【晨观方正】化工/石化/食品饮料/医药/电新/农业 20190801 |石化_新浪财经

来源：方正证券研究

提示

今天是2019年8月1日星期四，农历七月初一。每一个夏日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持 “独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

“每日新观点”将为大家带来：

核心推荐

【化工丨李永磊】维持“推荐”道恩股份(002838)：看好下半年新材料放量，可转债助塑料扩张

【化工丨李永磊】维持"强烈推荐"万华化学(600309)：收购瑞典化工100%股权，巩固万华MDI竞争优势

【石化丨李永磊】维持"强烈推荐"卫星石化(002648)：中报净利润同比增长70% 增发项目助力成长

【食品饮料丨薛玉虎】维持“推荐”涪陵榨菜(002507):业绩低于预期，变革调整后有望逐步恢复

【食品饮料丨薛玉虎】维持"强烈推荐"今世缘(603369):中报表现平稳，公司成长将继续受益于次高端扩容

【医药丨周小刚】维持“推荐”康龙化成(300759):首次股票激励计划落地，看好公司未来一体化平台建设

【医药丨周小刚】维持"强烈推荐"恩华药业(002262):业绩增长稳健，潜力品种持续放量带动毛利率持续提高

【电新丨申建国】维持“推荐”新宙邦(300037):电容器业务承压，氟化工高增长

【农业丨程一胜】首次“推荐”国联水产(300094):继续加深全球产业链布局，水产龙头更上一层

核心推荐

化工丨李永磊

道恩股份(002838)：看好下半年新材料放量，可转债助塑料扩张

事件：

2019年7月31日，公司公告2018中报：实现营收12.99亿元，同比增加142.74%；实现归母净利润0.79亿元，同比增长41.27%；

点评：

2019中报公司业绩同比增长41.27%，符合我们的预期

2019年上半年，公司实现归母净利0.79亿元，同比增长41.27%；其中2019Q2实现归母净利润0.43亿元，同比上涨0.12亿元（+39%），环比上涨0.07亿元（+19%）。公司2019年中报业绩同比改善，主要因为海尔新材并表的贡献。

拟发行可转债不超过3.6亿，投入道恩高分子新材料项目

道恩高分子新材料项目总投资4.6亿元，其中项目投资3.6亿元（拟使用募集资金不超过2.6亿元）、偿还贷款及补充流动资金总投资1亿元（拟使用募集资金不超过1亿元）。其中，道恩高分子新材料项目实施主体为道恩股份控股子公司青岛海尔新材料研发有限公司（以下简称“海尔新材”）全资子公司青岛海纳新材料有限公司（以下简称“海纳新材”）。海尔新材现有工厂投建于2001年，目前处于满负荷生产，同时自动化程度不高、仓库周转达到瓶颈。公司拟通过本项目的实施在胶州市胶州经济技术开发区建设年产12万吨热塑性高分子新材料工厂一座。本项目的实施，将进一步提升公司改性塑料产能，缓解当前产能瓶颈，满足公司未来业务发展需要。目前项目环评报告已取得批复。

可转债募投项目优化资本结构，降财务费用，提高公司盈利

（1）收购海尔新材使公司2019年中报财务费用较大增加，公司规模的扩大也需要补充流动资金。

（2）产品供不应求，扩充改性塑料产能。海尔新材现有的生产线处于满负荷状态，另外高性能工程塑料、改性塑料方面储备有大量新产品，需要投入新的现代化生产线。

（3）增厚收入和业绩。项目建设周期为12个月。公司预计项目达产后，实现年均利润总额9,882.19万元，项目财务内部收益率约16.88%（税后），投资回收期约为6.97年（不含建设期）。

TPV稳定放量，公司逐渐形成进口替代，发挥龙头效应

目前，公司拥有TPV产能2.2万吨/年。TPV作为替代传统热固性橡胶材料的理想材料，发展前景广阔，随着国产汽车崛起以及使用TPV的车型比例增加，TPV在汽车中的渗透率稳步提升。预计到2020年国内汽车总销量3200万辆，对应汽车TPV总需求为16万吨。而国内TPV产能不足，主要依赖进口。道恩股份作为世界第三大TPV生产企业和国内第一大生产商，公司将进一步扩大TPV的生产和销售规模，形成进口替代。2020年初公司还将新增1.1万吨产能，达到3.3万吨，进一步提升市场份额，发挥龙头效应，增强盈利能力。

TPV产品被列入《2019年产业结构调整目录》鼓励类：根据发改委《产业结构调整指导目录（2019年本，征求意见稿）》，鼓励类目录中新增动态全硫化热塑性弹性体（TPV），标志着国家对于TPV产品的鼓励与支持，利好国内TPV龙头——道恩股份

HNBR投产进行时，盈利空间进一步提升

国内使用的HNBR基本上依赖进口，公司通过氢化平台技术，填补了国内这项空白，公司于2019.3.26投产1000吨HNBR产能进行试生产，目前设备运行稳定。预计2020年投产剩余的2000吨HNBR产能，该产品将贡献可观的业绩；

此外，公司还搭建酯化平台，生产高端TPU，目前公司已拥有TPU产能1万吨，带来新的业绩增长点；TPIIR是热固性溴化丁基橡胶的替代，应用领域为医用胶塞，国内需求量达到350亿支，转化为原材料需求在6万吨左右。目前，公司新增的2000吨TPIIR产能已经具备生产条件，正在积极推进出口。剩余8000吨TPIIR预计2020年底投产，进一步提升盈利能力。道恩股份属首家量产TPIIR，未来取代传统胶塞材料值得期待

并购青岛海尔新材料，开启家电领域改性塑料新布局：公司以2.58亿元收购青岛海尔新材料80%的股份并已经于2018年12月开始并表。青岛海尔新材料主要经营工程塑料、特种塑料、塑料复合材料、化工助剂等业务，其下游客户为海尔集团等企业，公司此次收购进入海尔家电领域的改性塑料供应体系，有望形成产品互补，形成协同发展新局面。2019年上半年，海尔新材实现营业收入6.5亿，净利润0.27亿。

投资评级与估值：预计2019/20/21年归母净利分别为1.99/2.67/3.26亿元，PE为28/21/17倍，给予“推荐”评级。

风险提示：下游汽车市场需求下行、TPV推广进度不达预期、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

化工丨李永磊

万华化学(600309)：收购瑞典化工100%股权，巩固万华MDI竞争优势

事件：

万华化学境外全资子公司万华化学（匈牙利）控股有限公司收购吉林市康乃尔投资集团有限公司（以下简称“康乃尔”）和欧美能源技术有限公司（KBR, Inc.，以下简称“欧美能源”）所持有的Chematur Technologies AB（以下简称“瑞典国际化工”）100%股权。本次收购为有条件收购，康乃尔须履行调整其控股孙公司福建康乃尔聚氨酯有限责任公司的股权结构的义务，实现最终持股比例为：万华化学持有80%，康乃尔持有20%。本次收购总金额约等值人民币9.25亿元。

分析：

收购瑞典国际化工100%股权

本次收购，万华化学通过协议转让形式收购了康乃尔持有的瑞典国际化工75%股权和欧美能源持有的瑞典国际化工25%股权，并最终实现对瑞典国际化工100%控股。

2014年，康乃尔控股子公司康乃尔化学工业股份有限公司以近一亿美元的价格收购了瑞典国际化工75%股权，成为全球继万华、巴斯夫、科思创、陶氏、亨斯迈之后第六家拥有MDI技术的生产商。2017年，康乃尔化学工业股份有限公司与福建石油化工集团有限责任公司、福州市国有资产投资发展集团有限公司共同成立福建康乃尔聚氨酯有限责任公司，持股比例分别为55%、25%、20%。同年，康乃尔开展了40万吨MDI项目，分两期进行，预计项目投资额为66亿元，原计划项目一期工程2019年10月开车，二期项目计划2020年开始建设，2021年开车。

欧美能源是一家全球性的技术、工程、采购和建筑公司。2016年，欧美能源从康乃尔手中买走了瑞典国际化工三家子公司Ecoplanning，Plinke 和Weatherly，并拥有其25%股权。此次收购旨在强化欧美能源在化肥综合解决方案领域的行业地位，不涉及聚氨酯相关技术。

目前，瑞典国际化工主要从事技术研发，对外技术许可，与技术许可相关的工程设计、技术咨询服务等，拥有 MDI、 TDI、过氧化氢、生物化工等相关自有技术，拥有三家全资和控股子公司，分别是Chematur Engineering AB（100%股权）、IBI Chematur Ltd.，（25%股权）、杭州浙凯工程技术有限公司，（51%股权）。据公司官网，1986年，瑞典国际化工买断了美国杜邦公司TDI和MDI相关技术权利和知识产权。随后，瑞典国际化工依托自身在硝化和氢化工艺上多年积累，改进基于光气法的TDI和MDI生产技术，并成为全球唯一一家TDI和MDI技术授权商。2015年，瑞典国际化工将TDI技术授权给沧州大化。

巩固万华MDI技术竞争优势，控制MDI新增产能节奏：我们方正化工认为本次收购具有以下重要意义：1）夯实万华对MDI技术的竞争优势。瑞典国际化工是全球第六个掌握光气法MDI生产工艺的公司，并且是六家公司中唯一一家通过技术授权，而非MDI生产盈利的公司。在MDI行业高集中度局面下，其他五家生产商不会主动转让技术，而瑞典国际化工的技术转让模式成为扰动MDI市场的重要不确定因素。此次全资收购大大降低了MDI技术扩散的风险，巩固了万华的技术护城河；2）控制MDI新增产能节奏。康乃尔计划投产40万吨MDI，如果投产将成为第二家拥有MDI生产能力的中国企业，对MDI市场格局冲击很大。此次收购的前提条件是万华绝对控股康乃尔聚氨酯公司及其40万吨产能项目。万华将更加有效控制新增产能节奏；3）威慑新进入者。对于其他新进入者，如果有成功的突围者将会大增其信心。而此次收购的重要信号是“试水者”已经被上岸。4）新增光气指标，提升产能天花板。光气新增产能是国家严控的指标，此次收购进一步提升了万华的光气生产能力天花板。综上所述，我们认为此次收购之后，万华的行业壁垒进一步提高，新进入者难度增加。

投资评级与估值

我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为122.04、148.74、171.25亿元，EPS分别为3.89、4.74、5.45，对应PE分别为11.32、9.28、8.06，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：公司风险：MDI价格大幅波动风险，项目投产进度不及预期风险；并购项目未能达到承诺业绩的风险；油价大幅波动。收购风险：瑞典国际化工主营业务为技术转让，本次收购后其经营范围可能会发生变化，存在营业收入波动的风险；瑞典国际化工的主营业务受技术转让、许可合作项目影响较大，因此不同经营期间营业收入波动性较大，存在经营波动风险。

石化丨李永磊

卫星石化(002648)：中报净利润同比增长70% 增发项目助力成长

事件：

公司公告称，2019年上半年实现营业收入51.60亿元，同比增长18.39%；归母净利润为5.57亿元，同比增长70.43%。归母扣非净利润为5.54亿元，同比增长70.68%。符合市场预期。

点评：

丙烷脱氢上半年盈利有所下滑目前价差已恢复至高位

2019年上半年丙烯平均价格为7263元/吨，同比下降10.6%；，丙烷CFR华东价格为497美元/吨，同比下降5.8%。丙烷脱氢盈利能力有所收窄，主要原因是丙烯价格自年初开始下滑而丙烷价格维持高位，五月份价差触底。自五月份以来，PDH盈利能力持续恢复，截至7月30日，价差已接近400美元/吨，与去年盈利高点基本持平。公司PDH二期项目于2018年年底投料试车，并于2019年2月实现满负荷生产，将公司丙烯产能扩至90万吨/年，对后续业绩增长产生积极影响。

丙烯酸及酯盈利回升旺季到来将带动下半年业绩

2019年上半年丙烯酸均价为8017元/吨，同比上升3.4%。价差为2507元/吨，同比上涨41.8%；丙烯酸丁酯为9559元/吨，同比下降2.7%。由于丁醇价格同比下降11%，丙烯酸丁酯价差为611元/吨，同比上升15.8%。上半年盈利情况略有改善，伴随下半年旺季来临，预计丙烯酸酯行情会进一步回升。

募投项目将延伸C2产业链，丰富产品结构

7月17日，公司披露非公开发行预案，拟向不超过10名特定对象非公开发行股票，募集资金总额不超过30亿元，用于连云港石化有限公司年产135万吨PE、219万吨环氧乙烷/乙二醇和26万吨ACN联合装置项目。该项目总投资金额为335亿元，建设地点为连云港石化产业基地。项目将于2020年建成投产，公司将具备C2/C3两条产业链上多个产品生产能力，打开新的增长空间。

与浙能集团签订战略合作协议布局氢能利用

公司以自有资金设立卫星氢能科技有限公司并与浙江省能源集团有限公司签订战略合作协议，未来将充分利用生产过程中富余的氢气，研究和推进构建氢能产业链。目前公司富余氢气2.6万吨/年，未来乙烷项目将带来超过20万吨/年的氢气，盈利空间巨大。

投资评级与估值：预计公司2019/20/21年归母净利润分别为13.25/15.11/26.11亿元，对应EPS为1.24/1.42/2.45元，对应PE为11.6/10.2/5.9倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动；新增产能超出预期；下游需求不及预期；项目建设进度不及预期。

食品饮料丨薛玉虎

涪陵榨菜(002507):业绩低于预期，变革调整后有望逐步恢复

事件：公司19H1营业收入10.86亿，同比+2.1%，归母净利润3.15亿元，同比+3.1%，扣非后净利润3.12亿元，同比+2.6%。

观点：

业绩低于预期，营销调整主动求变，成效体现尚需时间：公司Q2单季收入5.59亿元，同比增长0.56%，延续一季度低速水平，净利润同比下滑16.2%至1.6亿元，低于市场预期。这主要是去年底以来面临宏观经济下行压力，公司内部开展一系列调整，叠加二季度去库存，对收入增速有一定影响。上半年，分产品来看，榨菜收入9.2亿元，同比增3.3%；泡菜收入7564万元，同比下滑5.9%；佐餐开胃菜收入8341万元，同比下滑2.97%。今年公司内部积极变革调整，销售考核细化，生产上升级榨菜，推鲜香萝卜、餐饮配料、零售通小箱、乌江瓶装系列等新品，管理优化，短期虽然收入仍承压，但总体向好调整。

毛利率稳定，费用投入加大影响利润增速：公司净利润率上半年同比提升0.29pct至28.99%，Q2单季同比下降5.7pct，影响二季度利润增速。这主要是因为今年上半年销售费用率稳定在较高水平，同比提升1.4pct至21.2%，而去年销售费用率逐季降低，与公司今年开发空白市场，赞助马拉松等品牌宣传活动有关；上半年，管理费用下降3.3%，但酱油产品开发，榨菜等升级带来研发费用增长125%，两者合计占营收比重相比去年基本无太大变化。此外，上半年公司毛利率提升3.52pct至58.6%，环比无明显变化，这是因为今年新采青菜头价格接近去年水平，而一季度仍使用上一年青菜头储备，18年青菜头价格同比下降较多所致。

渠道下沉，市场精耕细作，阶段性调整后有望逐步改善：今年销售上，公司将数量和过程“双指标”分解、转化、落实全年销售数量任务和过程任务，分品类独立推广战略，新零售、外卖等重点新兴渠道开始得到突破，县级、三线市场渠道下沉也稳步推进，办事处机构由37个裂变至67个，经销商数量增加300个。短期这些变化对收入贡献有限，在营销配合下，我们判断未来公司收入增速有望逐步向上恢复。

盈利预测及估值：不考虑外延，预计公司19-21年EPS分别为0.89/1.00/1.13元，对应PE分别为31/28/25倍，维持“推荐”评级。

风险提示：1）青菜头价格上涨拉低盈利；2）渠道下沉或竞争加剧带来榨菜销售不达预期；3）泡菜等新品推广低于预期；4）食品安全问题等。

食品饮料丨薛玉虎

今世缘(603369):中报表现平稳，公司成长将继续受益于次高端扩容

事件：

公司19H1营收30.6亿元，同比+29.5%，归母净利10.7亿元，同比+25.2%；其中Q2收入11.02亿元，同比+26.6%，归母净利4.3亿元，同比+24.1%。

观点：

中报表现平稳，经营节奏按全年目标稳步推进：公司Q2收入利润增速环比Q1略有放缓，但整体仍维持高位，公司经营按照全年目标（收入30%左右、利润25%左右）稳步推进；上半年利润增速低于收入，一方面，公司今年加大品牌推广和省外扩张力度，销售费用同比+33.2%至3.9亿元，其中广告费用同比+36.6%至3.2亿元；另一方面，上半年税金及附加比率同比提升了1.1pct至13.6%。次高端和高端产品放量但上半年毛利率同比基本持平，主要是受中低端产品成本上涨（包材、原材料等）拖累所致，未来随着产品结构持续升级，公司盈利能力仍有提升空间。Q2销售收现/经营净现金流同比+26.1%/+43.3%至12.2亿元/3.5亿元，较Q1表现有明显改善。

次高端表现仍是核心亮点，省外持续发力中：次高端特A+类上半年同比+44.3%至16.7亿元，增速继续维持高位，占整体营收比重已达54.7%，未来次高端扩容逻辑仍是公司核心看点。分区域看，南京大区上半年同比+48.9%至9亿元，收入规模已远超淮安大区，成为公司省内第一大市场；省外市场上半年同比+51.4%至1.9亿元，其中Q2增28%，较Q1有所放缓，我们判断主要与淡季市场调整和库存消化有关，今年是公司攻坚省外市场的关键年份，预计后续仍会持续发力，截止上半年，省外经销商已达356个（H1新增97个，减少14个）。

短期将继续享受国缘放量和省内市占率提升：今世缘是所有区域龙头中次高端价位培育最成熟的酒企之一，04年推出国缘系列后，连续十多年致力于品牌打造，17年次高端价位爆发后，公司受益明显；今年开始，除了发力省外市场外，公司逐步引导价位升级，重点布局高端价格带V系列，从效果来看，V系列今年一季度达到了200%以上的增长，尤其在南京和苏南，成长更为明显。短期看，次高端持续扩容+省内市占率提升仍将带动公司快速增长，但长期则需要省外市场扩张和价格带升级来持续打开公司的成长天花板，机会挑战并存。

盈利预测与评级：预计19-21年EPS为1.17/1.51/1.96元，对应PE23/18/14倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：（1）公司省外市场一直较为薄弱，未来发力拓展效果依旧不理想，导致长线成长空间受限，估值水平提升承压；（2）省内市场竞争加剧，洋河及外来全国性名酒持续加大投入力度，抢夺江苏高端市场，导致公司销售和业绩增长不达预期；（3）宏观经济大幅波动影响行业需求，茅台五粮液等高端品牌价格出现下滑，国缘增长受到挤压。

医药丨周小刚

康龙化成(300759):首次股票激励计划落地，看好公司未来一体化平台建设

激励范围广，充分调动从高层到基层员工积极性

本次激励计划不止包含常规的高层管理和中层核心技术人员，还包括基层管理人员和技术人员，此次激励计划大约覆盖公司员工比例为 3.5%，覆盖范围之广，充分调动从高层到基层员工积极性。

限制性股票为主，有效绑定公司和员工利益

本次激励计划包括限制性股票和股票期权两种方式。限制性股票：合计 452.11 万份，约占本次激励计划的 80%，激励对象为7 名高管(19.31%)、89 名中层人员(67.06%)和 146 名基层人员(13.63%)。本次限制性股票为一次性授予，授予价格为 17.85元/股，解锁条件为 2019-2021 年收入增速不低于 15.00%、13.04%、11.54%。股票期权：合计 113.02 万份，约占本次激励计划的 20%，本次股票期权均为预留权益，激励对象为未在本次激励范围但在本计划有效期被纳入的激励对象，行权条件为以 2018 年收入为基数，2020-2021 年收入增速不低于 30%和45%。本次激励计划合计费用 4995.81 亿元，2019-2022 年分别摊销 1082.42 万元、2581.17 万元、999.16 万元、333.05 万元，按照 2019 年预测净利润 459.66 百万计算，费用摊销对净利润影响为 2.35%。

以药物发现为核心，构建 CMO+CMO 一体化平台

得益于公司在实验室化学领域积累的深厚资源，公司实现了上游业务向下游业务的顺利延伸，构建了以康龙天津为核心的CMC 业务，未来将继续打造宁波 CMO 业务，此外公司向临床CRO 南京思睿增加投资。公司顺应药物研发生命周期，向下游业务不断延伸，持续拓展业务边界，构建 CMC+CMO 的一体化服务平台。

盈利预测：我们预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 4.60亿元、6.32 亿元、8.03 亿元，同比分别增长 35.50%、37.49%、27.12%；对应 PE 分别为 51X、37X、29X，维持“推荐”评级。

风险提示：竞争加剧风险，人才流失风险，汇兑风险，人力成本上升风险。

医药丨周小刚

恩华药业(002262):业绩增长稳健，潜力品种持续放量带动毛利率持续提高

事件：公司公告2019年半年报：报告期内公司实现营业收入20.97亿元，同比增长12.41%，归属于上市公司股东的净利润3.22亿元，同比增长22.87%，扣非归母净利润3.22亿元，同比增长23.25%。1-9月业绩预告：2019年1-9月归属于上市公司股东的净利润增长15%-35%。

点评：

潜力品种持续放量，业绩增长稳健。2019H1公司营收20.97亿元，同比增长12.41%，单二季度营收10.48亿元，同比增长11.53%，同比增速与2018年二季度营收增速基本持平。增速较快的工业占比继续提高，影响收入增速的商业占比继续下降。公司工业收入增速18.55%，商业增速企稳，增长3.05%。工业收入维持良好增长趋势，麻醉类产品增长约17%，其中，右美托咪定增长约30%，公司加大在非集采区域的推广力度，预计右美全年有望实现约30%增长，瑞芬太尼增长约65%，其余产品咪达唑仑，依托咪酯和丙泊酚增长稳定；精神类产品增长约23%，其中，阿立哌唑实现翻倍增长，度洛西汀增长接近50%，两个产品市场潜力仍然较大，有望持续快速放量，利培酮普通片负增长，分散片实现约15%增长，利培酮产品整体实现约6%左右增长，齐拉西酮和丁螺环酮增长稳定；神经线产品实现约35%增长，主要产品加巴喷丁增长30%以上。从收入端看，公司潜力产品仍处于快速放量期，老产品增长稳健，公司工业和商业结构逐步优化。2019H1归母净利润3.22亿元，同比增长22.87%，若剔除2400万激励费用这一不可比因素，实际2019H1归母净利润增速达到32%（公司2018H1管理费用中无激励费用项目，2019H1管理费用中激励费用约2400万）单二季度归母净利润1.96亿元，同比增长22.38%，单二季度扣非归母净利润1.96亿元，同比增长22.81%，业绩增长稳健。

2019H1公司经营性现金流同比增长65%，销售回款增加显示较高的经营质量。整体上，公司主要产品维持较快增长，业绩维持良好增长态势。

毛利率提升明显，整体费用控制良好。2019H1公司销售毛利率和净利率分别为59%和15%，同比分别提高6个百分点和1.3个百分点，主要原因是随着工业持续快速增长，工业板块占比逐步提高，同时，高毛利率的新产品在工业板块中收入占比逐步提高，且医药商业部分的毛利率也在提高，预计与调拨转终端纯销以及高毛利的药店收入占比提高有关，公司整体毛利率随后有望继续提高。公司整体费用控制良好，2019H1公司销售费用6.56亿元，同比增长23%，销售费用率31%，同比提高2.7个百分点，管理费用0.96亿元，同比增长62%，主要与股权激励费用计提有关，管理费用率4.56%，同比提高约1个百分点，研发投入0.77亿元，同比增长14%，研发费用率3.67%（含商业收入），与去年基本持平，整体上公司费用控制良好。

研发稳步推进，在研管线进展较为顺利。公司从2018年开始已明显加大研发强度，研发费用率达到7%（工业占比），公司目前储备地佐辛、普瑞巴林、舒芬太尼、鲁拉西酮、戊乙奎醚等潜力产品，预计地佐辛、普瑞巴林、舒芬太尼、盐酸羟考酮、戊乙奎醚有望于近1-2年获批。仿制药一致性评价方面，利培酮普通片已通过一致性评价，利培酮分散片，右美托咪定，阿立哌唑，氯氮平，氯硝安定已上报CDE，有望3-6个月获批，进度较快。2018年申请两项1类新药临床获得受理（丁二酸齐洛那平及D20140305-1盐酸盐片），自主在研新药、仿制药一致性评价以及海外技术引进产品进展较为顺利。

投资评级与估值

我们预计公司2019-2021年销售收入分别为43.46亿元、48.40亿元、53.78亿元，同比分别增长13%、11%、11%；归母净利润分别为6.47亿元、7.89亿元、9.81亿元，同比分别增长23%、22%、24%；公司2019-2021年EPS分别为0.63元、0.77元、0.96元。对应2019-2021年PE分别为为19X，16X和12X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：主要产品竞争加剧，新产品放量不及预期，产品招标降价超预期，在研品种进展慢于预期，带量采购政策进度超预期等。

电新丨申建国

新宙邦(300037):电容器业务承压，氟化工高增长

事件：

公司公告2019年半年报，实现营业收入10.57亿元，同比增长7.13%，实现归母净利润1.34亿元，同比增长11.07%，实现扣除非经常性损益净利润1.26亿元，同比增长长23.46%，单2季度来看，实现扣除非经常性损益净利润0.67亿元，同比增长4.71%，环比增长11.67%，业绩稳步增长。

电容器业务短期承压，氟化工业务保持高增长

公司电解液2019年上半年实现营业收入5.2亿元，由于原材料涨价初期，成本内部消化，毛利率为26.66%，比上年同期下滑0.44%，当前电解液价格保持坚挺，下半年动力电池抢装行情有望实现合理增长。电容器化学品上半年价格下滑较快，2019年上半年实现营业收入2.2亿元，同比减少14.40%，公司作为龙头毛利率39.59%，比上年同期增加2.44%，依旧保持较高水平。在18年的高增长下，2019年上半年有机氟化学品依旧保持良好发展态势，实现营业收入2.3亿元，同比增长28.68%。随着产品结构的不断优化，毛利率高达56.31%，比上年同期增长6.40%，净利率高达37.3%，后续有望维持高增长。半导体化学品2019年上半年实现营业收入0.6亿元，同比增长35.90%，随着产能利用率的提升，毛利率达17.56%有所增长。

销售回款大幅增加

公司上半年经营性现金流净额3.53亿元，同比大幅增长116.27%，主要由于销售回款大幅增加，费用方面，管理费用增加19.07%，主要由于人工成本增加。

业绩预测：

预计公司2019-2021年净利润为3.7、4.8、6.3亿元，对应PE分别为24、18、14X;

风险提示：行业发展不及预期，公司业务拓展不及预期

农业丨程一胜

国联水产(300094):继续加深全球产业链布局，水产龙头更上一层

事件：

公司与印度RoyaleMarine IMP-EX Private Limited公司（简称“Royale公司”）及其11位股东签署了《股份认购及股东协议》，拟使用自有资金400万美元认购标的公司新增发行股份。本次投资完成后，公司或公司的全资子公司将持有标的公司25.30%的股份，系标的公司第二大股东。

标的公司情况：Royale公司成立于2011年12月，注册资本2.14亿卢比（约合0.03亿美元），注册地为印度，主要经营对虾产品的加工、冷藏与销售业务，拥有BAP四星认证，产品主要销往美国、欧盟、中国等国家和地区。Royale公司2017年4月至2018年3月、2018年4月至2019年3月的营业收入分别为4119.92万美元、3130.27万美元，净利润分别为240.44万美元、157.27万美元。

点评：

继续加深全球产业链布局，水产龙头更上一层。公司自2016年第四个“五年战略发展规划”起就提出了全球化的战略方针，要重点开拓中国和非美国等市场，尤其是东南亚和南美洲等产地，深化公司的销售和采购的布局。自2018年起，公司就开始先后考察了越南和印度等国的10家标的企业。本次收购的Royale公司位于印度，所处国是对虾的主产国之一，拥有渔业资源丰富，原料价格及人工价格水平较低等特点，近年来为全球对虾产量增长最快的国家之一，目前印度的产能为80多万吨，占全球对虾产量的20%左右。我们认为收购Royale公司一方面可以给公司提供稳定且成本较有优势的原材料来源，加大对国内以及美国SSC公司的供应力度，增强贸易风险的防控能力；另一方面Royale公司拥有较为成熟的业务体系，可以将其已经拥有的技术、市场与国联进行有效的整合，并强强联合，实现业务的快速发展。

经过多年的海外布局，公司全球化战略更加清晰。在市场销售方面，公司已在中国大陆、美国、香港等国家和地区设立销售机构，客户覆盖40余个国家和地区；在原材料采购方面，公司已在中国、东南亚及南亚、南美洲、沙特等国家和地区设立采购机构，完成了以对虾、罗非鱼和小龙虾为主的综合水产品类的全球原料配置布局。

公司是水产行业的龙头，经过了多年的深耕，已经形成了以水产品加工与销售为主，种苗、饲料、养殖、为辅的全产业链业务，目前公司国内外业务布局逐步完善，竞争优势明显，我们预计公司2019-2021年的营业收入为53.94/61.64/71.08亿元，实现归母净利润为1.75/2.42/2.96亿元，对应的PE分别为19.67x/14.19x/11.60x,给予推荐评级。

风险提示：原材料价格的波动、疫病的风险