【中信建投非银周报】券商财富管理业务提速，险企代理人改革持续推进

中信建投观点

5月10日-5月14日，证券II（中信）指数+6.48%，跑赢沪深300指数和非银行金融（中信）指数。

中国基金业协会首次披露基金销售机构的公募基金保有规模。100家上榜机构中，证券公司多达47家，超出我们的预期，我们推断是基金公司对券商渠道重视程度加深、券商与其基金子公司的协同加深等原因所致。这47家券商的股票+混合基金保有量合计8750亿元，但债券+QDII基金保有量仅900亿元，反映出券商在权益型基金代销上的专长。在前30名上榜机构中，既有中信证券/广发证券/银河证券/招商证券/华泰证券等大型券商，它们的非货币基金保有规模市占率分别为1.3%/0.8%/0.7%/0.6%/ 0.5%；也有兴业证券/平安证券/东方证券等精品中小券商，它们的非货币基金保有规模市占率分别为0.5%/0.4%/0.4%。这些领先券商普遍拥有庞大经纪业务客群、领先的投顾团队，部分领先券商还拥有强大的基金子公司，进而占据一定的市场份额。展望未来，随着“房住不炒+资管新规+资本市场改革”的政策组合拳逐步落到实处，居民财富将持续向资本市场转移，推动基金销售行业持续扩容；在《公开募集证券投资基金销售机构监督管理办法》及配套规则实施引导下，基金销售机构的竞争重点将由销售量转向保有量，真正能“以客户为中心”、为客户长期投资提供支持的基金销售机构有望脱颖而出。

我们认为券商板块短期内将呈磨底走势，长期内政策催化剂可期，适宜左侧布局。当前券商板块市盈率（19.1倍）相当于2018年熊市底部震荡区间，市净率（1.60倍）位于2019年底部震荡区间，板块估值的下行空间有限。短期来看：（1）货币政策方面，央行一季度货币政策报告延续“货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”的观点，降息降准的可能性较小，对券商板块影响偏中性；（2）监管政策方面，投资者已普遍认为主板注册制较难在年内落地，本周中基协披露的公募基金保有规模数据对券商板块行情形成日内催化，后续的政策催化剂有待观察。全年来看：2021年资本市场改革有望持续推进，单次T+0交易、科创板引入做市商制度等制度均可期待，进一步加大开放、引导中长期资金入市、发展私募股权基金等措施有望推出，为券商板块托底。

我们建议投资者重点关注两类券商。一是头部券商，在培育航母级券商的政策导向下，头部券商将在财富管理、投资银行、衍生品交易等领域集聚市场资源，长期成长性占优，对应标的中金公司（H）、中信证券、华泰证券；二是具备细分领域核心竞争力的精品券商，此类券商有望走出差异化的发展道路，实现市场份额的逆势提升，对应标的东方财富、兴业证券。

本周保险板块涨跌幅+2.6%，跑赢沪深300指数、跑输非银板块。周五权益市场反弹，沪深300涨幅2.36%，保险股贝塔属性显现、全线回暖，单天涨幅3.76%。上市险企本周A股涨幅分别为国寿+8.7%、新华+6.6%、太保+5.11%、人保+3.15%、平安+1.54，流通盘较小的国寿和新华表现出更多弹性。

4月份上市公司保费数据发布，2021年1-4月人身险累计原保费收入及增速分别为（排序按同比增速）：新华保险736.6亿，同比+7.39%；中国人寿3530.0亿，同比+4.59%；中国太保1073.3亿，同比+4.45%；中国人保731.5亿，同比-0.1%，中国平安2149.78亿，同比-4.31%。1-4月财产险保费收入及增速分别为（排序按同比增速）：众安在线59.2亿元，同比+38.87%；中国太保557.4亿元，同比+9.77%；中国人保1693.6亿元，同比+2.82%；中国平安876.12亿元，同比-9.25%。人身险4月新单延续疲软态势，二季度短期承压，且受各类保险新规影响，上市险企更为重视销售队伍质态发展，代理人改革将持续推进，以高质量团队替换低产能人员。二季度部分险企有清虚叠加增员计划，拟以高质量代理人替换低产能人群，通过代理人结构升级推动队伍健康发展，但目前来看以质补量的价值缺口能有压力。与此同时，短期健康险监管趋严，多款产品整顿或停售，预期短期内对新单表现有持续影响，但长远来看，对主营长期险业务的寿险公司影响较小。车险综改车均保费下降，车险保费延续负增长，非车意健险保持高速增长。5月14日，10年期国债收益率相较上周小幅下行1.6bp至3.1422%。保险板块估值维持底部震荡趋势，静待估值修复。

我们认为当前保险板块估值已经触底，当前P/EV估值平安0.86x（A股）/0.83x（H股）、太保0.62x（A股）/0.43x（H股），已经接近2020年市场最差行情时的估值水平，继续下探空间有限，国寿、新华对应2021年P/EV分别为0.82x（A股）/0.31x（H股）、0.58x（A股）/0.29x（H股）；A股估值小幅上修，H股估值基本维持不变。中国财险2021年P/B为0.7x，众安在线P/B为3.1x。寿险版块向上空间充足但仍需寻找进一步催化因素。友邦P/EV稳固维持在2.0以上，目前对应2021年2.4x。对于板块我们建议底部配置、长期持有。当前估值底部具备安全边际，短期阵痛不改长期价值，建议拉长投资期限追求价值投资。价值股仍然推荐友邦保险、中国平安、中国太保。关注信保风险出清业绩迎来改善的中国财险，以及互联网保险众安在线。

证券：东方财富（A）、中金公司（H）、中信证券（A/H）、华泰证券（A/H）、兴业证券

保险：友邦保险（H）、中国太保（A/H）、中国平安（A/H）、中国财险（H）、众安在线（H）

交易所：香港交易所（H）

场内流动性紧张，影响非银上市公司展业；海外因素发酵，扰动非银板块估值。

市场回顾

5月10日至5月14日，沪深300指数报5110.59，较上周末+2.29%，上证综指报3490.38，较上周末+2.09%，中证全债（净价）指数报101.84，较上周末+0.11%。

5月10日至5月14日，非银行金融（中信）指数+4.80%，证券II（中信）指数+6.48%，保险II（中信）指数+2.60%，多元金融（中信）指数+2.94%，非银板块跑赢沪深300指数和上证综指。

5月10日至5月14日，非银板块涨幅排名前三的个股为华创阳安（+18.43%）、国联证券（+15.14%）、东方财富（+13.95%）；跌幅排名前三的个股为兴业证券（-4.67%）、仁东控股（维权）（-4.45%）和*ST西水（-2.21%）。

市场概况

1.  流动性：5月14日，7天银行间质押式回购利率为2.0255%，较上周五+5.27bp；7天存款类机构质押式回购利率为1.9942%，较上周五+8.86bp。

2.  证券经纪：5月10日至5月14日，两市股票日均成交额8358.69亿元，环比-5.16%，占股票流通市值的1.28%，环比-7.95bp。

3.  信用业务：（1）融资融券：截至5月13日，两融余额16715.07亿元，较上周末+0.79%，占A股流通市值2.58%；（2）股票质押：截至5月7日，场内外股票质押总市值为40729.65亿元，较前周末-0.94%。

4.  投资银行：1月1日至5月14日，IPO承销金额为761.30亿元，占去年完成总量的16.20%；再融资承销金额（可转债、可交换债）为3101.09亿元，占去年完成总量的25.89%；券商所做的债券承销金额为22151.18亿元，占去年完成总量的22.76%。

5.  资产管理：截至2021年2月末，券商私募资产管理规模7.45万亿元（不含大集合产品规模），较年初-0.00%。截至2020年12月末，单一资产管理计划规模为5.92万亿元，较2019年末-29.38%；集合资产管理计划规模为2.09万亿元（含大集合产品规模），较2019年末+6.67%。

6.  证券投资：5月10日至5月14日，沪深300指数报5110.59，较上周末+2.29%，上证综指报3490.38，较上周末+2.09%，中证全债（净价）指数报101.84，较上周末+0.11%。

行业新闻

1. 【央行发布2021年4月金融统计数据报告】4月末，广义货币(M2)余额226.21万亿元,同比增长8.1%，增速分别比上月末和上年同期低1.3个和3个百分点；狭义货币(M1)余额60.54万亿元,同比增长6.2%，增速比上月末低0.9个百分点，比上年同期高0.7个百分点；流通中货币(M0)余额8.58万亿元,同比增长5.3%。当月净回笼现金740亿元。

2. 【央行发布2021年4月社会融资规模增量统计数据报告】初步统计，2021年4月社会融资规模增量为1.85万亿元，比上年同期少1.25万亿元，比2019年同期多1797亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.28万亿元，同比少增3399亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少272亿元，同比多减1182亿元；委托贷款减少213亿元，同比少减366亿元；信托贷款减少1328亿元，同比多减1351亿元；未贴现的银行承兑汇票减少2152亿元，同比多减2729亿元；企业债券净融资3509亿元，同比少5728亿元；政府债券净融资3739亿元，同比多382亿元；非金融企业境内股票融资814亿元，同比多499亿元。

3. 【证监会就《非上市公众公司监管指引第X号——精选层挂牌公司股票发行特别规定（试行）》公开征求意见】《监管指引》遵循《证券法》的精神，按照“建制度、不干预、零容忍”的方针，借鉴上市公司再融资监管经验和成熟做法，突出精选层特色，强化风险控制和投资者合法权益保护，在现行《非上市公众公司监督管理办法》制度框架内，重点对精选层再融资的规则适用、发行方式、发行条件及要求、审议决策程序、审核机制以及定价与认购安排作出规定，构建完善契合中小企业特点的精选层持续融资机制安排。

4. 【上海证券交易所与韩国交易所签署更紧密合作谅解备忘录】2021年5月11日，上海证券交易所与韩国交易所通过视频方式签署更紧密合作谅解备忘录（以下简称备忘录）。上交所总经理蔡建春和韩交所董事长孙炳斗（Sohn Byungdoo）分别代表两所签署备忘录。根据备忘录约定，上交所将与韩交所就建立中韩ETF互通机制，加强指数、债券市场等领域合作进行探讨。

5. 【券商中国|贝莱德（BlackRock)、中国建设银行和淡马锡的合资理财公司日前获批开展理财业务】5月12日，券商中国记者获悉，贝莱德建信理财有限责任公司（以下简称"合资理财公司"）已获中国银保监会批准，将于中国开展理财业务。在此次新设的合资理财公司的股权结构中，贝莱德拥有合资理财公司50.1%的股份；中国建设银行通过旗下全资理财子公司建信理财，持有新设合资理财公司的40%股份；淡马锡则持有合资理财公司的9.9%。截至目前，已有汇华理财、贝莱德建信理财、施罗德交银理财3家中外合资理财公司获批筹建或成立，其皆由外资股东控股且均落户上海。

6. 【券商中国|4月份科创板及创业板合计仅有13家IPO企业获得受理，受理数锐减82%】券商中国记者根据Wind数据统计，科创板4月份有6家IPO企业获得新受理，创业板有7家，两个板块合计仅13家，相比去年同期两个板块共有71家而言，锐减82%。申报速度变慢，但IPO发行节奏仍然保持常态化。根据券商中国记者统计，今年以来每周约有10-13家IPO企业获得批文。其中3月份、4月份监管层依次发出54张、53张批文。

1. 【银保监会发布《关于开展专属商业养老保险试点的通知》】自2021年6月1日起，由6家人身险公司在浙江省（含宁波市）和重庆市开展专属商业养老保险试点。试点期限暂定一年。《通知》对专属商业养老保险产品交费方式、积累期和领取期设计、保险责任、退保规则、信息披露、产品管理等作出规范，并明确了在权益类资产配置比例、最低资本要求等方面的监管支持政策。鼓励试点保险公司创新开发投保简便、交费灵活、收益稳健的专属保险产品，积极探索满足新产业、新业态从业人员和各种灵活就业人员养老需求，探索建立符合长期经营要求的销售激励、风险管控和投资考核机制。

2. 【银保监会发布2021年一季度银行业保险业主要监管指标数据】2021年一季度末，保险公司总资产24.3万亿元，较年初增加9600亿元，较年初增长4.1%。其中，产险公司总资产2.5万亿元，较年初增长5.9%；人身险公司总资产20.7万亿元，较年初增长3.8%；再保险公司总资产5414亿元，较年初增长9.2%；保险资产管理公司总资产784亿元，较年初增长3.1%。2021年一季度，保险公司原保险保费收入1.8万亿元，同比增长7.8%。赔款与给付支出3951亿元，同比增长30.4%。2021年一季度新增保单件数109亿件，同比下降0.4%。

3. 【银保监会发布《中国银保监会关于2020年保险业偿付能力监管工作情况的通报》】《通报》显示，尽管2020年行业的偿付能力充足率仍处于合理区间，但相较2019年末，无论是平均综合偿付能力充足率，还是平均核心偿付能力充足率都出现了一定程度的下滑。更重要的是，偿二代二期工程将在2021年上半年正式落地，根据更新之后的规则进行测算，无论大小公司，其偿付能力充足率或将普遍出现下滑，个别业务激进、投资激进的公司，甚至有可能会出现偿付能力“腰斩”的情况。

4. 【慧保天下|4月百家险企董监高变更获批，涉及215人次】《国际金融报》统计，2021年4月，银保监系统共发布了215人次董监高任职资格，涉及101家保险公司，包括有8名董事长及6名总经理获批。具体来看，8名董事长包括中国人保罗熹、国元农险蔡皖伶、京东安联毛伟标、久隆财险黄建龙、平安健康朱友刚、前海联合财险黄炜、鑫安汽车保险李冲天、阳光信用彭吉海；6名总经理为爱和谊横田嘉英、横琴人寿黄志伟、建信人寿丁慧、幸福人寿廖定进、阳光信用陈林、中德安联徐春俊。

5. 【慧保天下|从高速度到高质量，保险业转轨棋至中盘，国寿王滨提出五大风险】近日，中国人寿集团董事长王滨在《中国金融》杂志发表了一篇名为《风险防控助推保险业高质量发展》的文章，旗帜鲜明地指出“风险是制约保险业高质量发展的最大约束”，“做好风险防控是保险业高质量发展的底线和基石”，回顾了当下保险业所面临的各种问题和风险，并提出针对性的解决思路。

6. 【券商中国|太保资产陈林：保险资管将转向"买方+卖方"，大力推进"长跑能力"输出】太保资产总经理陈林表示，在新的发展格局下，保险资管机构单一“买方”身份向“买方+卖方”双重身份转变成为必然趋势。今后的关键问题是如何产品化、如何更加市场化。太保资产的特点是长跑能力强，未来将坚持长期主义，管好长期资金，创造长期价值。

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