文/新浪财经意见领袖专栏作家 孙彬彬、陈宝林
摘要：
对于“就地过年”政策的影响，我们的基本判断如下：“就地过年”的影响并非单向的，一方面春节往返时间成本减少，这对生产和消费其实都有利；另一方面如果疫情背后对应的是疫情扩散和防控升级，那么经济活动也会整体受限（极端情况是2020年Q1经济全面下滑）。分行业来看，“就地过年”对工业生产和建筑业整体有利，第三产业中交通运输、住宿餐饮、批发零售面临的不确定性较大，金融业、信息技术、非市场化行业受影响较小。
在疫情防控不全面升级的前提假设下，预计2021年1季度GDP同比增速约22%，具体影响还取决于“就地过年”政策执行力度以及疫情发展，同时进一步跟踪相关高频数据。
当前局部地区疫情反复，政策提倡“就地过年”，疫情防控对返乡人员重点关注。如果“就地过年”成为主流，那么可能对生产、消费均会形成一些扰动。
“春节回家”期间生产消费均会回落
从往年数据来看，春节前一周到春节后两周，工业生产均处于比较低的水平，完全复工复产要等到正月十五之后。因而，一季度GDP、工业生产、消费等经济数据均会出现季节性回落。
一季度工作日数量确实少一些，但并未显著低于四季度（1-3天，5%以内），主要的拖累还是来自春节往返的时间成本。
因而，其他条件不变的情况下，春节期间不回家对经济的影响大概率还是偏正面，但最大的不确定性是“就地过年”伴随的疫情防控全面升级。
“就地过年”影响分析——生产法视角
1、第一产业：影响不大
第一产业主要是农林牧渔行业，一季度也是农业生产的淡季，农业生产受“就地过年”政策预计影响较小，2020年一季度第一产业增加值也仅下滑3.2%。如果疫情防控不全面升级，第一产业增加值环比增速预计维持在季节性水平，有可能略低但影响并不大。
2、工业和建筑业：整体有利
春节前七天到节后十天左右，覆盖约10个工作日，这段时间工业生产往往偏弱，例如发电耗煤远低于正常水平（节前50%-60%，节后2/3）。因而，如果春节前后的工作日满负荷运转，理论上可提升工业产出=10*50%/60=8.33%，这与一季度工业增加值环比季节性下降10%的规律基本吻合。考虑到当前制造业订单较好，工作生产可能会有较多的提升。
1、2月天气寒冷施工难度大，同时建筑业吸收了大量外出农民工，因而建筑业在一季度降幅非常明显，环比降幅通常在50%附近。“就地过年”减少往返时间成本，有利于加快复工节奏。
与此同时也不宜高估“就地过年”的正面影响。从目前中央的政策来看，“就地过年”最主要针对的是外出务工人员（典型代表是农民工）。我们可以以2019年农民工监测报告进行观察，本地、省内、跨省农民工占比分别为40.07%、34.11%、25.82%。那么，我们可以推断，工业、建筑业员工可能还是以本地/本省为主，外省占比并不是很高。此外，建筑业受天气影响可能更大，“就地过年”本身的提升可能比工作日显示得少。
综合来看，我们保守估计，“就地过年”可能导致工业生产增加约5%、建筑业增加5%-10%（相较于季节性推算值），具体还要看“就地过年”适用范围以及地方、企业的执行力度。
3、第三产业：影响并非单向，取决于疫情防控
第三产业增加值构成中，批发零售、金融、房地产三大行业占比最高均在10%以上；交通运输、仓储和邮政业，租赁和商务服务业，信息传输、软件和信息技术服务业，住宿和餐饮业2018年占比分别为8.24%、6.02%、5.87%、3.37%；上述七大行业基本都是市场性活动。剩下的约30%的行业中，主要由政府主导，市场化活动占比不高（文化娱乐、居民服务等，占比约5%）。
春节期间经济活动下降对物流需求下降、门店歇业、公共交通出行减少，批发零售业、交通运输业、住宿餐饮业在一季度往往会季节性走低，回家过年对这些行业其实算是利空。
当然“就地过年”对这些行业的影响其实也不是单向的：（1）如果政策只是停留在“就地过年”，居民生活出行还是维持原有的状态，那么“就地过年”对这些行业大概率还是有利的；（2）如果“就地过年”背后对应的是疫情防控升级，居民出行、消费全面受限，那么可能重复2020年一季度，这些行业都会受到明显的冲击。
目前局部疫情反复，对经济的影响在高频数据上亦有体现，例如出现疫情的部分城市拥堵指数、地铁客流量出现回落。此前交通运输部预计2021年春运全国总发送旅客17亿人次左右，预计铁路春运客流2.96亿人次，日均4000万人次，比2019年下降四成多，比2020年增加一成多[1]。不过，目前多数城市的出行数据并未出现明显恶化。
综合来看，如果疫情不大范围扩散、防控不全面升级，批发零售甚至有可能略高于季节性水平（预计环比-8%、同比38%）；虽然春运客运量大幅下降，但是如果工业生产强劲，货物运输预计继续支撑交通运输业（预计环比-9%、同比39%）；居民长距离出行大概率受限，住宿餐饮景气度回落，考虑到2020年下半年住宿餐饮环比显著高于往年水平而且未完全恢复，一季度环比降幅有可能不会特别大（预计环比-15%、同比58%）。
金融业增加值主导因素是银行存贷款增速和证券交易量，“就地过年”政策本身对其影响不大（背后的疫情影响更大）。从政策不急转弯的导向来看，一季度存贷款同比增速预计小幅下降。2019年、2020年一季度证券交易量都比较大，2021年一季度增速预计会较四季度有所回落（四季度+54.52%）。
信息技术行业在2020年一季度疫情期间信息技术行业其实也受到了冲击，相较于前期增速其实亦有不小的回落，只是由于整体增速较高因而在2020年显得非常亮眼。预计信息技术行业环比基本回到正常水平，一季度增速可以设为往年均值水平。
往年春节期间经济活动趋冷对房地产业也会显著影响房地产业。房地产业增加值在一季度也会季节性回落，商品房销售面积同样在一、二月偏低，因而春节返乡置业虽有提振但并非主流。考虑到“就地过年”政策的双向影响，暂且假定环比增速略高于季节性。
租赁和商务服务业也有一季度回落的季节性特征，“就地过年”可能主要冲击的是旅游相关行业，企业管理、法律服务、广告等受影响较小，预计环比降幅在2020和2019年之间，对应同比约14%。
其他行业主要是政府投入相关行业，市场化的文化娱乐、居民服务占比很低，如果疫情不出现显著恶化，财政收支趋于正常，这部分预计还是能回到往年水平（预计环比1%、同比13%）。
[1]http://yn.people.com.cn/n2/2021/0121/c378440-34539292.html
总结
对于“就地过年”政策的影响，我们的基本判断如下：“就地过年”的影响并非单向的，一方面春节往返时间成本减少，这对生产和消费其实都有利；另一方面如果疫情背后对应的是疫情扩散和防控升级，那么经济活动也会整体受限（极端情况是2020年Q1经济全面下滑）。分行业来看，“就地过年”对工业生产和建筑业整体有利，第三产业中交通运输、住宿餐饮、批发零售面临的不确定性较多，金融业、信息技术、非市场化行业受影响较小。
预计2021年1季度GDP同比增速约22%，具体影响还取决于“就地过年”政策执行力度以及疫情发展，同时进一步跟踪相关高频数据。
风险提示
风险提示：疫情超预期扩散，政策不确定性，外围形势变化。
(本文作者介绍：天风证券固定收益首席分析师孙彬彬)
责任编辑：戴菁菁
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