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来源：中信建投非银金融研究
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中信建投观点
01
证券业观点
1月4-1月8日，申万证券II指数+0.87%，跑赢申万非银指数，跑输沪深300指数。
我们看好2021年券商板块春季行情，并于去年末发布报告《2021年券商板块还有春季行情吗？》。该篇报告的核心逻辑，是2021年一季度股市景气度有望资金面和情绪面的双重牵引下短期向上，上市券商的估值与业绩将从中受益，春季行情可期。自报告发布以来，申万证券II指数已累计上涨9.1%，既有绝对收益，也有响度收益。
从本周数据来看，报告的逻辑仍然成立：（1）资金面上，10年期国债收益率下行至3.15%，北上资金净买入191亿元，公募基金新成立762亿份额，保险业“开门红”如期而至，机构资金已在集中入市；（2）情绪面上，央行及其他部委的2021年年度工作会议遵循“不急转弯”的宏观政策导向，支持投资者风险偏好提升。由于2020Q4经济数据、2020年12月社融数据以及2020年上市公司业绩预告数据尚未披露完毕，市场尚未进入完全的信息真空期，投资者风险偏好仍有提升空间，支持券商板块春季行情的延续。当前申万证券II指数估值为2.00X PB、26.4 PE，2015年峰值可达到5.01X PB、56.5XPE，上行也有空间。
个股方面，我们建议投资者首要关注头部券商。首先，在资本市场双向开放的背景下，证券业并购重组是培育航母级头部券商、保护国家金融利益的重要手段，头部券商将在财富管理、股权融资等领域集聚市场资源，从而长期业绩成长性占优；其次，近期增量入市资金以机构资金为主，而机构资金倾向于配置业绩稳健、估值不贵的个股，头部券商估值将得到提振。我们建议长线投资者首要关注东方财富和香港交易所，继续把握中信证券和华泰证券的投资机会。
02
保险业观点
1月4日-1月8日，保险板块涨跌幅-0.83%，跑输沪深300指数和非银板块。板块回调已基本到位，建议积极加仓持有。上市险企开门红预收保费情况较好，奠定一季度NBV增长行情；长端利率虽小幅度震荡但向下空间有限，对估值影响无需担忧；政策助力人身险高质量发展，新会计准则推动行业继续向保障功能转型；春季行情资金面和情绪面共振改善市场景气度，低估值保险板块有望迎来贝塔行情，继续重点推荐！
银保监会人身险部向各人身险公司下发《关于进一步规范互联网人身保险业务有关事项的通知(征求意见稿)》，对经营互联网保险业务的主体提出明确要求，且要求互联网渠道所售人身险产品须为专属产品，包括意外险、健康险(除护理险)、定期寿险、十年期及以上普通型人寿保险和十年期及以上普通型年金保险，以及获得银保监会同意开展的其他人身险产品，要求对互联网产品实行独立核算，实施定价回溯监管，重点关注赔付率、发生率、费用率、退保率、投资收益率等关键指标，压实公司好精算师的责任。旨在重点解决互联网人身险业务非理性价格竞争、销售不规范、服务效能不高等问题。
业务层面，负债端：人身险行业11月保费规模增速平稳，累计保费3.12亿，同比+7.4%，与前值持平；财产险公司1-11月累计保费收入1.25万亿元，增速5.8%（前值7.2%），主要原因是车险保费增速略有回调，保证险规模继续压缩。中国平安、中国太保开门红预售保费同比高增超市场预期，预期2021一季度NBV增速15%以上，具体还需考虑公司释放业绩的节奏安排。资产端10年期国债利率保持3%以上位置震荡，货币政策稳健中性、经济好转预期支撑利率水平。
个股方面，坚持推荐中国平安、中国太保。我们看好两公司2021年负债端表现及边际改善情况。目前股价对应2021年内含价值分别为中国平安0.97倍P/EV，中国太保0.68倍P/EV，估值低位建议把握回调加仓机会。
03
推荐股票池
证券：中信证券、华泰证券、东方财富、香港交易所
保险：中国平安、中国太保
04
风险提示
场内流动性紧张，影响非银上市公司展业；海外因素发酵，扰动非银板块估值。
市场回顾
01
大盘表现
1月4日至1月8日，沪深300指数报5495.43，较上周末+5.45%，上证综指报3570.11，较上周末+2.79%，中证全债（净价）指数报101.51，较上周末+0.11%。
02
板块及个股表现
1月4日至1月8日，申万非银指数+0.05%，申万券商指数+0.87%，申万保险指数-0.83%，申万多元金融指数-2.16%，非银板块跑输沪深300指数和上证综指。
1月4日至1月8日，非银板块涨幅排名前三的个股为ST岩石（+20.77%）、中航资本（+7.53%）、西部证券（+4.83%）；跌幅排名前三的个股为国盛金控（-14.62%）、宝德股份（-14.46%）和哈投股份（-13.31%）。
市场概况
01
证券
1. 流动性：12月18日，7天银行间质押式回购利率为2.2906%，较上周五-4.85bp；7天存款类机构质押式回购利率为2.1137%，较上周五-1.44bp。
2. 证券经纪：12月14日至12月18日，两市A股日均成交额7366.66亿元，环比-3.23%，日均换手率1.01%，环比-4.39bp。
3. 信用业务：（1）融资融券：截至12月17日，两融余额15919.96亿元，较上周末+0.87%，占A股流通市值2.55%；（2）股票质押：截至12月11日，场内外股票质押总市值为43067.92亿元，较前周末-4.39%。
4. 投资银行：1月1日至12月18日，IPO承销金额为4504.48亿元，占去年完成总量的177.87%；再融资承销金额（可转债、可交换债）为10718.72亿元，占去年完成总量的83.21%；券商所做的债券承销金额为93088.70亿元，占去年完成总量的128.20%。
5. 资产管理：截至2020年10月末，券商资管业务管理资产规模8.18万亿元（不含大集合产品规模），较年初-14.47%。截至2020年9月末，单一资产管理计划规模为6.98万亿元，较上年末-16.77%；集合资产管理计划规模为2.00万亿元（含大集合产品规模），较上年末+1.96%。
6. 证券投资：12月14日至12月18日，沪深300指数报4999.97，较上周末+2.26%，上证综指报3394.90，较上周末+1.43%，中证全债（净价）指数报100.96，较上周末+0.09%。
02
保险
行业新闻
01
证券
1. 【货币政策要“稳”字当头 持续激发市场主体活力｜中国人民银行行长易纲谈2021年金融热点问题】“2021年货币政策要‘稳’字当头，保持好正常货币政策空间的可持续性。”易纲表示，在总量方面，综合运用各种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持广义货币（M2）和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。在结构方面，发挥好货币政策工具精准滴灌作用，加大对科技创新、小微企业、绿色发展等重点任务的金融支持。同时，深化利率汇率市场化改革，巩固贷款实际利率下降成果，增强人民币汇率弹性。易纲强调，在支持实体经济发展的同时,注意防范金融风险的积累。（来自：上海证券报）。
2. 【券商中国|两家公司相继完成上市辅导，"北方券商"正强势归来】北京证监局官网1月5日发布的信息显示，首创证券、信达证券相继于去年底完成了上市辅导工作。辅导总结显示，两家券商均于去年8月份启动上市辅导，4个月左右相继完成辅导，其中信达证券分拆上市的申请已于去年12月28日被证监会受理。（来自：券商中国）
3.【券商中国|国务院通过《印花税法草案》】国务院总理李克强1月4日主持召开国务院常务会议。会议通过《中华人民共和国印花税法（草案）》。草案总结印花税暂行条例多年实践做法，一方面总体保持现行税制不变，并将证券交易印花税纳入法律规范；另一方面适当简并税目，降低部分税率，减轻企业税负，并突出使税收征管更加科学规范，减少自由裁量权，堵塞任意性漏洞。草案规定买卖、技术等合同和证券交易的税率维持不变，降低加工承揽、建设工程勘察设计、货物运输合同和营业账簿的税率，取消许可证照等的印花税税目，同时明确现行印花税税收优惠政策总体不变。（来自：券商中国）
4. 【券商中国|退市新规落地一周，效果逐渐显现】1月8日晚间，已停牌大半年的*ST航通突然传出新的声音。当晚，*ST航通公布了撤回公司股票在上交所交易的方案，选择“主动退市”。在*ST航通的退市方案中安排了现金选择权的设置，提供4.18元/股的行权价格，与停牌前股价相比，溢价比例达到38.87%。（来自：券商中国）
5.【券商中国|券商资管93只产品完成改造，规模近1500亿！还有7000亿产品尚在途中】券商资管仍然处于转型阵痛期，2020年券商资管累计发行集合理财产品份额仅有910亿份，同比减少约三成。券商资管的公募化转型正在逐步加速，截至近日，累计有93只券商集合产品完成了公募化改造，资产净值总计约1500亿元。从规模来看，券商资管大集合产品的公募化转型速度仍然偏慢，目前为止，全市场有超过7000亿的产品尚在途中。（来自：券商中国）
02
保险
1. 【中国银行保险报|银保监会人身险部下发《关于进一步规范互联网人身保险业务有关事项的通知（征求意见稿）》】《通知》在鼓励创新的同时，强调保险公司合规经营、有多大能力办多大事。细化资质、产品及服务规定，堵住擦边球漏洞，以及从维护消费者权益角度出发，要求保险公司利用互联网科技等手段，优化费用结构、提高服务效率，为老百姓提供更实惠的产品、更便捷的服务，真正发挥互联网保险产品“普惠”“普及”的特点。《通知》的一大核心要点，即明确互联网人身保险的经营门槛，即具备一定能力的保险公司才可以经营互联网人身保险业务。此外，《通知》要求，保险公司委托专业中介机构代销互联网人身保险业务的，应审慎筛选合作方，并进行严格管理。值得关注的是，《征求意见稿》要求保险公司开展互联网人身保险业务，应建立健全产品回溯机制。保险公司总精算师对互联网人身保险业务回溯承担直接责任（来自：中国银行保险报）
2. 【中国保险行业协会|银保监会就《关于修改<中华人民共和国外资保险公司管理条例实施细则>的决定（征求意见稿）》公开征求意见】《征求意见稿》主要修改内容如下：一是明确外国保险集团公司和境外金融机构准入条件。二是完善股东变更及准入要求。三是保持制度一致性，取消外资股比的限制性规定。本次修改《实施细则》坚决落实对外开放要求，不增设准入条件，不提高准入门槛，推动更高水平对外开放。继续遵循内外资一致原则，使中外资保险机构在同一规则下开展业务，努力构建公平竞争的市场环境。（来自：中国保险行业协会）
3. 【慧保天下｜新冠肺炎纳入保障范围，2021年第一款“惠民保”落地武汉】1月5日，秉承着“带病可投保，守护英雄城”的理念，在武汉市政府的指导下，武汉市定制普惠型医疗保险“武汉惠医保”正式发布。从保障范围看，武汉惠医保涵盖疾病住院医疗费用、35种院外肿瘤及罕见病特药、质子重离子医疗以及新冠肺炎身故、新冠疫苗预防接种异常反应或偶合症等，累计最高保额达到320万元。（来自：慧保天下）
4. 【慧保天下|银保监会：银保监会要求险企报送偿付能力报告和风险综合评级数据】12月18日，银保监会批准中法人寿保险有限责任公司（以下简称“中法人寿”）注册资本从2亿元增加至30亿元和股权转让，这给多重问题下的中法人寿带来了一线生机。据了解，股权转让后，鸿商集团仍为该公司第一大股东，外资股东不再持有公司股权，公司将由一家中外合资寿险公司变为一家中资保险公司。
02
其他
1.【中国银保监会｜发布《关于进一步推动村镇银行化解风险改革重组有关事项的通知》】结合推进村镇银行风险处置和改革重组中存在的困难问题以及近年的成功实践，银保监会制定出台了《通知》。《通知》提出，支持主发起行向村镇银行补充资本以及协助处置不良贷款，适度有序推进村镇银行改革重组，支持引进合格战略投资者帮助收购和增资，以及强化对主发起行的激励约束等。落实通知能够推进风险处置和改革重组，引导村镇银行不断增强风险抵御能力，提升三农金融服务水平，实现持续健康发展。（来自：中国银保监会）
2.【证监会｜发布《关于加强私募投资基金监管的若干规定》】《《规定》共十四条，形成了私募基金管理人及从业人员等主体的“十不得”禁止性要求。主要内容如下：一是规范私募基金管理人名称、经营范围，并实行新老划断。二是优化对集团化私募基金管理人监管，实现扶优限劣。三是重申私募基金应当向合格投资者非公开募集。四是明确私募基金财产投资要求。五是强化私募基金管理人及从业人员等主体规范要求，规范开展关联交易。六是明确法律责任和过渡期安排。《规定》进一步重申和强化了私募基金行业执业的底线行为规范，形成了私募基金管理人及从业人员等主体的“十不得”禁止性要求。通过重申和细化私募基金监管的底线要求，让私募行业真正回归“私募”和“投资”的本源，推动优胜劣汰的良性循环，促进行业规范可持续发展。（来自：中国证监会）
公司公告
1. 【天茂集团】控股股东新理益持有本公司的部分股份进行了质押，本次股份质押用于在中信证券已质押股份的补充质押，不用于满足上市公司生产经营相关需求。
2. 【国信证券】股东华润信托持股比例变动超过1%，出借股票96664000股，出借比例占国信证券总资本的1.01%。
3. 【华安证券】东方创业通过集中竞价方式减持公司股份56,607,079股，占公司股份总数的1.56%。本次减持计划时间区间届满。此外，减持期间内，东方创业“担保及信托专户”因“东创19EB”债券持有人行使换股权利，累计换股1,169,420股，占公司股份总数的0.03%。
4. 【申万宏源】中国证监会同意申万宏源证券向专业投资者公开发行永续次级公司债券的注册申请。本次公开发行永续次级债券面值余额不超过人民币100亿元。本次永续次级公司债券采用分期发行方式，首期发行自同意注册之日（2020年12月21日）起12个月内完成。
5.【中原证券】5%以上非第一大股东通过集中竞价方式减持公司股份77,381,316股，占公司股份总数约1.67%。
6. 【华林证券】 怡景公司于2020年1月21日将其所持240,000,000股华林证券股份在渤海银行股份有限公司深圳前海分行办理了质押，累计质押华林证券股份240,000,000股，占其所持华林证券股份的49.51%，占公司总股本的8.89%。
7. 【吉艾科技】青科创实业的全资子公司坤展实业； 收购股份数量132918565股（占上市公司15%）；收购价格为原协议价格，即3.1元。
8.【财通证券】截至2019年12月31日，公司经审计合并口径的净资产为人民币213.48亿元，借款余额为人民币280.38亿元。截至2020年12月31日，公司借款余额为人民币505.89亿元，累计新增借款人民币225.51亿元，累计新增借款占2019年末经审计净资产的比例为105.64%，超过100%。
9.【中信证券】截至2019年12月31日，公司经审计合并口径的净资产为人民币1,654.50亿元，借款余额人民币3,615.21亿元。截至2020年12月31日，公司借款余额人民币3,986.36亿元，累计新增人民币371.15亿元，累计新增借款占2019年末经审计净资产的比例为22.43%，超过20%。
10.【第一创业】原持有本公司5%以上股份的股东浙江航民实业集团有限公司合计减持本公司股份 31,711,997 股，占本公司总股本的 0.75%。
11. 【中国平安】持股5%以上股东卜蜂集团有限公司以股本衍生工具交付股份之交易方式累计减持本公司H股220,373,643股，占本公司总股本比例达到1%。
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