美联储“转向”了，但加息的影响还在持续

　　过去两年，全球主要央行竭力通过加息控制通胀，导致市场流动资金紧张。政府、企业以及消费者的借贷成本因此抬升，并将在明年很长一段时间里继续抑制支出。

　　美股在美联储释放2024年降息信号的背景下持续上涨，但现实世界目前仍承受着加息带来的重压。

　　过去两年，全球主要央行竭力通过加息控制通胀，导致市场流动资金紧张。政府、企业以及消费者的借贷成本因此抬升，并将在明年很长一段时间里继续抑制支出。有研究预计，明年将是本世纪初以来非经济危机年份中最疲弱的一年。

　　随着未来几年债务到期的洪峰来临，即便央行成功实现了经济软着陆，但对于一些企业来说，再融资成本可能仍然过高，继而引发违约并让贷款机构蒙受损失。而消费者已然感受到获得信贷的难度在增加，地区银行也面临着商业地产估值下降带来的巨大冲击。

　　现在的问题是，之前就曾低估通胀威胁的央行，这一次是否会过慢地采取降息措施，以至于没有及时遏制经济放缓。

　　今年早些时候，美国和欧元区借贷调查显示，信贷供应状况正在恶化，到明年年底可能会使这两个地区的实际增长率被拉低1%至2%。经济学家Stuart Paul预计：

　　对家庭来说，这是一段非常艰难的时期，他们的收入被飙升的商品和服务成本以及更高的租金和信用卡利率所吞噬。

　　据媒体援引雀巢首席执行官Mark Schneider表示，在持续两年的高通胀之后，消费者在维持生计方面遇到一些困难是可以理解的。此外，央行的紧缩政策效力目前正在实体经济中渗透：抵押贷款利率上升、租金上涨，所有这些因素叠加起来都会让消费者非常谨慎。

　　数据显示，目前在美国，银行最优惠贷款利率已经从3.25%上升到近期的8.50%左右，增长超过一倍；这也影响着在美国的穆迪AAA级企业债券的融资利率也从2.63%上升到近期的5.67%左右。

　　从信贷规模来看，美国商业银行工商业贷款规模自今年1月以来持续萎缩，消费贷款同比增速自去年10月起大幅下降，房地产贷款同比增速今年3月以来大幅下降。此外，美国10月工业产出指数环比降0.6%，制造业产出指数环比降0.7%，供给端表现明显趋弱；美国的主要房地产市场指数也已降至本年度低点附近。

　　富国经济学家Shannon Seery Grein表示：

　　企业也开始感受到前景不明和收入紧缩带来的痛苦。由于假日销售下滑，玩具制造商孩之宝计划裁员20%。而福特汽车削减其标志性电动汽车的生产目标，部分原因是客户对高价格望而却步。穆迪本月将Walgreen Boots Alliance Co．评级下调至垃圾级，理由是消费环境疲软等因素。

　　2023年，我们看到了全球系统重要性银行瑞士信贷的倒闭，而在美国，地区银行出现了挤兑，在更大的银行、政府和监管机构的干预下，才阻止了危机进一步的蔓延。

　　此外，随着商业房地产贷款的恶化，未来几年许多小型银行的发展都将受到拖累。

　　根据Trepp Inc．的数据，从明年到2028年，美国将有超过2.8万亿美元的商业地产债务到期，其中大部分由银行持有。自顶峰以来，办公楼价值下跌35%，这意味着银行将面临数十亿美元的损失。

　　惠誉预测，2024年美国商业地产抵押贷款拖欠率将飙升至8.1%，2025年将达到9.9%。

　　美国国家经济研究局本月在一篇论文中提到，“只要利率保持在高位，美国银行体系就将长期面临破产风险。”

　　在廉价资金时代结束后，破产周期重新回归，这可能吞噬一些CCC级债券发行人，他们原本在疫情期间依靠较低的利率得以生存。虽然债券规模很小，只有不到1760亿美元，但仍远高于金融危机期间破产飙升的水平。

　　在美联储主席鲍威尔上周发表鸽派言论后，这些违约风险相对较高的债券与其他公司债券之间的利差未能收窄，这表明债券持有人仍对风险持谨慎态度。

　　摩根大通资产管理公司分析师Oksana Aronov本月表示，由于信贷市场整体上比以往任何时候都更倾向于低质量的债券，清算将在某个时候到来，并伴随着戏剧性的重新定价。她称：

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责任编辑：郭明煜