重点关注券商，把握非银重要配置机会！|券商_新浪财经

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来源：中信建投非银金融研究

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证券业观点

6月15日-19日，申万证券II指数+4.74%，跑赢沪深300指数和申万非银指数，板块市净率为1.43X，头部券商市净率为1.14X-1.74X之间。我们继续建议短线投资者把握波段机会，长线投资者继续布局头部券商。

6月18日第十二届陆家嘴论坛上，一行两会领导人相继对资本市场前景作出积极展望。（1）央行行长易纲表示，央行通过数量型的货币政策工具，扩大总量供给，同时通过利率市场化改革，引导市场利率持续下行；我们认为，在更加灵活适度的货币政策支撑下，资本市场流动性有望维持相对宽裕，为证券业展业提供便利。（2）证监会主席易会满表示，资本市场要肩负起助力更高水平开放的使命，资本市场要肩负起推动创新转型的使命，要努力创造中国资本市场良好的发展生态；我们认为，下一阶段，《证券法》衔接规则、创业板注册制试点改革配套规则、规范市场主体行为相关规则将持续落地，证券业政策红利可期。（3）银保监会主席郭树清表示，近期银保监会拟推出六项举措支持资本市场发展；我们认为，在银行保险机构的鼎立支持下，资本市场将发挥更广泛更积极的作用，证券业作为资本市场的核心中介机构将占有更加重要的位置。

展望下一阶段券商板块走势，我们认为：（1）6月下旬海外输入性风险相对缓和，叠加财报空窗期、一行两会领导对于资本市场前景的积极表态，券商板块的炒作情绪有望提升，短期躁动行情可延续。（2）货币政策将更加灵活适度，国常会明确提出金融系统全年向各类企业合理让利1.5万亿，对资本市场流动性、证券业展业提供支撑。（3）监管政策方面，以新《证券法》、要素市场化改革、金融改革11条措施为纲领的各项改革措施不断出台，未来资本市场将持续向“规范、透明、开放、有活力、有韧性”的总目标迈进，利于证券行业的长远健康发展。

我们建议投资者关注三条主线：（1）中信证券、华泰证券、港股中金公司等头部券商，（2）东方财富等精品券商，（3）东方证券等自营业绩高弹性券商。

保险业观点

6月15日-19日，保险板块涨跌幅-0.51%，跑输沪深300指数和非银板块。保险股股价抑制因素缓解，估值修复可期。寿险方面，储蓄和保障需求仍然是行业发展的长期动力，负债端进入二季度以来，线下销售的逐步恢复、高价值率产品销售策略的切换，将带动寿险公司新单保费及新业务价值持续回暖，边际改善趋势确定性较强，预期全年储蓄型保险保费收入增速约为5%左右，预期全年健康险同比增速约为20%-25%。一季度是业绩低点，无论是新单保费还是新业务价值均将环比改善，呈现逐月修复的态势，我们预期全年新业务价值同比增长区间在-8%至3%，内含价值增长具有一定安全垫，相对稳健，我们预期内含价值同比增速约为14%-18%。

财险业务方面，占比最高的车险业务随着汽车销量环比提升有望迎来改善，但车险进入个位数增长区间，预期全年整个行业车险保费增速维持5%左右的增长速度。非车业务持续发力，是财险业务增速的主要支撑，预期全年保持两位数高增长。6月16日，《上海证券报》消息，监管部门已起草《加快财产保险业高质量发展三年行动方案（2020-2022年）（征求意见稿）》并在业内征求意见，总体目标是“到2022年财险保费收入达到1.7万亿元”，以此计算三年复合增速为13.6%。此外，《征求意见稿》还提出，要推动财险业从以车险为主向车险、非车险发展并重转变。

投资方面，资产配置动态微调、总体稳健，面对资产配置压力和现金流压力，预期险企会强化资产负债管理，加强久期匹配和收益匹配，在非标方面寻找符合风险要求和投资收益的标的，在权益投资方面，降低组合波动，更加关注高分红、低估值、低波动的优质资产，固定收益类资产方面择时配置，缓解利率波动影响。但利率对投资收益率的影响需要较长期限才能体现，短期投资收益率的波动更多取决于权益投资表现。根据我们的测算，假设10年期国债收益率曲线在年度内下行50bp-100bp，则对固收类资产投资收益率的影响大概下滑0.1-0.2个百分点，给投资端带来的业绩压力可控，整体来看满足5%的投资收益率假设压力不大。

当前保险股估值处于历史低位，截至6月19日，上市寿险公司股价对应A股P/EV估值分别为：平安0.97X、国寿0.74X、太保0.56X、新华0.6X，对应H股P/EV估值分别为：平安0.96X、国寿0.38X、太保0.39X、新华0.33X。中国人保A/H股P/B分别为1.5X/0.54X，中国财险P/B为0.86X，众安在线P/B为2.97X。股价继续下行的空间很小，当前是左侧布局的良好时机。

负债端、投资端压制因素逐步缓解。国内疫情基本得到控制，经济呈现出一定的复苏格局，下半年宽信用和经济复苏仍将持续，国债利率已经出现较为明显的上行反弹，随着经济复苏利率下行压力有所缓解，保险股重要的压制因素有所减弱。从权益市场来看，大盘震荡企稳，宽信用政策支持实体经济发展，疫情受控企业复产复工，盈利状况逐步改善，市场也会逐步走强，权益市场负面扰动影响相较一季度有所改善。负债端新单保费、新业务价值均有逐渐修复趋势，内含价值增长相对稳健，我们看好保险股资产、负债双端改善带来的估值修复机会，建议低位配置，重点关注价值导向及科技化程度较高的个股，长期看好中国平安、中国太保（GDR发行折价及套利空间低于市场预期、对股价压制有限），以及今年业绩较为突出的中国人寿，财险股关注低估值中国财险（H），以及互联网保险标的众安在线（H）。

推荐股票池

证券：中信证券、华泰证券、中金公司、东方财富、东方证券

保险：中国平安（A/H）、中国太保（H）、中国人寿（A/H）、中国财险（H）、众安在线（H）

大盘表现

本周沪深300指数报4098.71，较上周末+2.39%，上证综指报2967.63，较上周末+1.64%，中证全债（净价）指数报99.51，较上周末-0.29%。

板块及个股表现

本周申万非银指数+2.22%，申万券商指数+4.75%，申万保险指数-0.51%，申万多元金融指数+1.82%。

本周非银板块涨幅排名前三的个股为民生控股（+12.47%）、中信建投（+12.20%）、光大证券（维权）（+10.64%）；跌幅排名前三的个股为*ST熊猫（-17.66%）、海德股份（-15.62%）和ST岩石（-11.96%）。

证券

1. 流动性：截至6月19日，7天银行间质押式回购利率为2.1716%，较上周最后一个交易日+24.51bp；7天存款类机构质押式回购利率为2.1340%，较上周最后一个交易日+22.74bp。

2. 证券经纪：本周两市A股日均成交额7496.43亿元，环比+12.22%，日均换手率1.15%，环比+9.45bp。

3. 信用业务：（1）融资融券：截至6月18日，两融余额11304.92亿元，较上周末+2.03%，占A股流通市值2.24%；（2）股票质押：截至6月12日，场内外股票质押总市值为44275.05亿元，较前周末-0.18%。

4. 投资银行：截至6月19日，IPO承销规模为1330.33亿元，占去年完成总量的52.53%；再融资承销规模为3767.48亿元，占去年完成总量的39.73%；券商所做的债券承销规模为40807.79亿元，占去年完成总量的54.68%。

5. 资产管理：截至2020年4月末，券商资管业务管理资产规模9.17万亿元（不含大集合产品规模），较年初-4.07%。截至2020年3月末，单一资管规模为7.99万亿元，较上年末-4.67%；集合资产管理计划资产规模为1.97万亿元，较上年末+0.73%。

6. 证券投资：本周沪深300指数报4098.71，较上周末+2.39%，上证综指报2967.63，较上周末+1.64%，中证全债（净价）指数报99.51，较上周末-0.29%。

保险

证券

1.【券商中国|沪指30年首次大改，引进科创板、剔除ST、新股计时延长】6月19日，上交所出台《关于修订上证综合指数编制方案的公告》，与中证指数有限公司决定自7月22日起修订上证综合指数的编制方案。主要有3大方面，1）指数样本被实施风险警示的，从被实施风险警示措施次月的第二个星期五的下一交易日起将其从指数样本中剔除。被撤销风险警示措施的证券，从被撤销风险警示措施次月的第二个星期五的下一交易日起将其计入指数。2）日均总市值排名在沪市前10位的新上市证券，于上市满三个月后计入指数，其他新上市证券于上市满一年后计入指数。3）上交所上市的红筹企业发行的存托凭证、科创板上市证券将依据修订后的编制方案计入上证综合指数。

2.【券商中国|万亿抗疫特别国债来了！首批1000亿周四招标】6月15日，财政部发布通知称，决定发行2020年抗疫特别国债一期、二期，每期规模500亿元，6月18日招标，并于6月23日起上市交易。不同于此前市场预期的万亿特别国债或部分采用定向发行，全部市场化发行的方式超出市场预期。受此消息影响，15日临近尾盘，银行间主要利率债收益率快速上行，截至17:20，银行间主要利率债收益率明显上行，国债调整幅度更大。10年期国债活跃券200006收益率上行5.5bp报2.8%。

3.【券商中国|第七家外资控股券商落地！瑞信方正完成控制权变更，方正证券三季度起不再并表】6月15日，瑞信方正取得了北京市市场监管局换发的《营业执照》，注册资本由8亿元变更为10.89亿元。瑞士信贷对瑞信方正的增资事宜已于6月1日完成交割，不再纳入方正证券的合并报表范围，瑞士信贷自此以51%的持股比例成功实现控股，方正证券则持有其余49%股权。

4.【券商中国|闪电回购！5天耗资5.63亿，国泰君安购回3449万股，股权激励计划火速推进中】新《证券法》实施三个月后，国泰君安就“抢先”推出了股权激励计划，相关回购事项正在快速推进中。6月16日，国泰君安再次回购了777万股A股。自6月10日以来，仅用五个交易日的时间，国泰君安回购股份数量就达到了计划数量下限的77.5%，以及计划数量上限的近四成规模。按此效率推进，国君回购进度将快于华泰证券，后者用24个交易日突破了回购计划的下限。

5. 【券商中国|重磅！中金所松绑股指期权，日内开仓提高至200手！为何调整？还有哪些新布局？一文看懂】6月18日晚间，中金所发布公告，宣布对沪深300股指期权交易限额进行进一步优化，客户日内开仓数量提高至200手，其他指标也做出相应放宽。本次限额调整将从6月22日起正式实施。分析人士认为，此举将有效提升股指期权市场运行质量，增加市场的广度和深度，促进功能有效发挥。

6. 【券商中国|又有两家券商拿下PB资格，还有8家待审中】中国证监会网站显示，近日，万联证券和华鑫证券先后获批证券投资基金托管资格，由此具有基金托管牌照的券商数量增至19家。值得注意的是，一次批复两家券商相关业务资格，可见在当前各种大环境影响下，监管层也在加快对券商业务资格审批的速度。证监会最新披露文件显示，目前仍有长江证券、西部证券、光大证券、国元证券、华安证券、财通证券、长城证券和华福证券等8家券商在排队申请基金托管资格。

保险

1. 【慧保天下|前四月财险网销保费收入250亿元，意健险占比超40%，百度系平台保费收入仅20万】随着疫情逐渐得到控制，营销员线下展业逐步恢复，保险市场行情开始向好，银保监会也于近日表示，3月份后保费收入显著回暖。疫情下大放异彩的网销渠道，现在又表现如何呢？2020年前4月，财险公司互联网渠道共实现保费收入249.85亿元，同比增长4.2%，较前3月的7%增速有所放缓。其中，意健险以108.6亿元保费收入成财险网销第一大险种，车险网销收入79亿元，同比下滑幅度超过20%。此外，第三方互联网平台前4月保费收入89.93亿元，占比达35.99%。其中，阿里系平台拿下第三方互联网平台保费收入的60%，腾讯系平台未作披露，同为互联网巨头的百度系平台，前四月保费收入仅仅20万元，在竞争中落于下风。

2. 【慧保天下|国常会拟推动金融系统向企业让利1.5万亿元；郭树清称将批设更多保险资管公司】6月18日，央行党委书记、银保监会主席郭树清在2020年陆家嘴论坛视频发言表示，面对疫情冲击，金融管理部门将继续以稳就业保企业为重点，要更好地发挥保险特有的抗风险作用，支持保险企业购买上市公司股票。在保险支持资本市场方面，将批设更多保险资管公司；支持保险机构发行组合类产品；研究出台保险机构投资私募理财产品和私募股权基金的相关政策；支持保险公司通过直接投资、委托投资、公募基金等各种渠道，增加资本市场投资，特别是优质上市公司的股票投资；对保险公司权益类资产配置实行差异化比例监管，引导保险机构将更多资金配置于权益类资产。保险机构要加大对企业中长期债券的投资，保险资金平均久期为13年，目前保险资金运用余额近20万亿元，而投资企业债券余额只有2.2万亿元，潜力巨大。在保险抗风险作用方面，要扩大风险保障覆盖面，增加营业中断险、出口信用险产品供给，针对抗疫减灾和农业农村等薄弱环节，推出更多保险品种。

3. 【银保监会|银保监会开启意外险市场清理整顿工作】《证券时报》消息，6月17日，银保监会下发《意外险市场清理整顿工作方案》，正式对意外险市场开展全面的清理整顿。据了解，清理整顿工作将自6月持续到12月份，具体分为三个阶段：6月至7月为保险机构自查自纠阶段；8月至11月监管抽查阶段；最后是总结报告阶段，各银保监局要于12月15日前向银保监会人身险部报送清理整顿工作报告。

4. 【券商中国|首家A+H+G保险公司，中国太保GDR已挂牌交易，下周一正式上市】6月17日下午16点（伦敦时间6月17日上午9时），中国太保发行的沪伦通GDR在伦交所正式挂牌（证券代码：CPIC）交易，发行定价为17.60美元，中国太保由此成为第一家在上海、香港、伦敦三地上市的中国保险企业。据了解，在附条件交易期间，投资者交易的GDR以正式在伦交所上市为交割前提条件。预计太保GDR将于6月22日在伦交所正式上市，自正式上市之日起，投资者交易的GDR的交割将不附前提条件。太保本次发行的GDR数量为约1.03亿份，所代表的基础证券A股股票为5.14亿股，募集资金总额为18.106亿美元。如果行使超额配售权，本次太保合计发行GDR不超过约1.13亿份，其代表的新增基础证券为不超过约5.66亿股的A股股票，募集资金总额为19.916亿美元。

5. 【慧保天下|银保监会规划财险业三年发展：2022年保费达1.7万亿元】6月16日，《上海证券报》消息，监管部门已起草《加快财产保险业高质量发展三年行动方案（2020-2022年）（征求意见稿）》并在业内征求意见。根据《征求意见稿》内容，财险业高质量发展的四大基本原则是：坚持回归风险保障、坚持科技创新引领、坚持深化改革开放、坚持强化综合监管。总体目标是：到2022年财险保费收入达到1.7万亿元（2019年为1.16万亿元），保险深度达到1.5%（2019年为1.31%），保险密度达到1200元（2019年为929.7元），98%以上的财险公司监管评级达到B级以上，努力实现结构合理、功能完备、治理科学、竞争有序的财险市场体系。此外，《征求意见稿》还提出，要推动财险业从以车险为主向车险、非车险发展并重转变。

6. 【慧保天下|年均增长超10%，各级政策加持护航农险，广东版支持发展意见重磅落地】新冠疫情阴影下粮食危机凸显，农险成重要抓手。据财政部有关负责人在2019年作出的解读，要实现上述目标，2022年我国农业保险保费收入需达到840亿元，相当于年均增长10%以上。广东银保监局率先推动实施意见出台，紧扣地方农险发展实际。各级政策加持下，市场竞争加剧、自然灾害频发，险企经营仍面临波动。

7. 【券商中国|首家外商独资寿险诞生！友邦保险"分改子"获批】6月19日，中国银保监会批复同意友邦保险上海分公司改建为独资人身保险公司。改建后的公司名称为“友邦人寿保险有限公司”。这也是在中国内地首家获得设立批复的外资独资人身保险公司。银保监会同时批复了友邦人寿主要高管任职资格。其中，李源祥担任友邦人寿董事长，张晓宇任友邦人寿总经理。友邦人寿办公地位于上海，注册资本金37.77亿元。

多元金融

1. 【券商中国|最新经济数据来了！5月份继续复苏， 67%企业恢复八成生产，三大类投资降幅收窄！】6月15日，国家统计局公布5月国民经济运行情况。最新主要经济指标数据显示，5月份主要经济指标持续改善，经济运行延续复苏态势。具体来看，5月份工业生产稳定回升，市场销售降幅连续三个月收窄，商品零售规模已接近上年同月水平。前五个月，固定资产投资降幅持续收窄，高技术产业、农业和社会领域投资增速由负转正。

2. 【证监会|证监会核准摩根大通期货有限公司股权变更】为进一步扩大期货市场对外开放，日前，证监会依法核准摩根大通期货为我国首家外资全资控股期货公司。下一步，证监会将继续深化期货市场对外开放，引入符合条件的期货经营机构外资股东，以促进期货经营机构健康稳定发展。

3.【券商中国|头部量化私募发行火爆！上半年量化私募业绩领跑，抗住A股大幅波动，券商销售渠道鼎力相助】格上理财数据显示，截至5月底，程序化期货、阿尔法策略分别以10.72%和6.31%的收益在九大策略中排名前两位，部分头部的量化私募的业绩表现亮眼。同时，由于业绩出色，上半年不少量化私募的产品获得了券商等渠道力推，部分头部量化私募新产品发行火爆。

4.【券商中国|银保监会回应融资类信托新政！不会"一刀切"叫停，去通道决心坚定！】6月19日，银保监会有关部门负责人就《关于信托公司风险资产处置相关工作的通知》一事作出详细回应。《通知》体现了银保监会巩固乱象治理成果的决心，坚持“去通道”目标不变，继续压缩信托通道业务，逐步压缩违法违规的融资类信托业务，巩固信托业乱象治理成果，引导信托公司加快业务模式变革。但并非意味着“一刀切”叫停，此次压降工作坚持区分轻重缓急，按照有保有压的原则，重点压降违法违规严重、投向政策限制性或禁止性领域的融资类业务，支持开展投向中小微企业、科创企业、“两新一重”建设领域的融资类业务。

1. 【中国太保】关于发行全球存托凭证对应的新增基础证券A股股票上市暨股份变动的提示性公告。超额配售权行使前，本公司本次发行的全球存托凭证（GDR）数量为102,873,300份，其中每份GDR代表5股本公司A股股票，相应新增基础证券A股股票数量为514,366,500股。超额配售权行使前，本公司本次发行的GDR所对应的新增基础证券A股股票上市后，本公司总股本变更为9,576,366,500股。GDR发行价格：每份17.60美元；证券全称：China Pacific Insurance (Group) Co., Ltd.；GDR上市代码：CPIC。本次新增基础证券A股股票在上海证券交易所的上市日期预计为北京时间2020年6月22日。

2. 【仁东控股（维权）】关于持股5%以上股东股份减持比例达到1%的公告。北京仁东信息技术有限公司占总股比例从24.66%调整为23.65%。

3. 【哈投股份】江海证券有限公司涉及重大诉讼(仲裁)的公告。冲裁标的约为5094万元，仲裁案件对公司偿债能力影响较小。

4. 【华创阳安】关于5%以上股东减持达到1%的提示性公告。本次权益变动属于5%以上股东减持，不触及要约收购，不会导致公司第一大股东变更。本次权益变动后，公司股东刘江先生及其一致行动人持有公司股份比例将从8.83%减少至7.47 %。

5. 【浙商证券】关于非公开发行A股股票有关事项获得浙江省国资委批复的公告。公司实际控制人浙江省交通投资集团有限公司收到浙江省人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“浙江省国资委”）《浙江省国资委关于浙商证券股份有限公司非公开发行A股股票方案的批复》（浙国资产权〔2020〕16号），浙江省国资委同意公司向不超过三十五名特定投资者非公开发行不超过10亿股A股股票，募集资金不超过人民币100亿元。

6. 【华鑫股份】持股5%以上股东集中竞价减持股份计划公告。截至本公告日，上海国盛集团资产有限公司（以下简称“国盛资产”）持有上海华鑫股份有限公司（以下简称“公司”或“华鑫股份”）无限售条件流通股6,000万股，占公司总股本的5.66%。国盛资产自减持公告披露之日起15个交易日后至2020年12月31日止，以集中竞价方式，减持公司股份不超过17,610,900股,减持比例不超过公司总股本的1.66%。

7. 【江苏租赁】江苏金融租赁股份有限公司2019年年度权益分派实施公告，本次利润分配以方案实施前的公司总股本2,986,649,968股为基数，每股派发现金红利0.24元（含税），共计派发现金红利716,796,000元。

8. 【华安证券】大股东东方创业本次拟通过集中竞价方式减持公司股份不超过72,420,000股，减持比例不超过2%。东方创业在公司首次公开发行股份并上市时承诺的减持价格不低于发行价，当前减持价格不低于6.23元/股。采取集中竞价交易方式的，在任意连续90日内，减持股份的总数不超过公司股份总数的1%，即36,210,000股。

9. 【山西证券】配股提示性公告，本次配股以股权登记日2020年6月16日（R日）深交所收市后公司总股本2,828,725,153股为基数，按每10股配3股的比例向全体股东配售，共计可配股份数量848,617,545股，每股面值1元。本次配股网上申购期间公司股票停牌， 2020年6月29日公告配股结果股票复牌交易。

10. 【东方证券】发布员工持股计划，参与本计划的员工总人数预计不超过4000人，认购员工持股计划份额的金额合计不超过人民币4亿元（含）。计划实施后，预计全部有效的员工持股计划持有的公司股票总数量累计不超过公司股本总额的2%。任一持有人持有的员工持股计划份额所对应的公司股票数量累计不超过公司股本总额的0.1%。

11. 【东北证券】2019年年度权益分派实施公告，以公司现有总股本2,340,452,915股为基数，向全体股东每10股派1.0元人民币现金，权益分派股权登记日为2020年6月24日，除权除息日为2020年6月29日。