美国将进入通缩地狱?法兴大空头:准备迎接市场巨震吧_新浪财经

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　　3月份，3个月和10年期美债收益率曲线的倒挂成市场热议焦点。对此，著名“大空头”、法兴银行分析师Albert Edwards 继续“火上浇油”，并表示，准备迎接“冰川时代”的下一阶段，迎接市场巨震吧！

　　“冰川时代”理论是Edwards于1996年创建的一个理论，他指出，美联储开启量化宽松的10年以来，未能提升通胀水平（CPI）以达到政策目标，而仅仅是抬升了资产价格。Edwards认为，随着美国（以及欧元区）通胀快速跌至零附近，央行释放的流动性持续从风险资产转移到国债当中，“冰川时代”的下一阶段将开启。

　　同时，Edwards认为，市场低估了收益曲线倒挂中所暗示的即将到来的危险。

　　Edwards对股市的看空观点是基于他的“冰川时代”理论，理论指出，股市差了，债市就好，反之亦然。Edwards长期运用日本从1990年起的经验作为模板，并观察了日本每个连续经济周期中，通胀和名义GDP水平的最高和最低值持续下降，直至降到负利率区间的“通缩地狱”。

　　那么，对于市场预期的将发生在2019年末至2020年初的下一场经济衰退，在大空头Edwards看来，会持续多久呢？

　　Edwards表示，“冰川时代”将会持续，直到10年期国债收益率达到-1%。

　　既然股市与债市之间存在“跷跷板”效应，那么股市差了，债市自然就好了。Edwards解释道，市场对他股市空头观点的关注度总要高于他对债市的空头观点。但该理论对两者的解释是平等的。下图是1996年末起的全球10年期以上国债表现。

　　“在过去十年中，一只遵循我的策略建议购买并持有债券而非股票的平衡型基金，即使是在股市疯狂牛市的末期，也仅仅是在边际表现上略逊一筹。股市和债市二者波动的对比，也能从图表中明显看出。”

（冰川时代：全球10年期以上国债收益表现与股市保持一致，来源：SocGen）

　　美债收益曲线倒挂，能预示经济衰退吗？

　　在收益曲线倒挂预测经济衰退的问题上，Edwards认为，简单来看，收益曲线的倒挂告诉我们美联储的加息已非常可观。并且，收益曲线倒挂往往与经济衰退同时发生，债市已经开始探测到经济走下坡路的病态。

　　但Edwards在该问题上并不绝对，他认为收益曲线倒挂是经济即将衰退的既不充分也不必要条件。

　　这也是法兴对2016年QE最高峰时期“影子利率”降至-3%的分析很重要的原因。Edwards解释道，就对经济和市场的影响而言，该政策利率并非从0.25%升至当前的2.5%，而是从-3.0%升至2.5%，也就是说，美联储基准利率大幅上涨了5.5个百分点，正如下图所示——绿线部分描绘了量化宽松结束、量化紧缩开始的阶段。所以美联储的紧缩政策比我们肉眼所见的紧缩程度更甚，也是历史上少见的，这足以让经济陷入衰退。

（美联储“影子利率”出现创纪录大幅增长，来源：SocGen）

　　除了影子利率的上涨，还需考虑美联储缩表、削减量化宽松，以及这5.5个百分点的升息对美国经济和股市的负面影响，难怪债市能出现那么大的涨幅。Edwards补充道，即使美联储在利率前瞻指引上没有发生180°态度转变，债市的这波上涨也将会在未来数月内的任何情况下发生。

　　美国楼市下跌，通胀会转向通缩吗？

　　从其他重要维度—通胀—来看，由于当前的CPI篮子中住房通胀占了很大比例，因此，Edwards认为，随着近来美国楼市处于快速下跌过程中，通胀也将面临快速逆转，在他看来，通缩只是一个时间问题。

　　Edwards指出，当前核心CPI的2.1%（图中红线）水平很大程度上是受住房通胀因素的推升，而住房通胀同比上升了3.4%（图中点虚线）。所以，剔除住房通胀因素，核心CPI中的“核心”指标，实际只有1.1%（图中蓝线）。

（美国剔除住房因素的“核心”核心CPI接近于1%，来源：SocGen）

　　住房通胀因素在CPI中占比33%，在核心CPI中占比42%，所以对后者的影响特别大。住房通胀包含两个组成部分：一般住宅租金（rental of primary residence，CPI占比8%）和业主等值租金（Owner Equivalent Rent，即OER，CPI占比24%）。OER是指业主因不出租自己的房子而放弃的租金，是被编制用来跟踪实际租金变化的指标（参见下图）。从这角度看，OER通胀指标的下降已经略微反应过度了。