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来源：方正证券研究
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今天是2020年6月22日星期一，农历五月初二。每一个夏日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持 “独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。
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非银 | 左欣然
中国太保：GDR发行确定，套利空间有限、意在长远（20200617）
中国太保公告GDR发行价格、发行结果。
发行价格：每份GDR17.6美元，为此前公告的发行区间底价。按照1份=5A股、以6月16日汇率折算，对应每股人民币24.91元。
发行结果：行使超额配售权之前，将增发1亿份GDR（对应5.1亿A股股票），增厚公司总股本5.7%，募资总额约18亿美金，对应当期汇率折算128亿人民币；行使超额配售权之后，将增发5.7亿A股股票，增厚总股本6.2%，募资总额约20亿美元，对应当期汇率折算141亿人民币。其中，瑞士再保险将作为基石投资者认购2888份GDR，占本次超额配售前GDR发行总数的28%、对应A股总股本1.51%；若执行超额配售则占GDR发行总数26%、对应A股总股本1.5%。
分析与测算：实际期间套利收益7.9%以内
汇率风险：GDR转股锁定期120天，以6月22日为上市日计算，则GDR兑回期预计为10月19日。这期间的汇率波动将影响最终套利收益。
投资建议：
太保本次发行GDR面临一定的兑回期套利风险，但股价压力有限；同时中长期看引入国外优质的长期机构投资者以改善公司治理水平的策略更为有利。当前太保估值0.6PEV，仍处历史估值底部，建议中长期关注。
风险提示：海外疫情恶化加剧、股票市场降幅再下探、长短利率大幅下滑、国内疫情及新单增长不及预期。
化工| 李永磊
国瓷材料事件点评：非公开增发引入战投，看好公司发展提速（20200618）
2020年6月18日，公司公告非公开发行A股股票预案，发行对象为张曦、高瓴懿成。其中张曦担任公司董事长，直接持有公司约1.92亿股股票，占公司总股本的19.96%，为公司第一大股东、实控人，其拟认购8.55亿元；高瓴懿成系高瓴煦远于2020.5.27设立的投资主体，其拟认购6.45亿元。
发行价格为20.67元/股，发行数量不超7256.89万股；募集资金总额不超15亿元，拟投向超微型片式多层陶瓷电容器用介质材料研发与产业化项目、汽车用蜂窝陶瓷制造项目、年产3000吨高性能稀土功能材料产业化项目及补充流动资金；锁定期为18个月。
点评：
一、本次非公开增发背景：国家将新材料产业列为战略新兴产业，给公司带来巨大的发展机遇。
二、本次非公开增发目的：引入战投，持续提升公司在MLCC和国六蜂窝陶瓷领域的市占率和盈利能力
三、本次非公开发行对象为公司实控人和战投高瓴
四、高瓴战投引入利好公司未来发展
五、资金拟投向MLCC介质、蜂窝陶瓷、稀土功能材料及补流
六、本次非公开增发不会导致公司控制权发生变化
七、投资评级与估值
预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.8、7.7、9.3亿元， PE分别为46、35、29，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：近期疫情可能引发市场大幅波动的风险；国六标准执行不及预期；公司整合未达预期；下游需求增速不及预期。
建材| 盛昌盛
冀东水泥：京津冀龙头，基建预期有望兑现推荐” （20200617）
整合落地，区域龙头地位稳固
冀东水泥完成同金隅股份水泥资产的整合之后，冀东水泥整体销量近年来并未出现显著增长，而公司整体水泥价格稳步上涨，我们认为市场需求的驱动并非主要原因，市场格局改善才是价格变化的更重要因素。
冀东水泥基本面看点何在
1、目前京津冀三地重大项目复工进展情况顺利，雄安新区建设强度逐步提升，续建和新建项目陆续开工，需求预期在逐步兑现。
2、京津冀周边区域价格环境不断改善。有利于京津冀市场的水泥价格稳步提升，一旦需求明显释放，不排除价格仍有进一步上行的空间。
3、结合全年的价格走势预期和成本预期，公司的盈利能力有望继续提升。
内生经营情况的改善
我们预计公司的资产负债率有望持续降低，负债结构也将会不断优化，此外，受益于整体资金成本的降低，公司的财务费用比例也会降低。公司的股价表现也有望同基本面运行态势接近。
盈利预测及估值
我们预计冀东水泥2020年、2021年的归母净利分别34.51亿、38.02亿，对应EPS分别为2.6、2.8元，对应PE分别为6.7、6.1倍。我们选取海螺水泥等六家A股水泥上市公司作为可比样本，2020年可比样本平均PE估值为7.9倍，冀东水泥为6.7倍，考虑到冀东水泥基本面处于向上态势，估值有望提升，我们首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：房地产需求大幅下滑，基建需求不及预期，市场竞争格局恶化，原材料成本大幅上升。
公司投资评级的说明:
强烈推荐:分析师预测未来半年公司股价有20%以上的涨幅;
推荐:分析师预测未来半年公司股价有10%以上的涨幅;
中性:分析师预测未来半年公司股价在-10%和10%之间波动;
减持:分析师预测未来半年公司股价有10%以上的跌幅。
行业投资评级的说明:
推荐:分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数;
中性:分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平;
减持:分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数。
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