晨会聚焦240223_新浪财经

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

新旧动能转换仍在进行中。（1）高技术产业驱动下的动能转换是理解目前中国经济的一个重要线索。毋庸置疑，中国高技术产业一直都在不断发展，对于经济的影响力也在不断提升。以高技术制造业投资占全部制造业投资的比重来看，高技术制造业投资占比从2017年14%左右不断扩大到目前的23%，对制造业增长的贡献率则达到四成左右。可以说，2021年以来制造业投资高增长的情况，很大程度上是由高技术产业转型所推动的。（2）但是新旧动能转换也带来了一些“成长的烦恼”。从经济数据来看，在高技术产业对制造业投资拉动越发明显的同时，高技术制造业在全部工业营收当中的占比却出现了下滑。从中央政策表述来看，部分新兴产业产能过剩的问题也引起了政策关注。2023年年末中央经济工作会议提出“部分行业产能过剩”，此后中央财经办进一步明确表述为“部分新兴行业存在重复布局和内卷式竞争，一些行业产能过剩”。

产业生命周期视角看新兴产业产能过剩。（1）产业生命周期从成长到成熟的过程中往往要经历震荡期，在这一阶段，产业需求增速有所放缓，但习惯于快速增长的企业同以往一样继续扩大产能，此时，产业内竞争加剧，开始出现所谓的“价格屠夫”，企业数量迅速减少，企业集中度上升。但是，震荡阶段之后，产业市场充分成熟，增量需求让位于存量需求，同时，产业进入壁垒开始提高，龙头企业实现规模效应，反而使得产业潜力再次得到释放。（2）我国目前新兴产业的发展过程也较为符合理论所指出的产业发展过程。仅以新能源车为缩影，我国新能源车渗透率发展过程高度符合逻辑增长曲线理论模拟水平。从阶段划分来看，2021年以前，新能源车渗透率在10%以下水平徘徊，整体处于产业萌芽期阶段，2021年初-2022年末，新能源车渗透率迅速从10%上升至超过30%，这也是新能源车的快速成长阶段，而目前看，新能源车已经逐步进入到震荡期阶段，在这个阶段，产业可能出现一些调整和出清过程。

从美国互联网产业发展看动能转换前景。（1）从历史经验来看，我们不妨以美国2000年前后互联网产业情况作为对新兴产业产能出清的一个参照。从美国互联网相关产业的情况来看，在1993-2000年之间，在蓬勃的互联网需求刺激下，计算机和电子等固定资产投资也出现了显著高增长的情况，增速在1996年达到顶峰16.8%。但是，在2000年之后的过程中，这部分产能利用率明显下降至60%左右。（2）美国向互联网产业的转型过程并未因此而被打断。从美国计算机和电子产品占制造业增加值的比重来看，在互联网所带来的狂热逐步消退以后，美国计算机产业重新回到稳步发展的轨道当中，计算机和电子产业占制造业增加值的比重从低点11.7%回升到2010年的13.3%。

风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。

证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）；

董德志（S0980513100001）；

宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数转涨

国信周频高技术制造业扩散指数转涨。截至2024年2月17日当周，国信周频高技术制造业扩散指数A录得0.2，较春节前上涨；国信周频高技术制造业扩散指数B为59.2，较春节前上涨；扩散指数C为-18.01，较春节前上涨。从分项看，本周动态随机存储器价格较春节前上涨，半导体行业景气度上行；6-氨基青霉烷酸、中关村电子产品价格指数、丙烯腈和六氟磷酸锂价格保持不变，医药、计算机、半导体、新能源行业景气度与春节前持平。

高技术产业跟踪方面：

高技术制造业高频数据跟踪上，6-氨基青霉烷酸价格330元/千克，与春节前持平；丙烯腈价格为 9250元/吨，与春节前持平；动态随机存储器（DRAM）价格1.0810美元，较春节前上涨0.003美元；晶圆（Wafer）价格最新一期报3.44美元/片，与春节前持平；六氟磷酸锂价格6.65万元/吨，与春节前持平；中关村电子产品价格指数:液晶显示器最新一期报91.04，与春节前持平。总结来看，半导体行业景气度上行，航空航天、医药、新能源、计算机行业景气度保持不变。

高技术制造业政策动向上，美国当地时间2024年2月15日，OpenAI正式发布文生视频模型Sora，并发布了48个文生视频案例和技术报告，正式入局视频生成领域。

高技术制造业前沿动态上，据科技日报消息，近日，由中国船舶集团有限公司旗（金麒麟分析师）下上海船舶研究设计院（以下简称“上船院”）自主研发设计的1400TEU无舱盖集装箱船，获得来自比利时船东的订单。该型船是全球首艘氨燃料动力集装箱船，其成功签约标志着全球航运业在清洁能源领域又取得了重要突破，对引领航运业可持续绿色发展具有里程碑意义。

风险提示：高技术制造业发展和结构调整带来指标失灵；经济政策和产业政策干预；经济增速下滑。

证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）；

董德志（S0980513100001）；

固定收益周报:政府债务周度观察-新增专项债发行速度偏慢

国债净融资+新增地方债发行第6周（2/5-2/9）为1575亿，第8周（2/19-2/23）计划3631亿，年初至第8周累计8695亿，绝对水平与2022年同期值（9313）相近，但低于去年（12902）。

国债第6周（2/5-2/9）净融资-202亿，第8周（2/19-2/23）计划3219亿，至第8周累计4563亿，为近年最高。由于暂未公布中央赤字，我们暂以23年的赤字代替，第8周进度约11%。

地方新增一般债第6周（2/5-2/9）发行328亿，第8周（2/19-2/23）计划发行80亿。至第8周累计1633亿，绝对值落后于去年同期（2355）。在公布地方赤字前，我们暂时以去年额度作为进度的分母，第8周进度将达到23%，低于2023年（32.7%），但高于2022年（17.2%）。

地方新增专项债第6周（2/5-2/9）发行1450亿，第8周（2/19-2/23）计划发行332亿。至第8周累计2499亿，远低于2022年（7895）和2023年（7774）同期。以3.8万亿作为分母，进度于第8周达到6.6%，仍落后于过去两年，或是由于增发国债资金逐渐落地导致专项债发行节奏偏慢，类似于2021年。各省已陆续公布2023年财政执行情况和2024年预算草案。24年各地一般公共预算收入之和相比23年执行数约增加4.7%，政府性基金预算收入下降1.1%。支出方面，由于地方债额度尚未完全下达，因此与执行数口径有一定差异，导致增速偏低。有26个省份在预算草案中明确公布了已下达的2024年地方债额度，总额度约为2.45万亿，略高于去年同口径提前批（2.33万亿）。其中包括3700亿新增一般债和2.08万亿新增专项债，前者低于去年（3800亿），后者高于去年（1.95万亿）。

特殊再融资债年初重启发行，分别为1/31发行的河北特殊再融资专项债8.2亿，以及2/2发行的贵州特殊再融资一般债258亿和专项债66亿，共计333亿。

城投债第6周净融资-428亿，第7周净融资计划-402亿，第8周已披露净融资计划-416亿。截至上周，wind口径城投债余额约11.68万亿，较10月的12万亿峰值持续下降。

风险提示：数据统计误差，实际发行与计划差异较大。

证券分析师：董德志（S0980513100001）；

联系人：王奕群

行业与公司

非银行业月报:2024年1月保费收入点评-产险保费新高，银保整顿下寿险保费负增

银保渠道整顿叠加高基数效应，A股上市险企1月总保费收入同比下降。受人身险保费收入回落因素影响，A股5家上市险企2024年1月实现原保险保费收入5506亿元，同比下降2.6%；其中，中国人寿受益于其人身险龙头优势，延续增长，其1月保费收入同比增长2.2%；中国平安、中国人保、中国太保、新华保险1月保费收入同比下降1.4%/ 5.5%/7.5%/15.0%。

寿险聚焦“开门红”保单追踪工作，预计利好一季度保费增速延续。2024年1月，中国人寿、平安寿险、太保寿险、新华保险、人保寿险分别实现保费增速2.2%/-2.2%/-14.7%/-15.0%/-15.3%。在监管政策指引下，2024年“开门红”期间，行业个险渠道不得提前大规模预收保费。1）2024年1月，随着“开门红”期间预录保单的生效，代理人全面发力保费追踪工作。此外，1月春节假期的临近进一步抬升市场保险需求及代理人展业意愿。因此，我们看好2024年一季度保费增速的延续，预计2024Q1五家上市险企或将实现NBV增速5%。2）银保渠道方面，“报行合一”后，渠道质态不断改善，银行端具备客户储备及平台优势，在市场需求的催化下，渠道销售积极性仍高。各险企已陆续推出针对银保渠道的新产品，1月全面发力2024年“开门红”，我们预计银保渠道NBV贡献有望显著抬升。

财险保费收入同比提升，太保领跑保费增速。2024年1月，上市险企财险业务实现保费收入1207亿元，同比增速分别为：太保财险（8.9%)、人保财险（2.7%）、平安财险（1.1%)。整体来看，“老三家”财险业务延续历年来的增长态势，2024年1月财险保费收入较2018年同期提升47.6%。随着经济的持续复苏，财险业务消费属性使其具备更好的保费收入弹性。其中，太保财险领跑1月保费收入增速，其在上市险企市占率较去年年底提升2.2pt。人保车险1月保费收入同比提升3%，非车险业务保费收入同比上升2.4%。平安财险市占率同比下滑，较去年年底下降3.1pt。

投资建议：随着行业“开门红”的推进，人身险及财险呈现相对差异化保费收入表现。在监管政策的引导下，人身险行业调整销售节奏，积极压降负债成本，各渠道质态得到显著改善。在存款利率下行及居民存款规模上升的趋势下，储蓄型保险仍是具有较强竞争力的长期理财产品，我们看好2024年上半年保费收入的持续释放。财险业务受益于生产活动的持续复苏，保费收入延续。

风险提示：“开门红”保费不及预期；代理人改革不及预期；资本市场持续波动；长端利率下行；监管趋严等。

证券分析师：孔祥（金麒麟分析师）（S0980523060004）

金融工程

金融工程日报:沪指六连阳，北向资金净流入超百亿

市场表现：今日(20240221) 规模指数中上证50指数表现较好，板块指数中深证综指表现较好，风格指数中沪深300成长指数表现较好。食品饮料、银行、消费者服务、房地产、建筑行业表现较好，通信、煤炭、电力公用事业、传媒、钢铁行业表现较差。啤酒、白酒、装饰园林、C2M、超硬材料等概念表现较好，光模块(CPO)、肝素钠、港口精选、高速公路精选、减肥药等概念表现较差。

市场情绪：今日市场情绪较为高涨，收盘时有155只股票涨停，有4只股票跌停。昨日涨停股票今日高开高走，收盘收益为2.99%，昨日跌停股票今日收盘收益为-100.00%。今日封板率61%，较前日下降20%，连板率28%，较前日提升0%。

市场资金流向：截至 20240220 两融余额为14417亿元，其中融资余额13967亿元，融券余额450亿元。两融余额占流通市值比重为2.2%，两融交易占市场成交额比重为8.4%。20240221 北向合计净流入135.9亿元。

折溢价：20240220当日ETF溢价较多的是沪港深300ETF基金，ETF折价较多的是机器人ETF。近半年以来大宗交易日均成交金额达到19亿元，20240220当日大宗交易成交金额为56亿元，创近半年来新高，近半年以来平均折价率3.95%，当日折价率为2.09%。近一年以来上证50股指期货主力合约年化升水率中位数为2.40%, 近一年以来沪深300股指期货主力合约年化升水率中位数为1.94%, 近一年以来中证500股指期货主力合约年化贴水率中位数为-2.94%, 近一年以来中证1000股指期货主力合约年化贴水率中位数为-4.43%, 当日上证50股指期货主力合约年化贴水率为1.73%，处于近一年来26%分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化贴水率为0.80%，处于近一年来33%分位点；当日中证500股指期货主力合约年化贴水率为9.11%，处于近一年来19%分位点；当日中证1000股指期货主力合约年化贴水率为20.89%，处于近一年来11%分位点。

机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是三花智控、晶合集成、溯联股份、唐人神、华纳药厂、通宇通讯、金新农（维权）、云南铜业等，三花智控被535家机构调研。20240221披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入较多的股票是传智教育、五方光电、百通能源、开元教育、欢瑞世纪、华阳智能、德恩精工、贝隆精密等，机构专用席位净流出较多的股票是高新发展、平安银行、西测测试、维海德、亚世光电、中远通、亿道信息等。陆股通净流入较多的股票是首创证券、平安银行、百通能源、传智教育、亿道信息等，陆股通净流出较多的股票是高新发展、中视传媒、黄河旋风、中机认检、中远通等。