译 者丨杨佩奇
作者系知名企业家、投资分析师。
在此前我给予百胜中国“买入”评级之后，百胜在SSS（同店销售额）和利润率恢复方面表现十分积极。在这篇文章里，我将阐述我对百胜中国的商业和股票的最新想法。我重申我对百胜中国的“买入”评级，因为我对该公司管理层实施的战略持积极态度。
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公司近况
百胜中国发布的第三季度总收入为29.14亿美元。与去年同期相比，由于肯德基品牌增长8.4%，必胜客品牌增长6.8%，该公司总收入增长8.5%。肯德基的同店销售额增长4%，必胜客的同店销售额增长2%。
在利润方面，百胜中国的餐厅利润率下降至17%，而2009年上半年为18.3%，2015年第三季度为18.7%。餐厅利润率的下降主要是由于食品和纸张成本高于预期。这导致该公司营业利润为3.23亿美元，利润率为11.1%，与2022年第三季度相比下降了70个基点。
然而，需要指出的是，去年该公司的营业利润因与疫情相关因素而减少了3000万美元，占2022年第三季度销售额的1.12%。因此，如果对此进行调整，同比将呈现出改善约46个基点。
虽然从整体来看，这一业绩可能有点弱。此外，该公司的收入增长放缓至8.4%，而去年第二季度为24.7%，第一季度为9.3%。百胜中国营业利润率下降，但我对该公司的业务和增长前景保持乐观。
在收入增长方面，百胜中国管理层提到， 9月底和10月初的消费者在支出方面仍持谨慎态度，高端产品的销售略有放缓。为了应对这些问题，该公司已经全面扩大了价格区间，包括高端选择，以及为有价值的更实惠的选择。
在我看来，这将有助于在百胜中国吸引和留住更多的消费者，因为每个人都有自己的目标价格点。这种策略的一个例子是，百胜中国正在打入50元以下的披萨和单人餐价格点。我认为这是一个正确的战略举措，因为百胜中国目前在必胜客的收入中，来自价格低于50元的披萨的占比达到个位数。除了必胜客的例子，肯德基的管理策略是增加产品供应。
百胜中国是成功的，从该公司成功推出的全鸡和牛肉汉堡类别可以看出，这两个类别的销售总额超过了肯德基销售总额的6%，高于经典的原始配方鸡肉（已经上市30多年）。这让人感到欣慰，该公司非常了解自己所处的市场，并且能够驾驭不断变化的消费者环境来定位自己。
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担忧
对于营业利润率，除了上述同比问题外，我预计该公司利润率将保持稳定，因为大宗商品价格在2023年第三季度开始转向有利，家禽类别的通货膨胀被其他肉类（包括猪肉和牛肉）的成本下降所抵消。
另一个令人担忧的问题是工资问题，工资在该公司的支出中已经从2013年上半年的低个位数百分比升级到2013年第三季度的中等个位数百分比，但百胜中国管理层预计这将在2023年第四季度保持在中等个位数百分比。也就是说，短期内我们应该不会看到不利因素增加。
本季度，市场还面临禽类价格上涨的问题。这部分被牛肉和食用油等大宗商品的较有利价格以及鸡肉的充分利用所抵消。
另一方面，关于竞争，我认为来自塔斯汀（Tastien）的团队获得了相当大的成功。然而，这并不是说百胜中国已经落后，或者无法赶上。为了应对这种竞争压力，百胜已经制定了战略，在三个省份推出了价格具有竞争力的中式汉堡，到目前为止，该公司管理层得到了积极的反馈。
总而言之，我认为该公司第三季度的表现很好，百胜中国管理层已经推出了关键战略，我相信这将有助于支持该公司的增长和市场地位。
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估值
基于我们的模型，百胜中国的目标价是60美元。我仍然相信百胜中国可以继续增长。然而，考虑到2023年第三季度的表现以及该公司管理层对消费环境的评论，我正在降低对其2023财年的预期。
我没有改变对百胜中国2024财年和2025财年的假设，因为我相信该公司现有的策略应该会起到作用。考虑到工资情况，我还将对百胜中国的净利润率预期从2023财年开始下调了50个基点。
在估值方面，百胜餐饮的股价拖累了百胜中国的股价表现。在我看来，这是一个短期的问题，因为市场可能已经下调了这一部分同类公司的评级。在我看来，百胜中国应该以溢价交易。该公司业务的增长前景快于同行平均水平的中位数至高个位数增长，而且没有债务，该公司是唯一一家拥有净现金头寸的公司。因此，我仍然看好该公司。
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风险
正如百胜中国管理层所提到的，该公司的风险在于消费信心进一步放缓。虽然百胜中国已经制定了减少这种因素带来的影响并可能获得市场份额的策略，但如果外出餐饮支出减少，那么可能会抵消所有这些积极措施的努力。
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由于百胜中国管理团队实施的策略，我维持对该公司的“买入”评级。虽然最新的财报业绩显示了一些令人担忧的迹象，例如餐厅利润率下降以及需求趋势疲软，但我对百胜中国的业务和增长前景仍然持乐观态度。
百胜中国管理层对挑战的回应，包括扩大价格范围和推出新产品，似乎非常适合吸引更广泛的消费者基础，并缓解疲软的消费情绪。尽管工资上涨，但大宗商品价格环境一直是有利的，这应该有助于在短期内稳定百胜中国的营业利润率。
【BT财经温馨提示】本文章仅供参考，不构成投资建议。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。
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