与贸易伙伴的谈判进展以及美国制造业的改善程度将直接影响美联储在2020年的政策宽松程度。 摩根士丹利：美联储2020年将按兵不动，但未来还会有更多宽松举措，到2020年3月份，全球加权平均政策利率将触及7年来的最低点。 尽管发达国家央行基本上已经没有什么降息空间，但是2020年新兴市场可能会继续降息，但多数央行将保持平静，货币政策变动的空间不大，一些经济体可能会更多地采用财政政策来提振经济，比如欧盟。 03遗留风险——贸易局势将如何发展 在2019年，贸易局势始终是影响黄金、股市等重要资产的一大不稳定因素，虽然在2019年的最后几个月，贸易紧张局势出现了明显的缓和，但这一不确定因素并未消失，2020年，它依然是投资者需要谨慎对待的一大风险因素。 金十整理了多家投行和机构的观点，国际投行对2020年贸易局势的预期存在明显分歧。 高盛、瑞信资管、瑞银财富管理、罗素投资、贝莱德均表示2020年贸易紧张局势继续得到缓和；但盛宝银行和花旗私人银行则表示，贸易紧张局势在2020年将加剧。德意志银行、先锋VANGUARD以及富达国际则持模糊态度，它们觉得国际贸易形势不明朗，贸易不确定性继续影响着企业的资本支出决策。 这也给广大普通投资者提了个醒，虽然目前的情况比较乐观，但世事难料，投资者在资产配置是依然要将这一风险考虑在内。 042020年最大的风险——美国大选 除了贸易局势和英国脱欧的不确定性外，2020年还有更大的风险——美国大选。摩根大通等机构指出了2020年美国大选存在的一些风险点： 摩根大通：美国大选是2020年市场面临的最大风险，如果沃伦赢得民主党提名就更是如此。 瑞银财富管理：随着美国大选临近，美股的波动性会加剧，科技、能源、金融板块可能出现大幅波动。 汇盛金融：特朗普如果连任，很有可能持续助力美国的经济增长。 橡树资本管理公司：在2020年美国大选中，特朗普的胜利可能将使华尔街投资者“松一口气”。 美银美林：大选结束后贸易局势可能会再次升级。 这些国际机构认为，美国大选将构成2020年地缘政治风险的核心之一，投资者要特别警惕美国大选进程对全球资本流动、财政政策以及货币政策的干扰。 05债务泡沫或继续膨胀 债务“定时炸弹”高悬 最后需要关注的是全球债务泡沫。2019年全球债务总额将创下225万亿美元的纪录新高，这一数字较上一年度增加37万亿，且为全球年度经济产值的3倍之多。 对于不断膨胀的债务泡沫，一些投行和机构也发出警告： IMF：随着债务膨胀，政府、企业和家庭在下一次利率迅速上升时将“变得脆弱”。 美国银行：最有可能引发美国经济在2020年代下滑的催化剂将是当前债市的泡沫消退。全球国债收益率刚脱离纪录低点，依旧有逾11万亿美元债券的收益率为负。 瑞银策略师：2020年对于信贷市场而言将是具有挑战性的一年，到年底，投资级信贷利差将扩大35个基点至145个基点，高收益债券利差将扩大175个基点至550个基点。 穆迪：2020年全球主权债务前景比较悲观，该机构指出大多数新兴市场国家和前沿市场主权国家都没有调整财政和货币政策的空间。 国家金融与发展实验室理事长李扬在日前的演讲中表示，我们正在经济第四次全球债务浪潮。前三次都发生在新兴市场国家，而且都以危机告终。分别为1980年代的拉美债务危机、1990年代的亚洲债务危机和2007-2009年的全球债务危机。 而第四轮债务浪潮不同，这次主要发生在发达经济体，比如美国、欧元区还有日本，这些国家都掌握着全球储备货币的发行权，一旦危机爆发，可能比前三次的破坏力更大。 【2020年投行和机构最看好or看衰的资产】 了解了国际投行和机构对基本面的展望后，下面就来看看他们对各大资产的预期。 0117家投行共同看好黄金 有5大理由 首先，我们来看看投行们对于交易者最关心的黄金存在哪些共识和分歧。金十整理了26家投行和机构对于黄金的观点，其中有17家投行表示看多黄金，5家投行看空，还有4家持中立态度。 从这些投行的展望来看，看涨者对2020年金价的预期在1450-1600之间，大多投行都看到1600这一整数关口，也有极少数极度乐观者看到了2000美元/盎司，比如盛宝银行。 他们看涨黄金的理由可以归纳为以下5点： 1）各大央行将在2020年继续实行宽松货币政策； 2）贸易局势不确定性犹存，紧张局势可能在2020年持续； 3）全球仍存在大量负利率债券； 4）地缘政治阴霾，再加上英国脱欧还有美国大选也存在许多不确定性； 5）各国央行2020年可能会继续大量购买黄金。 而少数看空黄金的投行认为，美国经济前景更加乐观、美联储暂停降息以及2020年全球经济复苏都将抑制金价上涨。 02最值得关注的趋势——美元贬值 2019年，美元指数呈现稳步攀升态势。美国经济数据强劲、海外经济体活动疲软、贸易紧张局势加剧，这些是美元能够保持强势的主要因素。 随着贸易紧张局势缓和，去年第四季度美元指数已经自高点明显回落。进入2020年，投行对美元的预期普遍转向看跌。以下就是部分投行的观点： 2020年美元之所以不被大部分投行看好，主要有四个方面的原因： 1）美国以外其他经济体的增速将回升，美国经济的相对优势将消失； 2）全球贸易紧张局势出现实质性缓解； 3）2020年美国迎来大选，美联储在此之前难以进行加息； 4）美联储继续扩大资产负债表。 需要注意的是，以上几个因素都存在不确定性，比如贸易局势和美国大选，不排除它们会朝着利好美元的方向发展。 03欧元将在2020年大放异彩？ 在美元不被看好的时候，越来越多的投行和机构却看好欧元的表现。在2019年，欧元区经济增长疲软，特别是德国经济还一度陷入技术性衰退，这令欧元在过去一年承压下行。 进入2020年后，投行对欧元前景感到乐观。美国经济增速放缓，欧元区经济增长有望回升，这给欧元提供了反弹动能。以下是部分投行对2020年欧元前景的看法： 可以看到，投行们看好2020年欧元前景主要是因为欧元区经济增长出现回升迹象。欧元区经济的回暖，可能会导致欧元区主权债务，特别是德国国债收益率的上升，这将支撑欧元上涨。 此外，欧央行行长拉加德上任后将重点放在了推进财政刺激上面，以应对欧元区经济增长和通胀问题，这样一来市场就会降低对欧央行降息的预期，有利于欧元上涨。 04一众投行积极看涨美股 但涨势大幅放缓 2019年美股的表现有目共睹，这让许多华尔街投行大感意外。2020年，大部分投行预期美股将继续上涨，但他们也表示，不要再指望美股会有2019年的表现。下面是投行对美股的预期： 可以看到，大部分投行对美股的预期都是看涨。目前标普500指数在3200点左右，许多投行和机构的预期都在这个数值上方。 从投行的预期中我们还能发现一个现象，那就是投行么预期美股的涨势将大幅放缓，最乐观的预期也只是12%不到的涨幅，相比2019年的涨幅，确实有点小巫见大巫。 05新兴市场成为投行眼中的香饽饽 2019年，新兴市场股市的表现不及发达国家股市，但是许多业内机构认为，2020年新兴市场股市的收益将超过美国、欧洲、日本等发达国家股市。 瑞信：亚洲股市2020年将迎来周期性反弹，在亚太股市中，该投行尤其看好中国股市，它预计中国股票将跑赢全球新兴市场综合指数。 瑞银：2020年战术性看好亚洲股市，但不包括日本股市。该投行也对中国股市青睐有加，它认为互联网和5G概念股将有不错的表现。 高盛：新兴市场股市将在2020年实现不错的正回报。 贝莱德：看好日本和新兴市场的表现，这两个市场都将会成为全球复苏的受益者，而日本企业将从全球制造业复苏和国内财政刺激中受益。 投行们如此看好新兴市场在2020年的表现有三个方面的原因，首先是全球央行放松货币政策以及亚洲经济即将触底均为亚洲股市上涨提供了更加有利的环境；其次是盈利前景和风险情绪改善；最后是持续货币宽松、低油价、美国和欧元区在未来一年内较好的增长环境会使新兴市场经济增速加快。 【总结】 从以上的分析中可以看到，进入2020年后，黄金依然是大多数投行都看好的资产，因为全球经济复苏还十分脆弱，风险依然存在。在2019年备受青睐的美元遭受了冷落，新兴市场却成了许多投行眼中的新宠，这意味着2020年国际资金可能从欧美等发达国家市场流向新兴市场。 对于广大普通投资者来说，从这些专业机构的共识和分歧中，或许可以大概了解到2020年国际资金的洪流将何去何从。[详情]

　　原标题：美元走疲金价站稳1520，小摩并不看好2020年前景，短线警惕见顶信号 周四（1月2日）亚市尾盘，国际 现货黄金 价格交投于1520美元附近。 美元走软提振金价在2020年第一个交易日微幅走升，周二（12月31日）金价升至三个月高位1525.38美元/盎司，2019年全年上涨约19%。 美元在新年伊始承压下行，因随着国际贸易进展局势的好转，全球经济增长有望受到提振，美国经济恐怕难以再度跑赢其他地区。美元走软令以美元计价的诸如黄金等商品价格更具吸引力。 分析人士表示，受全球经济增长放缓和贸易紧张局势的拖累，不少经济学家预计2019年美国经济增速将从2018年的2.9%放缓至2.2%左右，回落到2008年金融危机以来的年均增速水平。鉴于贸易政策不确定性仍然存在，企业投资持续疲软以及个人消费开支可能放缓，2020年美国经济可能继续下行而非反弹。面对2020年总统选举，特朗普政府和美联储将力求实现美国经济“软着陆”而避免陷入衰退。 2020年的第一天，央行发出支持实体经济发展的政策礼包，中国人民银行决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。业内人士表示，此次降准符合预期，有利于支持实体经济发展，降低社会融资成本，尤其是降低小微、民营企业融资成本。在市场流动性提升的背景下，金价有望继续走升。 不过摩根大通全球市场策略师Hannah Anderson表示，黄金价格一直在上涨，因投资者正涌向避险性的资产类别。考虑到经济走弱时黄金表现通常好坏参半，投资者还是有可能会对2020年黄金表现感到失望的。预计到2020年，通胀可能不如预期那样表现强劲，故黄金也不一定会表现良好。 数据显示，在2019年的最后一个交易日，交易所交易基金（ETF）新增37788盎司的黄金持仓，价值规模相当于5730万美元；2019年全年净买入黄金量达1040万盎司，总持仓同比增长15%至8140万盎司，为2019年11月11日以来的最高水平。 1月1日黄金ETFs数据显示，截止12月31日黄金ETF-SPDR Gold Trust的黄金持仓量893.25吨，较上一交易日持平。 日线图显示，金价在上个交易日录得流星线，RSI指标处于超卖，投资者们需警惕短线上涨动能衰竭，存在回踩千五关口的风险，不过目前仍交投于系列均线组合上方，只要成功收于1526美元上方，后市仍存继续上攻可能。 汇通财经易汇通软件显示，北京时间14：09，国际 现货黄金 价格报1520.51美元/盎司，涨0.2%。[详情]

　　作者 | 程实  工银国际首席经济学家、董事总经理、研究部主管 来源 |《中国外汇》2020年第1期 要点 尽管全球货币政策的整体转向部分对冲了贸易摩擦、地缘政治风险等带来的经济下行压力，但利率的长期路径走平也蕴含着未来政策空间存在被透支的风险。 “风尘荏苒音书绝，关塞萧条行路难”。2019年，尽管全球货币政策和金融条件普遍宽松，但贸易摩擦一波三折和地缘政治风险激化，改变了经济复苏的既有路径，全球经济增速将创下2008年以来的新低。展望2020年，经济疲软和通缩压力仍将主导全球货币政策走势，整体利率环境易松难紧：对于发达经济体，要想通过继续降低本已处在历史低位的名义利率水平来维持较低的真实利率，并起到刺激经济的作用，将有赖于货币政策与财政政策、结构性改革的协同；对于新兴市场经济体，在全球贸易博弈和地缘政治冲突长期化的背景下，2020年新兴市场货币或将遭遇阶段性、结构性的风险冲击，而美元指数相对坚挺也抑制了新兴市场货币政策的增量宽松空间。作为少有的具有宽松空间但尚未全面降息的主要经济体，中国在结构性通胀环境中将保持货币政策定力，兼顾“稳健性”与“灵活度”。从货币政策对于投资的影响看，在全球货币政策延续宽松的环境下，新的挑战与风险将渐次降临，币值稳定的经济体的投资级债券和分红率相对较高的股票，有望获得青睐。 全球货币政策将延续宽松 经济疲弱和通缩压力之下，全球利率环境易松难紧 美联储2015年12月首次加息后，主要新兴市场经济体与发达经济体的整体利率变动方向出现了先分化后收敛的情形。但好景不长，贸易摩擦和地缘政治风险的激化，生硬改变了2017年全球经济普遍复苏的既有路径。2019年，美债利率频频倒挂牵动着市场对经济陷入衰退的担忧，美联储在内外压力交织之下明显“转鸽”，三次降息配合扩表重启，带来了市场预期的超调式反转。新兴市场经济体则紧随其后且力度加码，与发达经济体的利差再次走阔。从2019年全球货币政策整体走向看（见图1），美联储的转向，引领了全球降息潮，年初至今逾30个主要经济体开启了降息闸门。随着2018年部分货币急剧贬值的压力消退，2019年新兴市场货币政策被动收紧的局面有所改善，也在全球金融条件宽松的背景下获得了一丝喘息的空间。即便2019年12月美联储暂停了降息，以俄罗斯、土耳其为代表的新兴市场经济体也并未停下宽松的脚步。而与此同时，疲弱的经济表现也令欧、日的货币政策正常化进程一拖再拖。尽管全球货币政策的整体转向部分对冲了贸易摩擦、地缘政治风险等带来的经济下行压力，但利率的长期路径走平也蕴含着未来政策空间存在被透支的风险。 负利率政策面临下界约束，弥合产出缺口和防范金融风险当权衡 自2012年以来，全球主要央行讨论与实践的核心议题之一就是如何突破零利率下限，以便使宽松的货币政策能持续刺激通胀和经济增长。除了提高通货膨胀目标、实施非传统货币政策外，作为对现金征税的变通，央行将基准利率调至零以下的“负利率”政策被诸多国家采用。2019年，占全球GDP约24%的经济体重要利率落入负区间。对常规货币理论更大的突破在于，一些银行开始将政策负利率转嫁给了零售客户。从经济影响看，负利率环境约束了货币政策空间，但历史性的利率低位客观上也打开了部分经济体扩张财政的空间。随着主要央行政策利率轨道沿低位下行，债券市场的负利率将常态化，而收益率超过3%的发达经济体政府债券占比将长期低于1%（见图2）。在此情形下，部分发达经济体（如作为欧元区核心国家的德国）如能果断主动宽松财政配合货币政策，将有望摆脱通缩和经济继续失速的威胁。但学理表明，负利率常态化也面临利率传导有效性降低、债券市场流动性下降、银行利润空间收窄、金融市场分割和动荡加剧等风险。此外，在现实世界中，负利率在达到下限前是否能起到抑制通缩的效果仍然存疑。未来数年，倘若科技未能取得跨越式突破，伴随人口老龄化、全球化退潮及女性劳动参与率见顶，全球经济反弹将缺乏根基。理论上讲，通胀率并无下限，但负的名义利率存在边际效用递减和下界的明确约束。因此，能否通过继续降低本已处在历史低位的名义利率水平来维持较低的真实利率，起到刺激经济的作用，学界和市场至今仍难有定论。因此，在非常规货币政策和高债务存量常态化的背景下，负利率这柄双刃剑的正向作用，极大程度上依赖于监管的有效性；同时，公共开支的投向也至关重要，不仅需要满足刺激当期的总需求，更需着眼于可以提高人力资本、潜在产出水平、可持续发展能力的方向。 中国货币政策在结构性通胀环境中腾挪政策空间，兼顾“稳健性”与“灵活度” 2019年11月，中国CPI同比增速达4.5%，相较10月再次跃升0.7个百分点。其主要贡献仍为猪肉价格的冲顶（同比上升110%），带动CPI同比增长2.64%。笔者认为，未来一段时间通胀压力仍存。第一，核心动能猪肉价格仍在高位盘旋。高频数据显示，12月初的猪肉价格并未延续11月末的下行趋势，平均批发价仍盘踞于43元/公斤以上。第二，虽然本轮通胀由“超级猪周期”推动，但仍不可忽视其超预期延续与扩散的风险。11月，蔬菜价格同比上升3.9%，从12月高频数据看，蔬菜价格仍在继续攀升（见图3）。与之形成对比的是，生产端价格仍保持疲弱。11月，受基数减小的影响，PPI同比微升至-1.4%，但环比下降了-0.1%。在2019年中央经济工作会议上，2020年政策表述中同时提及“宏观政策要稳”与“微观政策要活”，并在一贯的稳健货币政策基调下加入了“灵活适度”的新要求。笔者认为，2020年的中国货币政策将在方向上保持定力，而在具体力度、节奏和时序上会因势而动。根据笔者的判断，当前至2020年年中，中国货币政策的总量性工具将保持稳健，定向降准、MLF加码叙做等结构性工具将跻身政策菜单的前列。2020年下半年，随着通胀的较快回落，MLF降息空间会随之扩张，全年LPR的下行空间最高或将达到50bp。 新的挑战与风险将渐次降临 宽松力度边际减弱滋生风险，新兴市场货币贬值阴影难散 虽然美联储在转鸽之后，或将延续宽松立场，但这并不意味着新兴市场货币可以高枕无忧。第一，经济政策不确定性主导近期新兴市场货币走势。过去一年来，对于新兴市场货币波动风险，政策不确定性的短期影响力要高于美联储降息（见图4）。随着全球贸易博弈和地缘政治冲突的长期化，2020年新兴市场货币或将遭遇阶段性、结构性风险的冲击，经济内生动能和政策空间的差异也将导致币值表现分化。第二，宽松力度边际减弱，美元指数下行空间有限。虽然2020年美联储仍大概率会维持相对宽松的立场，但短期的降息增量空间不大，维持与今年同样的降息力度几乎不可能。此外，基于消费者信心指数仍在高位、劳动力市场相对稳健、美债利率曲线也重回陡峭，2020年美国经济衰退的风险已大幅降低；但欧元区却仍受英国“硬脱欧”不确定性的影响，经济有持续疲软的可能。二者均会对美元指数形成支撑。笔者的测算表明，2020年新兴市场最危险的十大货币依次为：委内瑞拉玻利瓦尔、阿根廷比索、印度卢比、巴西雷亚尔、土耳其里拉、南非兰特、印尼盾、马来西亚林吉特、白俄罗斯卢布、越南盾。 负利率常态化带来投资选择挑战，稳定票息或成为新的追逐 在主要发达经济体整体利率水平处于并将维持在历史低位的环境中，票面利率/派息率相对较高的低风险资产保持了“债”的属性。低息/负息债券的总回报源于资本增值，但在超低利率的环境中，凸性作用明显放大了高久期债券价格对于利率变动的反应幅度，进而呈现出更多的“股”性。对于支出刚性的长期投资者，匹配资产和负债久期固然会引致其对于长期低利率债券的被动需求，但考虑到超长期限低息债券的价值高波动性和持有到期策略的大范围失效，其资产组合中能产生稳定现金流的资产仍需要维持相当比重。在此情形下，币值稳定的经济体的投资级债券和分红率相对较高的股票有望获得青睐，其中兼具升值潜力和相对高票息的人民币债券的吸引力将进一步增强。2018年，美、日、德、英四国中，分红率大于3%的股票主要分布于金融行业；而中国股市中，这一比例最高的为可选消费行业（见图5）。 [详情]

　　原标题：2019年收官在即，黄金多头持续发力，有望录得九年来最佳年度表现 周二（12月31日）亚市尾盘，国际 现货黄金 价格维持高位震荡之势，现交投于1522美元附近。 现货黄金 价格升破1520美元关口，刷新9月26日以来新高1524.23美元，美元走疲为金价提供支撑，不过市场对国际贸易局势的乐观情绪可能限制金价上行空间。 今日为2019年最后一个交易日，金价有望录得2010年来最佳年度表现，目前已上涨了约18%，主要受国际贸易紧张局势及全球主要央行纷纷放松银根的提振。 元旦假期将至，基本面消息极为清淡，不过稍早出炉了向好的中国数据，中国12月官方制造业PMI涨至50.2，好于预期的50.1，符合前值，12月官方非制造业PMI微降至53.5，略不及预期，预期和前值分别为54.2和54.4，一如往常，市场焦点聚集在制造业表现上，其中新订单指数为51.2%，比上月微落0.1个百分点，连续两个月位于临界点之上，表明制造业市场需求继续增长。 美元兑主要货币走软，令以其他币种持有黄金的成本降低，上周五（12月27日） 美元指数 大跌0.59%，录得3月以来最大单日跌幅，周一（12月30日） 美元指数 盘中一度创7月3日以来新低至96.60，目前仍维持疲态。 荷兰银行贵金属策略师Georgette Boele认为，投资者或许应该等待更好的机会再入场。长期而言，一切因素看起来都是利好黄金的，预计2020年和2021年黄金市场都将走高。但在此之前，金价会先出现回落。 Boele指出，2020年将又是一个黄金表现强劲的年份，并且年初通常是黄金表现比较好的时段。进入新的一年，前两周金价会上涨，但之后就要小心出现回落，投资者或许应当暂时先等待更好机会到来，再入场。 Boele指出，无论是全球低迷的利率，各国央行的宽松政策等因素，都是利好黄金的，更重要的是预计美元在明后两年都会表现疲软。问题在于，在金价的上涨中，投资者或许会涌入太空，市场会因此出现意外的修正，投资者需要先等待健康的回落再入场。 12月31日黄金ETFs数据显示，截止12月30日黄金ETF-SPDR Gold Trust的黄金持仓量893.25吨，较上一交易日持平。 技术分析师指出，维持看涨金价立场，从月线图来看处于系列均线上方，近四个月以来，金价处在看涨楔形内，若金价突破1560美元-1600美元区间，后市将上涨，上行目标依次为1730美元和1900美元，若金价于2020年跌破1445美元支撑位，将向下测试1350美元，然后是1250美元。 汇通财经易汇通软件显示，北京时间13：50，国际 现货黄金 价格报1522.62美元/盎司，涨0.48%。[详情]