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来源：中信建投非银金融研究
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中信建投观点
01
证券业观点
2月21日-2月26日，申万证券II指数-5.82%，跑输申万非银指数和沪深300指数。
2月23日，证券业协会发布证券公司2020年度经营数据。（1）行业业绩保持增长，资产规模稳步提升：2020年度行业营业收入、净利润分别同比+24.41%、+27.98%，2020年末行业总资产为、净资产分别较年初+22.50%、+14.10%。（2）行业积极发挥投资银行功能，服务实体经济能力持续提升：2020年度，行业股票IPO、再融资承销金额分别同比+74.69%、+41.67%，债券承销金额同比+28.02%，投资银行业务净收入同比+39.26%。（3）行业加快财富管理业务转型，服务市场投资理财需求：2020年度，行业代理买卖证券业务净收入（含交易单元席位租赁）同比+47.42%，代理销售金融产品净收入同比+148.76%，资产管理业务净收入同比+8.88%。
2月26日，证监会答复政协《关于进一步推进我国科创板高质量发展的提案》。证监会表示，推出T+0交易是一项系统性工程，涉及主体多，市场影响大，对中介机构的风险控制能力有较高要求，市场各方意见分歧较大，需要进一步开展政策研究和制度准备，逐步形成市场共识。我们注意到，T+0交易制度是海外交易所普遍采用的交易制度，上交所（1992.5-1994.12）和深交所（1993.11-1994.12）也曾经实施过 T+0 交易制度，它既使股票交易额显著增加，又使股指出现暴涨暴跌行情，最终在 1995 年被弃用。近年来，投资者成熟度、投资者保护制度都有了长足的改善，单次T+0交易制度的试点条件日渐完备，为此上交所已在2020年5月回应两会代表建议时表示，将“适时推出做市商制度、研究引入单次 T+0 交易”。长远来看，随着配套制度的完善，单次T+0交易制度终将从设想照进现实。
2月26日，证监会表示将在试点基础上进一步评估，待评估后将在全市场稳妥推进注册制。此前2020年10月，易会满主席向全国人大常委会报告注册制改革情况时表示，注册制改革仍然面临三项挑战，一是形成有效的市场约束需要一个渐进的过程，二是有效保护投资者合法权益仍面临不少难题，三是市场环境面临较大不确定性，因此在我国这样一个新兴市场实施注册制不能过于理想化、也不能急于求成。基于上述挑战，近期证监会已合并深市主板和中小板，贯彻落实《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》，并就《关于完善全国中小企业股份转让系统终止挂牌制度的指导意见》等多项部门规章公开征求意见。未来在注册制改革的牵引下，更多系统推进基础制度改革、加强上市公司持续监管、加快证监会自身改革、打击资本市场违法犯罪的制度机制将陆续出台，推动资本市场向“规范、透明、开放、有活力、有韧性”的目标前进。
展望二季度，我们建议投资者重点关注有Alpha属性的个股。随着海内外对于大宗商品需求的增加，国内通货膨胀压力或在二季度显现，货币政策紧平衡成为必然，券商板块不易获得正的Beta收益。在此基础上，Alpha属性突出的个股能够独善其身：首先，在培育航母级头部券商、保护国家金融利益的政策导向下，头部券商将在财富管理、股权融资等领域集聚市场资源，从而长期业绩成长性占优；其次，具备基金销售能力优势的券商，可以借助搭乘公募基金行业大发展的顺风车。基于此，我们建议长线投资者首要关注东方财富和中金公司H，继续把握中信证券的投资机会。
02
保险业观点
2月21日-2月26日，保险板块涨跌幅+1.06%，跑赢沪深300指数和非银板块。我们继续坚定看好板块表现，特别是中国太保、中国平安，估值提升的主要因素包括负债端业绩同比明显改善、长期国债利率上行、板块估值偏低，以及长期投资价值显著。
上市险企发布1月保费收入，寿险及健康险业务同比增速分别为中国太保+8.8%、中国平安-3.1%、中国人寿+13%、新华保险14%。平安、太保的保费增速相较国寿和新华较弱，主要原因是所披露的保费数据是原保费口径，包含新单保费和续期保费，平安、太保受2019-2020年新保业务同比下滑影响，续保在2020-2021相应出现下降，导致总保费增速相对较弱。但是市场更加关注新单保费和新业务价值：平安1月个险新单保费同比+31%，总新单同比+34.5%，相较2020年（-20%）明显改善；太保同样录得新单保费高增长，预期增速高于平安；且2020年2-3月为全年业绩低点，2021年一季度新单保费增速值得期待！随着销售端重点转向高价值产品，我们对于Q1 NBV增速保持乐观，两位数增速较为确定。
财险业务方面，1月份保费增速分别为中国人保+1.2%、中国平安-13.2%、中国太保+5.6%、中国太平+5.6%、众安在线+20.27%。车险业务人保和平安均出现下降，分别-11.4%、-18.6%；非车险业务拉动增速且占比进一步提升，人保农险、意健险增速较快，分别+34.3%、27.1%；平安意健险+22.5%，其他非车险出现-8.8%的下滑。
个股方面，关注长期价值标的中国太保、中国平安，中国太保A（H）股股价对应PEV估值为0.79x（0.57x），目标区间50-56元（47-54港元）；中国平安A（H）股股价对应PEV估值为1.0x（0.97x），目标区间91-100（104-114港元）。重视保险科技公司众安在线的估值成长潜力，当前股价对应4.5倍PB，我们认为增长空间30%以上。
03
推荐股票池
证券：东方财富、中金公司H、中信证券
保险：中国太保（A/H）、中国平安（A/H）、众安在线
交易所：香港交易所
04
风险提示
场内流动性紧张，海外因素扰动，权益市场波动加剧
市场回顾
01
大盘表现
2月21日至2月26日，沪深300指数报5336.76，较上周末-7.65%，上证综指报3509.08，较上周末-5.06%，中证全债（净价）指数报101.12，较上周末+0.00%。
02
板块及个股表现
2月21日至2月26日，申万非银指数-2.69%，申万券商指数-5.82%，申万保险指数+1.06%，申万多元金融指数+1.93%，非银板块跑赢沪深300指数和上证综指。
2月21日至2月26日，非银板块涨幅排名前三的个股为仁东控股（维权）（+28.77%）、绿庭投资（+17.21%）、渤海租赁（+6.70%）；跌幅排名前三的个股为国金证券（-7.59%）、华鑫股份（-7.41%）和中金公司（-7.06%）。
市场概况
01
证券
1.流动性：2月26日，7天银行间质押式回购利率为2.3667%，较上周五+3.1691bp；7天存款类机构质押式回购利率为2.2135%，较上周五-0.6240bp。
2.证券经纪：2月21日至2月26日，两市A股日均成交额10308.66亿元，环比-9.49%，日均换手率1.25%，环比-12.12bp。
3.信用业务：（1）融资融券：截至2月25日，两融余额16803.62亿元，较上周末+0.50%，占A股流通市值2.53%；（2）股票质押：截至2月19日，场内外股票质押总市值为44477.10亿元，较前周末+5.4%。
4.投资银行： 1月1日至2月26日，IPO承销金额为475.61亿元，占去年完成总量的10.12%；再融资承销金额（可转债、可交换债）为1383.29亿元，占去年完成总量的13.90%；券商所做的债券承销金额为10953.39亿元，占去年完成总量的11.40%。
5.资产管理： 截至2020年11月末，券商资管业务管理资产规模16.92万亿元年，（不含社保基金、企业年金以及证券公司大集合），较上月底减少1923亿元，减幅1.1%。截至2020年9月末，单一资产管理计划规模为6.98万亿元，较上年末-16.77%；集合资产管理计划规模为2.00万亿元（含大集合产品规模），较上年末+1.96%。
6.证券投资：2月21日至2月26日，沪深300指数报5336.76，较上周末-7.65%，上证综指报3509.08，较上周末-5.06%，中证全债（净价）指数报101.12，较上周末+0.00%。
02
保险
行业新闻
01
证券
1. 【证监会|就IPO申报企业情况答记者问】证监会强调，今年以来，IPO保持了常态化发行，既没有收紧，也没有放松。截至2月19日，证监会共核准或同意注册66家企业IPO，数量与去年同比有较大增长，环比则变化不大。排队现象反映出对注册制理解不全面、对上市公司质量把关不到位等问题，应避免“带病闯关”，提高首发企业信息披露质量。（来自：证监会）
2. 【中证协|发布证券公司2020年度经营收据】中证协数据显示，过去一年证券行业业绩保持增长，资产规模稳步提升，共有127家证券公司实现盈利。其中，证券公司共实现营业收入4484.79亿元，相比于2019年的3604.83亿元，同比增长24.41%；实现净利润1575.34亿元，相比于2019年的1230.95亿元，同比增长27.98%。截至2020年底，证券行业总资产为8.90万亿元，净资产为2.31万亿元，分别同比增加22.50%、14.10%。与此同时，证券行业净资本也从2019年底的1.62万亿元，提升至2020年底的1.82万亿元。（来自：券商中国）
3. 【香港财政司|香港计划将股票交易印花税提高至0.13%】2月24日，香港特区政府宣布，上调股票印花税。香港特区政府财政司司长陈茂波在财政预算案中公布，香港政府为了增加收入，计划将提高股票印花税至0.13%，此前为买卖双方按交易金额各付0.1%。受此影响，香港股市出现大幅下挫。香港恒生指数一度暴跌3%，恒生科技指数狂泻5%。港交所下午开盘之后一度急杀12%，随后有所企稳。南向资金亦疯狂卖出近150亿。（来自：券商中国）
4. 【沪深交易所和全国股转公司|发布新三板向交易所市场转板上市的规定】2月26日，沪深交易所和全国股转公司发布了新三板向交易所市场转板上市的规定，明确转板上市各项制度安排，规范转板上市行为。这是推进资本市场全面深化改革的重要举措，有助于丰富新三板挂牌公司上市路径，打通中小企业成长壮大的发展通道，加强多层次资本市场有机联系，增强金融（来自：券商中国）
5. 【证监会|证监会将在试点基础上进一步评估，待评估后将在全市场稳妥推进注册制】证监会将在试点基础上进一步评估，待评估后将在全市场稳妥推进注册制。目前一方面是评估优化现有注册制规则，一方面是做好基础制度建设为全市场推行注册制做好准备。（来自：券商中国）
6.【证监会|发布《公司债券发行与交易管理办法》】《管理办法》修订内容主要涉及以下几个方面：一是落实公开发行公司债券注册制，明确公开发行公司债券的发行条件、注册程序以及对证券交易场所审核工作的监督机制；二是涉及《证券法》的适应性修订，包括证券服务机构备案、受托管理人相关规定、募集资金用途、重大事件界定、公开承诺的披露义务、信息披露渠道、区分专业投资者和普通投资者等事项；三是加强事中事后监管，压实发行人及其控股股东、实际控制人，以及承销机构和证券服务机构责任，严禁逃废债等损害债券持有人权益的行为，并根据监管实践增加限制结构化发债的条款；四是结合债券市场监管做出的其他相关修订，调整公司债券交易场所，取消公开发行公司债券信用评级的强制性规定，明确非公开发行公司债券的监管机制，强调发行公司债券应当符合地方政府性债务管理的相关规定。
02
保险
1. 【上海证券报|保险业协会向各相关险企下发《关于征求企业会计准则指南修订意见的通知》】要求保险公司应梳理需要通过修订准则指南解决的实务中具有普遍性、代表性、紧迫性或重要性的准则实施问题。首批修订的准则指南包括收入、长期股权投资、企业合并、合并财务报表、金融工具等。（来自：上海证券报）
2.【慧保天下|大部分公司实现了个险新单“开门红”，国寿出现两位数下滑】1月份“老七家”累计约1100亿元，同比增长约14%，其中：中国人寿500亿元、平安人寿280亿元、太保寿险120亿元、新华保险55亿元、泰康人寿40亿元、人保寿险40亿元、太平人寿60亿元，对应的同比增速分别为-15%、50%、70%、30%、20%、0%、25%。（来自：慧保天下）
3. 【慧保天下|2020年全球保险科技融资创纪录达到71亿美元】2020年全球保险科技融资达到71亿美元，创下历史新高，较2019年增长12%，融资数量也达到有史以来最高记录的377笔，同比增长20%。（来自：慧保天下）
6．【慧保天下|银保监会制定了《银行保险机构恢复和处置计划实施暂行办法（征求意见稿）》（以下简称《办法》）】为防范化解重大风险，实现有序恢复和处置，银保监会制定了《办法》，并于2月26日正式向社会公开征求意见。所谓恢复计划主要是通过自身与股东救助等市场化渠道解决资本和流动性短缺，恢复持续经营能力。处置计划则是在无法有效化解银行保险机构重大风险，或者可能出现引发区域性与系统性风险情形时，通过实施该方案实现有序处置，维护金融稳定。（来自：慧保天下）
公司公告
1.【财通证券】财通证券股份有限公司（以下简称“公司”）董事会于2月19日收到公司董事、总经理阮琪先生递交的《辞职报告》。阮琪先生因组织调动原因申请辞去公司董事、董事会风险控制委员会委员及总经理职务。
2.【民生控股】民生控股股份有限公司（以下简称“公司”） 董事长余政先生因退休原因向公司董事会递交了辞职报告，辞去公司董事、董事长等在公司所任的一切职务。
3.【海通证券】2020年7-12月，公司合并报表计提资产减值准备156,564.09万元，减少利润总额156,564.09万元，减少净利润117,996.24万元。
4.【东方财富】东方财富发布2020年度业绩快报，营业总收入增长94.69%，营业总利润增长158.28%。报告期末，公司归属于上市公司股东的所有者权益较期初增长56.31%，主要因为报告期内公司可转换公司债券转股及报告期净利润增加所致。报告期末，公司总资产较期初增长78.43%，主要因为报告期内证券业务快速发展，资产规模大幅增长。
6.【香港交易所】2021年2月24日，香港交易所发布2020年综合财务报表。
7.【宝德股份】公司预计2020年度经审计的净利润为负值且营业收入低于1亿元。根据创业板股票上市规则的相关规定，公司2020年年度报告披露后，公司股票交易可能将被实施退市风险警示。
8.【ST安信】公司股票于2021年2月22日、2月23日、2月24日连续三个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计超过15%，属于股票交易异常波动。
9.【新力金融】公司副总经理刘洋先生因工作岗位调整，申请辞去公司董事会秘书职务，同时继续担任公司副总经理，同时董事会同意聘任金炎女士为公司董事会秘书。
10.【华铁应急】持股5%以上股东财开集团于2021年2月25日通过上海证券交易所大宗交易减持公司股份9,027,065股，占公司总股本的1%；本次权益变动后信息披露义务人持有上市公司股份数量为64,435,435股，占公司总股本的7.138%。
11.【绿庭投资】公司拟使用自有资金不低于人民币2,500万元，不超过人民币5,000万元, 以集中竞价交易方式回购社会公众股份，其中：A股回购金额不低于人民币1,967万元，不超过人民币3,934万元；B股回购金额不低于人民币533万元，不超过人民币1,066万元。
12.【五矿资本】兴证全球基金拟通过其设立并管理的前述资产管理计划于2020年11月27日至2021年5月25日期间以集中竞价交易方式累计减持不超过89,961,308股公司A股股票（不超过公司总股本的2%），且在任意连续90日内，减持股份总数不超过公司总股本的1%，即不超过44,980,654股。截至2月26日，本次减持计划的减持时间过半，兴证全球基金通过集中竞价减持13,248,203股，目前持有五矿资本股份股票235,027,659股，约占公司总股本的5.23%。
13.【中信证券】配股公开发行证券预案，本次配股发行的股票种类为A股和H股，每股面值为人民币1.00元，采用向原股东配售股份的方式进行。本次A/H 股配股拟以A/H股配股股权登记日收市后的股份总数为基数，按照每10股配售不超过1.5股的比例向全体A/H股股东配售，若以公司截至2020年12月31日的总股本12,926,776,029股为基数测算，本次配售股份数量不超过1,939,016,404股，其中A股配股股数不超过1,597,267,249股，H股配股股数不超过341,749,155股。
14.【易见股份】关于股东部分股份补充质押的公告，截至2月24日，九天控股持有公司股份119,521,098股，占公司总股本的10.65%，所持公司股份中处于质押状态的股份累计数为66,350,000股（含本次质押股份），占其所持公司股份总数的55.51%。
15.【瑞茂通】关于控股股东股份解除质押和办理质押的公告，控股股东累计质押的股份数为433,700,000股，占其持股总数的78.22%，占公司总股本的42.67%。控股股东及其一致行动人累计质押的股份数为547,700,000股，占其持股总数的79.56%。
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