文/新浪财经意见领袖专栏作家 艾经纬
2015年6月26日，上证指数跳空低开128点，当日暴跌335点，跌幅7.4%。超过1000只个股跌停，此后数个交易日千股跌停奇观频频出现。这种金融市场流动性水平在短时间内大幅下降直至消失的状况，在A股市场中一个特征就是大面积跌停，可以称为“流动性黑洞”。
写在前面：
4月10日晚，科学家通过事件视界望远镜（EHT）对星系M87中心的观测，获得了第一张黑洞的照片。这个黑洞质量比太阳大65亿倍，被一个明亮的光环所包围，网友们都说真像个煤球。
这个煤球今天极大的吸引了注意力。先是被市场上的段子手做下如下标注，一场人民群众的财富与大空头之间的黑洞战争。
后来就是黑洞概念股出炉，结果东南网架涨停开盘但后来一路下跌，2亿多资金投机不成蚀把米。
再到下午视觉中国火一票图片网站火了，因为视觉中国声明了黑洞照片的版权，这可惹了众怒。过去几年太多的自媒体被这些图片网站追上门索赔，最离谱的有个自媒体好像是用了米老鼠图片引来18个阅读量被索赔10万。下午自媒体群情激愤，挖出这些网站竟把旗、徽、毛爷爷头像都标注售卖，连共青团中央官微都看不下去了。碰巧该公司4月12日有3.88亿股限售解禁，明天的股价画面可以想象一下。
扯得有点远了，黑洞在宇宙中存在100多亿年了，只不过现在才为人类所观察到。存在时间相对于宇宙如沧海一粟的A股市场，其实也有黑洞，这就是流动性黑洞。
想起3年多前的一篇旧文——《杠杆黑洞》一书第八章《流动性黑洞的自我实现与吞噬》，这应该是市场极少的从复杂系统和流动性角度复原2015年股灾的文章，供大家参考。
——下方为书稿正文，比公开发表的要详细。
宇宙中存在一种神秘的天体，密度无限大，但体积又无限小，它可以吞噬一切物质，连光也不例外，这就是黑洞。
2015年6月26日，上证指数跳空低开128点，当日暴跌335点，跌幅7.4%。本轮A股系统性崩溃中一个最显著的现象开始出现了——超过1000只个股跌停，此后数个交易日千股跌停奇观频频出现。
这种金融市场流动性水平在短时间内大幅下降直至消失的状况，在A股市场中一个特征就是大面积跌停（涨跌停板机制设计也是原因之一），可以称为“流动性黑洞”。
在一个内核悄然发生变化的市场中，一起社会不稳定事件传闻倒逼监管，触发了新股民群体的脆弱神经，而在王者归来的憧憬之下，中国中车充当了A股系统性崩溃的第一张骨牌，创业板泡沫破裂中基金踩踏成为推倒A股的第二张骨牌，在涨跌停板制度的桎梏下，场外配资强制去杠杆成为加剧系统崩溃的连环爆杀手。这一切最终导致了市场流动性黑洞的出现。
第一节：黑洞乍现：6月26日千股跌停
6月26日上午9点，“2015陆家嘴论坛”在上海浦东香格里拉大酒店开幕，中国证监会主席肖钢上台致开幕词。肖钢讲话结束正值股市交易开盘，上证指数跳空低开127.85点，随后直接开启无反弹杀跌模式，上证指数不断创出盘中新低，盘中一度冲击跌停，创业板指更是一度大跌逾9%。当日暴跌7.4%，2000多只股票跌停，股市花千骨由此流行。
也就是从6月26日起，市场上开始出现了一些和前期异样的现象，一是开盘即杀跌，而之前数日多是上午10点半、下午2点指数跳水（后来才知时间上如此有规律性是因为融资盘被定点集中强平所致）。
二是不少蓝筹股也开始被砸在了跌停板上，谁会在开盘时就卖出流动性好、估值相对低的蓝筹股？唯一的合理推演就是融资盘强平，以及基金等机构投资者抛售。
之前在分析公募基金坐庄创业板部分中，笔者计算出基金重仓股中持有了创业板约10%左右的筹码，在创业板泡沫破裂之后，为应对赎回或潜在的赎回压力，不得不抛售流动性好的主板股票。
当日，市场上还出现了一个匪夷所思的现象，上市仅两日的新股国泰君安的涨停板竟然数次被打开。当时新股上市往往会出现十多个涨停板，暴风科技有33个涨停板，股本上百亿的中国核电也有12个涨停板。
是谁卖出了潜在的无风险高收益的国泰君安新股？唯一的合理解释就是，为了获取流动性。
当日期指IC跌停，至此上证指数已从最高点跌去1039点，跌幅20%。
在此流动性黑洞的背后，笔者试图梳理出市场暴跌的逻辑链条。
中国中车6月9日起暴跌杀配资（第一批融资盘被强平）——创业板6月15日起暴跌（第二批融资盘被强平，期间上午10点半，下午2点指数跳水成惯性）——机构流动性缺失而甩卖主板股票（表现为6月26日指数大幅跳空低开，国泰君安新股上市次日涨停板被打开）——机构为了对冲股票风险在期指贴水时仍卖空（7月1日期指IC贴水10%，期指跌停）——券商部分融资盘遭遇强平——恶性循环，跌停板抛售寻求流动性。
图8-1：市场暴跌的死循环第二节：黑洞吞噬：中国概念资产暴跌
当一种力量开始浮现，往往一发而不可收拾。流动性黑洞会在市场-投资者反馈环中自我实现，吞噬一切相关概念资产。
当投资者交易行为由多样性转变为一致性时，整个市场将出现只有卖方而缺少买方，市场流动性大幅下降，被抛售的资产价格急速下跌与卖盘持续增加并存，这又会进一步恶化流动性，直至流动性黑洞出现。
此外，在市场与投资者的相互反馈中，计算机驱动的程序化和高频交易会加速这种流动性黑洞的形成。高频交易以在极短时间内赚取差价为目的，一旦某个金融资产出现流动性不足，高频交易出于止损的需要可能抛售手中的资产，加剧了该资产流动性恶化。
虽然对于程序化和高频交易对市场的冲击效应，市场上有很多分歧，但其中一点可以确认，就是趋势加速效应。这也就是为何从7月31日起，监管机构相继查封38个交易账户的原因了。
让我们看看流动性黑洞在A股市场上如何自我实现，又吞噬一切相关概念资产的。
6月26日之后，A股市场数个交易日出现了千股跌停这一市场惨况，最高峰的当属7月7日，沪深两市2700只个股，有1733只个股跌停，另有795只个股处于停牌状态。
图8-2：近千家上市公司找各种理由停牌A股的持续暴跌，最先波及到港股市场。7月6日，港股市场开始大幅下挫，7月8日暴跌1459点，跌幅达5.84%。
7月7日，流动性风险开始蔓延到一切中国概念资产上。如新三板指数当日盘中一度跌至1100附近，跌幅一度高达17%，恐怖至极。有意思的是，4月7日新三板指数创出最高点2673.17点，成交金额合计52.29亿元，而7月7日收于1221.269点，成交量下滑到只有峰值的六分之一，维持在每日8亿元左右，3个月中指数暴跌了54.31%，不可谓不惨烈。
新三板拆VIE回归第一股中搜网络也难逃厄运，从3月13日最高点98元跌至7月7日新低11.02元，最大亏损已达88.76%。
7月7日，人民币兑美元中间价报6.1166元，较前一交易日上涨6个基点。但上调中间价并没有抑制住人民币下跌的趋势，收盘时在岸人民币兑美元即期汇率收于6.21，创逾两个月新低。人民币远期基差扩大，一年隐含贬值预期已达3%。这为8月11日央行骤然启动的汇改埋下了伏笔。
7月7日晚，在A股暴跌以及希腊违约的双重打击之下，海外股市以及大宗商品市场大跌，黄金跌破1160美元整数关口，刷新3个月新低；白银则刷新7个月新低至15.20美元，跌幅超5%；铜价亦出现暴跌，跌幅超5%，原油继续下跌超过3%。
让人惊诧的是，7月8日午后，国债市场竟然也一反避险资产属性，一向波动很小的TF1509合约意外大跌，成为了踩踏对象。截止收盘，国债期货主力合约TF1509，大跌0.69%，远超1%的振幅为近半年来首次。而据一些债券交易员事后透露，为了保持合理的流动性应对其他资产的赎回压力，不得不抛售债券，结果也引发了债市大波动。
伴随着分级B的下折潮，分级A端价值凸显，但恐慌的市场情绪让具备看跌期权价值的分级A品种也遭遇集体跌停。这是一个典型的市场错杀案例，但在市场上流动性危机发生时，流动性黑洞吞噬一切相关概念资产又是合乎逻辑的。
其实，证券市场出现流动性危机的状况和银行挤兑的现象很类似，两者均有较强的自我实现性和羊群效应。由于担心坏的结果出现而提前采取规避措施会导致坏的结果真正被实现，这就形成了流动性黑洞的自我实现，进而吞噬一切。
7月1日市场再度开始杀跌时，金融危机即将爆发的阴云弥漫，真金白银地救市已是势在必行，一向并不为市场所多注意的中国证券金融公司开始走向前台，成为实质上的平准基金，旗号“国家队”。
(本文作者介绍：一个金融市场的研究者与参与者，历任第一财经《财商》部主任、某纳斯达克上市公司首席内容官兼研究所所长等，著有《杠杆黑洞》等。)
责任编辑：杨希 1904183207
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