来源：方正证券研究
今天是2021年01月28日星期四，农历十二月十六。每一个冬日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。
“每日新观点”将为大家带来：
行业焦点
【金工 | 杨仁文 邱捷铭（联系人）】工银瑞信中证创新药ETF：拥抱高景气板块，创新药产业前景广阔（20210127）
核心推荐
【传媒&教育 | 姚蕾】“推荐”新东方（9901.HK）FY21Q2财报点评：K12业务恢复速度领先行业，借OMO模式进入20个新城市（20210127）
【传媒&教育 | 姚蕾】“推荐”新东方在线FY21H1财报点评：坚持差异化策略，期待厚积薄发，维持推荐（20210126）
【电子 | 陈杭】“推荐”韦尔股份：汽车CIS前景可期（20210127）
【电子 | 陈杭】“强烈推荐”乐心医疗：深度布局医疗健康IOT，受益于大客户战略及产业需求高增长（20210126）
【电子 | 陈杭】“推荐”深科技：非公开发行过会，存储半导体项目推进顺利（20210126）
【电子 | 陈杭】“推荐”思瑞浦：预告高增超预期，21年持续成长（20210126）
【计算机 | 方闻千】“强烈推荐”奇安信：全年保持高速增长， 行业景气即将回升（20210126）
【通信 | 唐航】“推荐”广和通：业绩符合预期，PC+车联网双赛道增长可期（20210126）
【海外·消费 | 陈佳妮】雾芯科技（RLX.N）深度报告：好饮烟者，悦然无忧（20210126）
【医药 | 周小刚】“强烈推荐”英科医疗：低生产成本+强营销能力，奠定公司长期可持续盈利基石（20210127）
【社服 | 芦冠宇】“推荐”壹网壹创2020年业绩预告点评：业绩符合预期，代运营高速增长，自有品牌落地在即（20210126）
【机械 | 张小郭】“推荐”山河智能：桩工机械行业领先者，多点布局打开成长空间——公司投资价值分析报告（20210127）
行业焦点
金工 | 杨仁文 邱捷铭（联系人）
工银瑞信中证创新药ETF：拥抱高景气板块，创新药产业前景广阔
工银瑞信中证创新药ETF , 紧密跟踪中证创新药产业指数。基金的管理费率为0.45%，托管费率为0.07%；费率相对较低，在同类ETF中具有明显的优势。
创新药产业迎来新的发展机遇，未来5-10年行业持续保持高景气。原因主要有以下四点：1、受4+7带量采购、医保目录谈判等政策影响，医药行业的格局重塑，仿制药企业受到较大的冲击，降价压力倒逼企业转向创新药的研发生产；2、行业政策利好频出，创新药审批进程明显加快，2020年国内多个创新药企业海外权益转让，国内创新药企业研发实力逐渐被认可；3、人口老龄化程度加深，创新药需求不断扩大，医保资金稳定的支出增速助力创新药放量；4、后疫情时代对创新疫苗需求旺盛。
中证创新药产业指数从沪深市场主营业务涉及创新药研发的上市公司证券中，选取不超过 50 只最具代表性上市公司证券作为指数样本，以反映沪深市场创新药产业上市公司证券的整体表现。
CS创新药指数偏好大市值、非线性市值和动量因子。
与其他同类医药指数相比，CS创新药指数在业绩表现和研发费用投入方面有相对的优势。
风险提示：工银瑞信中证创新药ETF是工银瑞信基金旗下的产品，工银瑞信基金管理有限公司目前是方正证券研究业务的签约客户。
本报告基于基金产品的历史数据进行分析，不构成任何投资建议。创新药行业基本面不及预期可能会对指数产生不利影响。货币政策收紧可能会引发市场流动性风险。
核心推荐
传媒&教育 | 姚蕾
新东方（9901.HK）FY21Q2财报点评：K12业务恢复速度领先行业，借OMO模式进入20个新城市
事件：FY21Q2营业收入为8.8亿美元（YoY+13.1%），归母净利润为5390万美元（YOY+0.9%）。公司预计FY21Q3营收区间为11-11.4亿美元，YOY+19%~24%。
点评：
1、 营收8.8亿美元贴指引上限，租金、教师薪酬、营销开支拖累利润
2、K12收入端明显恢复，Q2同增26%，留学业务降幅收窄
3、盈利预测与估值：疫情后公司地面业务OMO化，目前“OMO模式”包括线上线下混合小班、省域化纯在线双师大班等产品形态，背靠地面校区优质师资和本地化内容资源，放大品牌辐射面、扩大招生体量、改善运营效率，预计OMO收入占比有望持续提升；疫情期间线下培训行业洗牌，公司逆势扩张，市占率有望提升。
我们预计公司FY2021-FY2023净利润为4.77/7.87/10.16亿美元，EPS为2.80/4.63/5.97美元，对应PE为61.72/37.40/28.98x，维持“推荐”评级。
风险提示：公共卫生事件风险、国际关系变化影响海外留学需求风险、课外培训与留学签证政策趋严风险、学生人数增加不达预期风险、在线教育业务盈利不达预期风险、实体中心扩张风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险、品牌声誉风险、管理层相关风险、估值中枢下移风险等。
传媒&教育 | 姚蕾
新东方在线FY21H1财报点评：坚持差异化策略，期待厚积薄发，维持推荐
事件：公司公告FY21H1业绩，实现营收6.8亿元（YOY+19.2%），归母净利润-6.7亿元（YOY-846.1%）。
K12业务维持高速增长，人员投入放大阶段性亏损；K12大小班双轮驱动：大班拓100个线下网点，壁垒高、可持续，小班深挖300个下沉城市，FY23有望释放利润。我们调整公司FY21-23营业收入至15.01/28.33/40.30亿元，不含股权激励开支的经调整净利润-14.00/-11.20/-8.41亿元。
综合考虑SOTP和DCF估值两种方式，我们给予公司目标价40.24港元，维持推荐评级。
风险提示：公共卫生事件风险、海外留学需求变化风险、监管政策趋严风险、学生人数增加不达预期风险、在线教育业务盈利不达预期风险、实体中心扩张风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险、管理层相关风险、品牌声誉风险、估值中枢下移风险等。
电子 | 陈杭
韦尔股份：汽车CIS前景可期
全球CIS头部企业，夯实手机领域行业地位。公司对国内手机安卓客户做到了全覆盖，从2M-64M产品都占据较大的市场份额。近1-2年随着索尼和三星这样的IDM模式公司在新产品迭代方面速度较慢，豪威科技迎来近些年的黄金时期。
汽车智能化趋势向好，汽车CIS成长可期。目前汽车平均搭载摄像头不到2颗，但随着汽车智能化的提升，未来汽车搭载的摄像头颗数有望几倍的增长，同时摄像头像素也从目前的1.3M，1.7M提升到自动驾驶需要的8M，汽车市场将成为仅次于手机的第二大CMOS传感器应用领域。
掌握核心汽车CIS技术，有望迎来发展第二春。公司在LFM、全局曝光技术、Nyxel？近红外和超低光技术等方面的积累，使得公司在适用于汽车市场的高端宽动态范围图像传感器等领域有着明显的竞争优势。从传统的倒车雷达影像、前置行车记录仪慢慢延伸到电子后视镜、360度全景成像、线路检测、障碍物检测、防撞和自动驾驶等。在未来，随着汽车驾驶智能化的发展，ADAS技术的不断成熟，车载CIS销售规模将高速成长。
投资建议：预计公司2020-2022年营收199.9/264.9/328.2亿元，归母净利润26.1/38.0/50.4亿元，维持“推荐”评级。
风险提示：（1）疫情影响销量；（2）下游需求不及预期；（3）盈利预测的不可实现性和估值方法的不适用性。
电子 | 陈杭
乐心医疗：深度布局医疗健康IOT，受益于大客户战略及产业需求高增长
可穿戴+云服务，乐心医疗全面布局健康IoT
乐心医疗定位于提供健康IoT产品和远程健康管理解决方案的品牌厂商。其产品主要包括远程智能手环、医疗级手表、血压计、体脂秤、TWS耳机等。
医疗认证和技术优势构建差异化竞争力
公司以研发见长，尤其是走医疗级设备的差异化竞争路线，有效避开竞争的红海。公司20年来一直以研发与产品力驱动产品迭代与公司发展，在传感器、气泵、传感器光路设计与医疗级算法方面积累深厚，构筑起远程健康的长期护城河。
以ODM角色服务市场，大客户战略逐渐释放业绩潜力
2019年公司实现业务toC向toB转型，积极开拓下游市场，实施大客户战略，目前与终端品牌大客户展开深度合作，根据公司最新股权激励计划，2021年相关订单营收预计超20亿元。在海外市场业务ODM模式成熟，医疗级终端品牌须找到具备医疗认证资质的厂商进行产品设计和贴牌生产。国内业务以自主品牌和ODM并行，市场经营风险低。
投资评级与估值
我们预测20-22年公司备考营收为13.11、24.19、36.85亿元，备考归母净利润为0.74、1.81、3.01亿元，EPS为0.39、0.95、1.58元，给予“强烈推荐（首次评级）”评级。
风险提示：汇兑风险；健康IoT市场竞争加剧；大客户订单波动。
电子 | 陈杭
深科技：非公开发行过会，存储半导体项目推进顺利
事件：2021年1月25日，中国证券监督管理委员会发行审核委员会对深圳长城开发科技股份有限公司非公开发行股票的申请进行了审核。根据会议审核结果，公司本次非公开发行股票的申请获得通过。
点评：
新兴需求驱动市场，非公开发行助力发展。公司集成电路业务发展顺应国家集成电路产业发展战略，提供从芯片封测、SMT制造、IC组装到模组销售的“一站式”全产业链服务，助推国内存储芯片厂商加快形成全产业链体系。
存储封测技术领先，提升芯片国产化率。随着本次募投项目的实施，增加了先进封测设备来扩大公司芯片封测产能，突破现有产能的限制，有利于打破国内存储器领域对进口产品的依赖和技术壁垒，提升国产存储器芯片的产业规模，加速存储器国产化替代进程。
研发团队经验丰富，行业地位保持领先。沛顿科技存储芯片封装制程采用的是当前高端产品的主流技术，现有产品已实现多达16层的多晶堆叠技术，最大单颗芯片容量可达到256G；沛顿科技的日本研发团队开发测试方案和程式，提供定制化服务的支持，技术工艺竞争优势明显。
盈利预测：预计公司2020-2022年营收172.4/217.5/262.8亿元，归母净利润7.0/10.1/13.2亿元，维持“推荐”评级。
风险提示：（1）国内存储制造厂商受到国际环境不利因素影响导致扩产放缓；（2）公司受到国际贸易环境的不确定性影响；（3）盈利预测的不可实现性和估值方法的不适用性。
电子 | 陈杭
思瑞浦：预告高增超预期，21年持续成长
事件：1月23日，公司发布2020年度业绩预告，预计2020年全年实现归母净利润1.76-1.88亿元，同比增长148.00%-165.33%。
点评：
全年业绩高增，国产信号链龙头稳步发展。
信号链高性能，替代预期逐步增强。
注重研发投入，加码未来核心产品竞争力。
投资建议：我们预计公司2020-22年收入分别为5.91/8.31/11.24亿元，归属上市公司股东净利润分别为1.84/2.85/3.89亿。维持“推荐”评级。
风险提示：大客户砍单风险；行业整体发展不及预期；电源管理芯片研发、推进进度不及预期；关键技术人员流失风险。
计算机 | 方闻千
奇安信：全年保持高速增长， 行业景气即将回升
公司发布2020年年度业绩预告，公司预计2020年度实现营业收入41.0亿元到42.5亿元，同比增长29.99%到34.75%；实现归属于母公司所有者的净利润-3.9亿元到-2.8亿元，与上年同期相比亏损减少21.21%到43.43%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益后的净利润-6.2亿元到-5.0亿元，与上年同期相比亏损减少9.88%到27.33%。
行业低谷时期公司全年依然保持高速增长。2020网络安全行业受疫情的影响，下游政企用户的网络安全支出相较于往年出现了一定程度的缩减，特别是许多需要现场实施交付的安全项目受到较为严重的影响，因此2020年行业整体增长水平是过去几年中最低的一年。在行业低谷时期，公司全年依然保持30%以上高速增长，且亏损幅度相较于2019年有一定程度的收窄。展望2021年，受延后订单持续释放、行业政策加速落地，以及增长的低基数等多方面因素影响，行业景气度预计将出现明显的恢复，同时公司整体增长水平也将大概率呈现回升的趋势。
公司成长逻辑清晰，作为国内安全龙头与竞争对手的差距将逐渐扩大。
投资逻辑：公司作为国内网络安全龙头，预计21/22年实现收入58.3/79.2亿元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧的风险；渠道拓展不达预期的风险；政策落地不达预期的风险。
通信 | 唐航
广和通：业绩符合预期，PC+车联网双赛道增长可期
2021年1月25日，公司发布2020年业绩预告，2020年业绩保持高速增长，归属于上市公司股东的净利润2.72~3.06亿元，同比增长60~80%；扣非归母净利润2.52~2.86亿元，同比增长61~82%。
1、物联网行业景气向上，随着相关建设持续推进，公司龙头地位逐步稳固；公司维持了PC端无线模组产品优势，整体毛利率领跑行业，在PC细分业务持续保持领先优势。
2、持续推进5G战略方向，车联网部署成效显著。
3、研发投入丰富“产品库”，市场拓展成效显。
4、海外市场不断拓展，全球“东升西落”已成定局。
风险提示：物联网发展不及预期；模组市场竞争加剧风险；核心技术泄密风险；外协代工风险；国际形势恶化风险；新冠疫情影响等。
海外·消费 | 陈佳妮
雾芯科技（RLX.N）深度报告：好饮烟者，悦然无忧
雾芯科技旗下的悦刻为国内雾化电子烟龙头品牌，拥有五代换弹式小烟和两款一次性小烟，在20年前9个月市占率达到62.6%。1月22日公司于纽交所上市，首次公开发行1.165亿股，发行价12美元/ADS，募资13.98亿美元，用于产品研发、渠道建设、提升供应链能力。公开发行后，创始团队及员工持股54.3%。
盈利预测与投资评级：预计20-22年公司营收为46.79亿、97.99亿和160.69亿元，经调整归母净利润为8.52亿、22.97亿和40.86亿元。当前股价对应22年P/E为71x（基于经调整每股收益），首次覆盖公司，给予“推荐”评级。
风险提示：政策管控超出预期、渠道扩张低于预期、依赖单一供应商、行业竞争加剧。
医药 | 周小刚
英科医疗：低生产成本+强营销能力，奠定公司长期可持续盈利基石
一次性手套行业市场需求大、增速稳定、生产技术壁垒高、竞争格局好，未来市场份额有望持续向我国龙头企业集中。
全球新冠疫情驱动市场需求急剧增加，一次性手套严重供不应求、价格大幅上涨，且高价格至少有望持续至2021年下半年。
英科医疗行业积累深厚，疫情背景下大幅扩产抢占先机，公司一次性手套量价齐升，驱动公司净利润真正实现跨越式发展。
低生产成本+强营销能力，充分奠定公司长期可持续盈利的基石。
盈利预测：我们预计2020-2022年公司销售收入分别为138/286/300亿元，净利润分别为71.8/165/130亿元，对应EPS分别为20.38/46.86/36.92亿元，公司当前股价对应PE市盈率分别为13.57/5.90/7.49倍。考虑到一次性手套行业的持续成长性，以及公司在全球行业内已具备较大的生产规模、较低的生产成本和较强的营销能力，我们看好公司未来盈利的确定性和持续性。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。
风险提示：疫情受控后一次性手套降价风险；全球产能过剩风险；成本竞争力下降风险；与美国再次发生贸易战风险。
社服 | 芦冠宇
壹网壹创2020年业绩预告点评：业绩符合预期，代运营高速增长，自有品牌落地在即
事件：1月26日公司发布2020年度业绩预告，2020年预计实现归母净利润3.07-3.29亿元，同比增长40%-50%。
内容电商与自有品牌投入压力下，业绩增长依旧优秀，符合预期。
1）代运营业务：流量获取难度日益提升，品牌线上服务商价值凸显，打造四重增长曲线。
2）自有品牌业务：站在新流量食品品类的风口上，成功概率高。
投资建议：预计公司2020-2022年实现营业收入15.96/17.32/23.22亿元，归母净利润3.21/4.50/6.28亿元，对应EPS为2.23/3.12/4.36元，对应P/E为48.86/34.90/24.98x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧、品牌拓展不及预期、平台流量红利流失、品牌自建运营团队收回运营权风险。
机械 | 张小郭
山河智能：桩工机械行业领先者，多点布局打开成长空间——公司投资价值分析报告
公司是桩工机械行业领先者，旋挖钻机国内市占率排名第三（约17%），液压静力压桩机市占率超过50%，工程与装备的协同创新能力突出，有望受益行业景气度延续。
公司挖机销售结构持续优化，市占率有望持续提升。
①1-11月，公司挖机销量增速超过50%，高于行业增速（37%）。
②公司大力优化挖机销售结构，2020年中大挖销量占比近30%，2021年中大挖销量占比或将超1/3（大挖占比超过10%）。
③工业城项目加码挖机产能建设，推动大挖销量占比提升。2021年公司拟资15亿元建设工业城三期项目（超大型挖掘机等），2022年达产后，项目产值将超200亿元。
布局通航全产业链，公司有望受益中国低空开放程度提升。2018年民航局提出到2022年我国将初步建成三级低空飞行服务保障体系。2019年公司完成全球优质的飞机后市场标的Avmax剩余股权收购，形成了通航全产业链布局。
布局新材料领域，打造业绩新增长点。公司11月公告拟投50万元建设年产10万吨负极材料及其高端装备应用项目。该项目将推动公司高端石墨生产设备产业化，快速形成负极材料产能，打造公司新业绩增长点。
预计公司2020-2022年归母净利润为6.74、8.98、10.57亿元，对应PE为12.65、9.50、8.07倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：基建地产投资低预期，海外拓展低预期，中大挖市场拓展低预期，三期项目产能建设进展低预期。
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