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赛特新材：真空绝热板龙头企业。受益于真空绝热板需求快速增长和公司产销扩张，公司最近五年主营业务收入和归母净利润的年复合增速分别为25.5%、64.8%，真空绝热板销量从2017年的201万平方米增长至2022年的653万平方米，外销收入占比在60%左右。公司实际控制人为汪坤明，截至2023年一季报持有公司39.65%的股份。
真空绝热板：渗透率稳步提升的新型高效节能环保绝热材料，2023年行业景气有望回升。真空绝热板（VIP）是一种利用真空绝热原理生产的新型高效节能环保绝热材料，具有环境友好、高效节能、节约空间等优势，未来渗透率提升潜力大。目前主要应用在家电领域（冰箱、冷柜等），可以减少冰箱能耗、提升容积，中长期受益于冰箱能效标准提升、消费升级的趋势，此外冷链物流（医用及食品保温箱、自动贩卖机等）、热水器等领域应用也在兴起，中长期潜力可观。2022年行业面临冰箱需求和原燃料成本双重冲击，2023年景气有望回升，一方面全球能源价格回落、玻纤细纱价格处在低位，VIP成本端压力缓解，利好产品毛利率修复，另一方面欧洲能效新规落地有望推动海外应用渗透率加速提升，同时国内需求有望回暖，利好真空绝热板行业需求加速增长。
公司：深耕真空技术，VIP竞争优势突出，真空玻璃打造第二曲线。（1）公司掌握VIP完整产品生产链，掌握了多项国家标准、行业标准的制定。公司享有核心客户优势，为海尔、惠而浦（维权）、LG、美的等多家全球大型冰箱企业主要VIP供应商。（2）公司高度重视技术研发，研发投入处于同业领先水平，董事长为公司业务与技术奠基人以及目前核心技术人员，近年来实施了多项研发攻关项目，研发成果有助于公司进一步改善产品性能、提高生产效率、降低生产成本，例如VIP板四边封工艺、干法离心棉VIP工艺、全自动VIP折边流水线等等。（3）公司依托真空绝热技术研发和产业化的积累，通过自主研发初步掌握了真空封装、焊接等核心工艺技术，采用一步成型法，自主研发了无铅合金焊料，产品在寿命和隔热性能上与现有产品相比有望拥有显著优势。真空玻璃产品在低温储藏设备（尤其是轻型商用制冷设备）门体有着突出的经济效益和应用前景，在绿色建筑、车船窗玻璃等领域也有应用潜力，公司正在进行量产线的建设，加速布局年产200万平方米的产业化基地，投产后有望成为公司第二成长曲线。
盈利预测与投资评级：公司是国内真空绝热板（VIP）行业龙头，具备全产业链布局的生产和研发优势，深耕下游核心大客户，同时依托真空产业多年研发积淀，初步掌握了真空玻璃生产的真空封装、焊接等核心工艺技术，实现新品突破，真空玻璃有望成为公司第二成长曲线。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.99亿元、1.76亿元、2.62亿元，5月8日收盘价对应市盈率分别为37倍、21倍、14倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：原燃料成本大幅上涨、真空玻璃量产线达产不及预期、真空玻璃应用推广不及预期的风险。
（分析师 黄诗涛、陈淑娴、房大磊、石峰源）
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