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编者按：如果说科创板是属于中国科创企业的天空，那么国盾量子可能是这片天空中最闪耀的星。和“中国创新”常被诟病为模式创新不同，国盾量子在量子通信行业的创新是真的硬科技创新。尽管公司目前营收规模有限，但是其背后不仅有全球顶尖的中国科学家，更有国家战略的加持，具有想象空间。
1．国盾量子基本情况介绍
我国于2016年8月成功发射世界首颗空间量子科学实验卫星“墨子号”，并获得了千公里级星地量子密钥分发、量子隐形传态以及纠缠分发等多项具有国际领先水平的科学成果，受到国际同行的广泛关注。2019年2月，中科大“墨子号”量子卫星团队荣获2018年度美国克利夫兰奖，为该奖项设立90多年来首次授予中国科研团队。
而国盾量子就是中科大为了打通“产学研一体化”，于2009年5月牵头组建的。其技术亦来自以潘建伟、彭承志为核心的中国科学技术大学合肥微尺度物质科学国家研究中心的量子信息研究团队。
公司的控股机构方面：目前中国科学技术大学通过科大控股间接持有公司18%的股份，是第一大股东。同时中国科学院亦通过国科控股间接持有公司7.6%的股份。
自然人股东方面：中科大常务副校长、中国科学院院士潘建伟作为创始人直接持有国盾量子11.01%的股份，目前其表决权已经悉数委托给科大控股。曾任中科院“量子科学实验卫星”（墨子号）科学应用系统总师和卫星系统副总师的彭承志担任公司董事长，持股合计为6.32 %
2．量子通信的技术特性及含金量
量子通信技术之所以意义重大主要有两方面的原因：
第一，现有的通信技术的安全性即将受到新技术的颠覆。随着人类在量子计算机等方面的科研进步，未来的量子计算机具有强大的算力，配合一定的算法可以直接破解目前世界上通信系统中广泛使用的基于计算复杂度的传统公钥算法。
第二，量子通信作为新型通信技术，可以实现理论上的“绝对安全”。 基于量子物理基本原理的量子密钥分发技术，提供了不再依赖于数学计算复杂度的新型密钥分发方法，这为加密技术化解量子计算威胁甚至未来任何计算能力的威胁提供了创新的解决方案。
总而言之，量子通信的绝对安全是科学可以证明的，同时国盾量子选择的技术路线也是学界充分研究后切实可行安全的技术路线。量子通信作为新一代信息系统中的安全基石，其铺开或只是时间问题。
3．量子通信行业空间
信息安全牵涉到国家安全和社会稳定，我国已将信息安全提升为国家安全战略。
此外贸易摩擦的经验亦让国内意识到核心技术自主可控的重要性，因为量子通信对事关国计民生的政务、金融、电力、国防等行业和领域的信息安全具有巨大的现实意义和高度的战略价值，因此量子通信的发展必须自主可控。
美国在 2017 年 8 月更新的针对信息安全类商品的出口管制清单中，明确列入“专门设计（或制造）以用于实现或使用量子密钥（也称量子密钥分发 QKD）”的商品；在 2017 年 12 月更新的针对“许可证例外”的说明中，量子密码类商品或软件只对中国非政府类用户可以适用“许可证例外”。
但外国对相关核心组件的出口管制没能阻止我国在量子通信领域取得的进展，国盾量子作为我国量子通信行业龙头企业，目前已经取得了包括近红外单光子探测器、量子光源、光频率转换模块以及量子随机数发生器等核心组件成果。
在对信息安全高度重视的背景下，2015 年我国关于“十三五”规划建议的说明中明确指出，要在量子通信等领域部署体现国家战略意图的重大科技项目。2016年7月量子通信更是被列入了我国“十三五”国家科技创新专项规划。此后我国出台了十余项国家政策均明确要求推进量子通信发展。
根据国盾量子招股书：公司产品已用于合肥、济南、武汉、海口、贵阳等政府部门；在金融领域，公司产品已用于人民银行、工商银行、中国银行、建设银行、农业银行、浦发银行、徽商银行等金融机构；在电力领域，公司产品已用于国家电网下属灾备中心以及山东、安徽、浙江等省电力公司，并在保电、银电交易等业务场景均有相应的解决方案。可以看出在相关下游领域，国盾量子产品均已经落地，未来经营的核心是提高渗透率。
4．公司产品和技术介绍
公司主要产品为量子保密通信产品，2016-2018年销售占比均占到95%以上。其中QKD产品在三年中分别占据80.21%、62.06%、70.26%，其次为信道与密钥组网交换产品，2018年度占销售总量的9.22%。
公司在量子通信领域优势极强。公司是全球极少数具有大规模量子保密通信网络设计、供货和部署全能力的企业。技术方面，公司掌握了量子保密通信的一系列核心技术，拥有169项专利。
此外，公司还实现了QKD产品核心组件的自主生产，包括近红外单光子探测器、量子光源、光频率转换模块以及量子随机数发生器等，在核心组件的元器件供应商也摆脱了依赖进口的局面。
市占率方面，公司在量子通信行业的市占率为市场第一，中国目前已建成的7000余公里实用化光纤量子保密通信网络总长（光缆皮长）当中超过6000公里使用了公司提供的产品且处于在线运行状态。
公司主要产品被部署在量子保密通信骨干网、量子保密通信城域网和行业量子保密通信接入网，满足内容丰富的信息安全需求。其中，骨干网QKD产品已应用于量子保密通信“京沪干线”、“武合干线”等骨干网中，城域网QKD产品已用于合肥、济南、武汉、北京、上海、贵阳等多个城域网。
截至去年年底公司员工总数合计540名，其中研发人员237人，占比43.89%。核心技术人员 9 人。多名核心技术人员作为项目负责人及主要研发人员参与了国家高技术研究发展计划（863 计划）、安徽省自主创新重大专项计划、安徽省科技重大专项计划、山东省自主创新成果转化重大专项等研发项目。
在2016年到2018期间，公司研发投入总额分别为5318万元、7344万元和9621万元，而公司同期净利润为5875万元、7431万元、7189万元。研发投入占营业收入的比例达到23.41%、25.89%和36.35%，呈现增长态势。最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例高达28.73%。
5．财务分析
和公司强大的技术背景相悖：公司财务情况较差。
这是因为量子通信行业作为一个新兴行业，当前行业还处于推广期，处于成长的第一阶段。新兴技术从萌芽发展到成熟可用，并最终得到大规模使用，需求爆发可能还须时间。
从经营情况来看，2016年-2018年，国盾量子实现营业收入分别为2.27亿元、2.84亿元、2.65亿元，归母净利润分别为5875.36万元、7431.46万元、7249.06万元，扣非归母净利润分别为2986.41万元、3073.40万元、2300.23万元。公司经营业绩略不稳定，2018年营收、利润都较前一年有小幅下滑。
因为较高的应收账款和存货余额，导致公司现金流情况也较差。2016-2018年公司经营活动净现金流量分别为-4548.41万元、 -1681.99万元、-388.60万，经营活动净现金流量连续为负，但在逐年改善。
2016-2018 年，公司政府补助金额分别为3337万元、5414 万元和5948万元，占归母净利润的比例分别为56%、73%、82%。
6．核心跟踪指标
国盾量子属于行业拓荒者，投资更像是PE性质的投资，需要投资人有较高的风险偏好，可以容忍公司较差的财务情况和长期的资本投入。那么投资者该锚点哪些核心指标呢？
财务角度，PS估值法适用于以价换量，市场渗透率不确定且需要开拓早期市场，或者有较大资本开支和折旧摊销压力，实际利润率低于企业潜能的企业。
如果未来量子通信逐渐放量普及，那么S（销售额）就会是先行指标。
其次，技术和产品角度。
作为高科技企业，技术领先性和经济性是构成核心竞争力的主要指标。在量子通信领域，评判技术先进性的指标是“成码率@线路衰减”，评判经济性的核心指标是小型化高集成的产品面世。
责任编辑：公司观察
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