于学军：明年政策放松或会较早来到_新浪财经

专题：2023银行业发展论坛数字金融大会

　　12月21日金融一线消息，由新浪财经主办的“2023银行业发展论坛数字金融大会”今日召开，本届论坛主题为“数字新趋势，金融新使命”。原中国银保监会副部长级干部于学军在论坛上发表演讲。

原中国银保监会副部长级干部于学军

　　于学军在演讲中表示，他倾向欧美或明年上半年就开始降息，次数多、幅度大。

　　他认为，11月美国CPI已经降到了3.1%，美国通货膨胀率总的趋势得到控制，虽然美国这一轮的通货膨胀来的很猛，但通过一年半时间快速大幅提高利率，控制有力有效。下一步虽然不能确定美欧抗通胀的战争就此结束，但是通胀水平总的来说不会大幅度反弹。货币政策对抗通胀的压力现在已经明显缓释。

　　从经济增长来看，虽然并未出现许多人预期的衰退，但是也绝对不会发生过热增长的问题，所以利率政策对经济的抑制作用也明显反映出来了。

　　综上，于学军认为明年政策放松会较早来到，一旦美国、欧洲转向，进入调低利率，对全球经济金融市场就会造成很大的影响，各国的货币汇率、大宗商品价格还有大类资产就会重新定价，这些都会对整个市场方方面面出现扰动，对各国、各地区经济增长也会带来很大的影响，但是这个影响对不同的地区可能有大有小，有利有弊。

　　以下为现场实录：

　　于学军：谢谢主持人，各位嘉宾、朋友，大家下午好，时隔几年，很高兴能来参加新浪财经2023年会暨第16届金麒麟论坛。下午我们是银行业的论坛，我看这个主题是“数字新趋势、金融新使命”，这样一个题目不由得使我们联想到11月份刚刚召开的中央金融工作会议，在这次会议上提出了作好五篇金融大文章这样一个意见、提法，我看现在全国各地在金融领域这是一个热门话题，大家讨论的很多。

　　今天参加会议研讨的主要是银行业内，尤其是涉及到科技金融、数字金融这样一些很深入、细致的研讨。我只想讲一点，围绕这五篇大文章。现在大家讨论的各有侧重，尤其因为是科技金融，它放在了第一位，所以大家对科技金融感觉如何如何重要，但实际上我觉得五篇大文章应该是各有侧重，不同的领域应该是同等、平行的，所以也不是哪一个为主，哪一个为次这样的关系。

　　总之围绕着这些新科技、新市场、新业态、新发展，尤其是数字新趋势，金融业一定会面临新的机遇和挑战，自然要承担起新的使命，担当作为，为中国经济发展、科技创新做出应、有更大的贡献。

　　我过去长期研究宏观形势的题目比较多，我今天主要围绕着经济金融形势政策的一些变化，再过十天2023年就过去了，明年就来到了，围绕这样一个问题谈一些我的看法。

　　新年马上来了，人们的目光越来越聚焦在明年的国际环境以及经济金融的发展上，从金融领域来看，明年国际货币环境应当是变化巨大的一年，不确定性明显上升。这里面主要讲美国、欧洲的货币政策方向明年会发生方向性的改变，说起来从2021年下半年开始，美国、欧洲受控于各自的通货膨胀高起这样的局面，分别于2022年3月和7月开启了加息进程，并且这一轮的美欧加息他们是连续大幅度的，他们叫做暴力加息。美国由初期的0—0.25%上调到了现在的5.25%—5.5%，上调了11次，其中三次上调了0.75个百分点，每一次上调0.7个百分点，力度罕见。最新的，刚刚过去的10月、11月、12月，美联储公开市场委员会做出的决议最后都没有上调利率，过去说要控制通货膨胀，加息，鹰派观点，现在越来越弱化，变成鸽派观点，这样的味道越来越重。现在大致判断美联储这一轮加息周期就此结束了，欧洲央行的政策趋向于美联储大致相同，总体上欧洲央行动作比美国慢一点儿。

　　9月美联储有加息，但是欧洲仍然上调了一次，11月、12月作出了保持利率不变的决定。美国、欧洲是全球最发达的经济体也是最主要的金融交易市场，这两家央行的货币政策影响世界，尤其明年出现政策方向性的改变自然成为目前市场关注的焦点，我们讲明年的趋势变化这是一个核心的问题。

　　原来关注的焦点是加不加息，加多加少的问题，现在转向了何时降息，降幅有多大这样一个问题。现在各大投行、分析机构、财经媒体纷纷做出预测，有的说明年3月美联储很快会降息，有的说5月，有的说上半年，也有的说是下半年。有的说会调低两次、三次、五次、六次，都有。现在预测看法并不一致，有时甚至一天就会一个样，今天说的明天就变了。

　　我觉得各大机构、财经媒体分析人士的预测，实际上很大程度上只能算是一种猜测，连美联储的主席也说不准这个问题。因为实际上在政策的改变方面受很多定素影响，确实存在很多不确定性，有时候经济数据的改变这个月和那个月不一样，观点就会发生变化，有的时候一些突发事件也会直接造成很大的影响，比如说像疫情期间美联储的利率一下降到零利率，也是因为受到了2020年新冠疫情的影响。同样欧洲央行也是如此，根本无法预知，不过欧洲经济的增长比美国要差，通胀形势更加严重，货币政策在制定上欧洲央行始终受美联储的影响，所以我推测明年欧洲央行的降息多半也会跟随美联储。现在也有一种说法，认为明年欧洲央行很可能先于美联储降息，我的一个判断，我认为不会，应该还是美联储首先降息。

　　对这种判断有的说降息早来到，有的说晚来到，我的一个判断，我认为倾向于早的，比如说明年上半年就开始降息，降的次数相对要多，降的幅度要大，我是这样一个判断。

　　影响因素当中关键的是通货膨胀率，到11月份的时候美国CPI已经降到了3.1%，美国通货膨胀率总的趋势是越来越得到了控制，他们控制目标是2%，向着这个目标在不断接近。美国这一轮的通货膨胀来的很猛，开始美联储严重误判，反应迟缓，但是通过一年半时间快速大幅提高利率，控制看起来还是有力有效。下一步虽然不能说美欧抗通胀的战争就此结束，但是通胀水平总的来说不会大幅度反弹，这是我的看法。货币政策对抗通胀的压力现在已经明显缓释，并且从经济增长来看，虽然并未出现许多人预期的衰退，原来很多人预期欧洲进入今年下半年会衰退，美国到四季度也会衰退，但是实际上现在看起来美国经济的韧性还是很强，并没有出现衰退的问题，但是也绝对不会发生过热增长的问题，所以利率政策对经济的抑制作用也明显反映出来了。

　　综合上面这样一些情况，我相信明年的政策放松会比较早的来到，一旦美国、欧洲转向，进入调低利率，对全球经济金融市场就会造成很大的影响，各国的货币汇率、大宗商品价格还有大类资产就会重新定价，这些都会对整个市场方方面面出现扰动，对各国、各地区经济增长也会带来很大的影响，但是这个影响对不同的地区可能有大有小，有利有弊。

　　所以我觉得明年从宏观的角度来看最大的一个看点就是美国、欧洲货币政策大方向性的变化，这种调整一旦出现对经济的影响会是非常大的，值得我们高度关注，及时捕捉这种变化。这种变化也会对我们形成新的机遇和挑战，所以需要我们准确、有效的进行调整应对，从国际的角度来看我觉得明年这个变化应该是很大的，而且是预料当中的，各方面的意见现在看起来比较一致，无非就是早一点、晚一点，调整的力度大和小，我的倾向性意见，我认为会早一点到来，调的次数比较多，幅度比较大，我是这样一个看法，这是讲国际的。

　　国际大环境的变化必然会影响到国内，国内可能会出现与2023年明显不同的感觉，给我们带来一些新的感觉。我认为有几点判断，第一是人民币的编制压力没那么大了，甚至在某个阶段可能会出现人民币升值压力。第二是外贸出口形势，尤其是在价格竞争上或者在性价比上，对中国来说会出现明显的好转，相对来说中国做生意可能好做了不少。第三是人民币资产的吸引力会有所上升，流动性明显缓解。

　　当然以上预测仅就国际货币环境变化这个单一因素做出了一些推断，除此之外还有其他方面的许多因素，比如国际地缘政治、脱钩断链、逆全球化、技术封锁等，国内的一些结构性、周期性的经济问题，政策措施的推行有效性问题等等都是一些重要的影响因素，其实那些因素是多方面的，但是我今天讲的前面这些是简单的推测，是就货币形势的变化来讲的。

　　对银行业来说，由于三年新冠疫情，近两年经济增长放缓，我们出台了很多政策措施的调整变化，经营压力明显加大，资本补充难度更加突出了，大中小银行出现了分化，部分中小银行发生亏损，风险补偿能力明显不足。