【中信建投非银周报】证券公司分类监管修订，保险行业加强销售人员及信保业务监管|信保_新浪财经

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来源：中信建投非银金融研究

证券业观点

5月18日-22日，申万证券II指数-3.95%，跑输沪深300指数和申万非银指数，板块市净率为1.42X，头部券商市净率为1.07X-1.63X之间，市净率估值创2019年以来新低。我们继续建议长线投资者继续布局头部券商，短线投资者注意控制仓位。

5月22日，李克强总理作《政府工作报告》，对2020年经济工作作出重要部署。本次《政府工作报告》没有提出全年经济增速具体目标，重点引导各方面集中精力抓好“六稳”、“六保”；财政政策要更加积极有为，今年赤字率拟按3.6%以上安排，同时发行1万亿元抗疫特别国债；货币政策要更加灵活适度，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年，创新直达实体经济的货币政策工具，推动利率持续下行；要推进要素市场化配置改革，改革创业板并试点注册制。整体来看，经济增速目标低于市场预期，货币政策对冲力度符合相符，资本市场改革力度符合预期，根据我们在《券商板块的择时、择股体系》中所做的择时模型，下一阶段券商板块或以震荡行情为主。

5月22日，证监会就修改《证券公司分类监管规定》公开征求意见。本次征求意见稿维持了以持续合规状况、市场竞争力为主的证券公司分类评价体系，发挥了积极的正向激励作用，风控制度完善、市场竞争力强的头部券商依旧是主要受益者。同时，本次征求意见稿做出了两方面重要修订：一是进一步强化合规、审慎经营导向，完善对证券公司及其人员被采取处罚处分措施的扣分规则，明确对公司治理与内部控制严重失效等情形予以调降分类级别的依据，全面梳理强化风险管理能力评价指标和标准；二是进一步强化专业服务能力导向，从营业收入、证券经纪、投资银行、资产管理、机构客户服务及交易、财富管理、信息技术投入等方面优化市场竞争力评价指标，引导证券公司突出主业。通过本次修订，风控制度完善、主业特色鲜明的中小券商将获得更多的加分项，有助于在年度分类评级中提升评级。

同时，下周两会将审议《关于建立健全香港特别行政区维护国家安全的法律制度和执行机制的决定（草案）》，以弥补香港特区在维护国家安全方面的“不设防”状态。消息落地后，美国总统特朗普即声称将强力回应，美国商务部将中国33家企业和机构列入实体清单。未来围绕香港问题，中美两国将继续展开博弈，

由此引发资本市场震荡的可能性需引起关注，这将对券商短期估值形成扰动。

长期来看，我们仍然看好货币政策宽松和资本市场改革下的券商板块配置机遇。建议投资者关注三条主线：（1）中信证券、华泰证券、港股中金公司等头部券商，（2）东方财富等精品券商，（3）东方证券等自营业绩高弹性券商。

保险业观点

5月18-22日，保险板块涨跌幅-2.85%，跑输沪深300指数，跑赢非银板块，保险公司销售端逐步恢复常态，4月份保费收入有明显回暖迹象，二季度上市公司以保障型产品为重点，预期保费规模与价值环比有所改善，投资端日趋稳健，低估值有望向上修复。5月19日银保监下发三份监管文件，《关于落实保险公司主体责任加强保险销售人员管理的通知》、《关于切实加强保险专业中介机构从业人员管理的通知》，以及《信用保险和保证保险业务监管办法》；前两份文件针对保险销售机构及销售人员进行规范，结合2019年对从业人员清核中发现的问题，对保险机构主体责任进行了明晰，强调保险机构对从业人员业务活动的法律责任，以及对从业人员管理的主体责任；明确保险机构要综合考察从业人员学历水平、从业年限、保险产品知识、诚信记录等情况，区分销售能力资质实行差别授权，保险销售人员行为将得到进一步规范，同时分级管理有助于代理人差别培育，推动代理人队伍向健康高质量发展。《信用保险和保证保险业务监管办法》主要为规范信保业务经营行为、防范化解相关风险，对于融资性信保业务的经营要求进行进一步明确，整体和单个履约义务人的承保限额均将面临压缩，但该类业务占比较低且设置了6个月的过渡期，对保险公司总体影响有限，另外在业务结构方面设置了弹性的承保限额，预期个人消费类业务占比收缩、普惠型小微企业的业务占比或有提高。

当前上市寿险公司股价对应A股P/EV估值分别为：平安0.9X、国寿0.69X、太保0.56X、新华0.58X，对应H股P/EV估值分别为：平安0.89X、国寿0.34X、太保0.38X、新华0.30X。中国人保A/H股P/B分别为1.44X/0.51X，中国财险P/B为0.77X，众安在线P/B为2.41X。当前A股估值仍处于低位，H股更为“便宜”，10年期国债收益我们认为短期仍会维持在当前水平波动，保险股估值有望在下半年逐渐修复，重点关注价值导向及科技化程度较高的个股，短期关注中国人寿，长期看好中国平安、中国太保，财险股关注低估值中国人民保险集团（H），以及互联网保险标的众安在线（H）。

推荐股票池

证券：中信证券、华泰证券、中金公司、东方财富、东方证券

保险：中国人寿、中国平安、中国太保、中国人民保险集团（H）、众安在线（H）

大盘表现

本周沪深300指数报3824.06，较上周末-2.27%，上证综指报2813.77，较上周末-1.91%，中证全债（净价）指数报101.07，较上周末-0.06%。

板块及个股表现

本周申万非银指数-3.41%，申万券商指数-3.95%，申万保险指数-2.85%，申万多元金融指数-3.06%，非银板块未能跑赢沪深300指数和上证综指。

本周非银板块涨幅排名前三的个股为吉艾科技（+31.23%）、熊猫金控（+14.04%）、渤海租赁（+11.27%）；跌幅排名前三的个股为派生科技（-15.36%）、*ST胜尔（-12.82%）和新力金融（-12.44%）。

证券

1. 流动性：截至5月22日，7天银行间质押式回购利率为1.4472%，较上周最后一个交易日-8.24bp；7天存款类机构质押式回购利率为1.5159%，较上周最后一个交易日+7.64bp。

2. 证券经纪：本周两市A股日均成交额6557.85亿元，环比+5.68%，日均换手率1.01%，环比+3.36bp。

3. 信用业务：（1）融资融券：截至5月21日，两融余额10835.34亿元，较上周末+0.40%，占A股流通市值2.24%；（2）股票质押：截至5月15日，场内外股票质押总市值为43458.12亿元，较前周末+1.11%。

4. 投资银行：截至5月22日，IPO承销规模为1093.94亿元，占去年完成总量的43.20%；再融资承销规模为3084.98亿元，占去年完成总量的32.53%；券商所做的债券承销规模为33908.89亿元，占去年完成总量的45.44%。

5. 资产管理：截至2020年3月末，券商资管业务管理资产规模9.19万亿元（不含大集合产品规模），较年初-3.87%。截至2019年9月末，单一资管规模为9.12万亿元，较上年末-17.05%；集合资产管理计划资产规模为1.90万亿元，较上年末-0.87%；私募子公司管理规模为0.49万亿元，较上年末+10.54%。

6. 证券投资：本周沪深300指数报3824.06，较上周末-2.27%，上证综指报2813.77，较上周末-1.91%，中证全债（净价）指数报101.07，较上周末-0.06%。

保险

证券

1. 【中国证券报|282亿分红在路上！上市券商2019年利润分配陆续兑现，哪家最慷慨？】截至5月18日共有29家上市券商2019年度利润分配方案尚待执行，计划派现总额高达282.83亿元；加上已经完成派现的3家券商，2019年度上市券商累计分红总额将突破300亿元。共有9家券商派现总额在10亿元以上，中信证券更是豪掷近65亿元用于分红，每股派现0.5元，两项指标在A股上市券商中均位列第一。5家券商出于再融资及公司发展需要，决定2019年度暂不进行利润分配。

2. 【券商中国|无科技不券商！机器人投顾销售额达228亿，如何打造数字化券商？来看科技逻辑】近日，广发证券首席信息官、首席风险官辛治运在2020全国科技工作者日特色亮点活动——“金融科技与数字化转型”云端大讲堂第二期上表示，金融科技已成为证券公司的核心竞争力。“券商利用金融科技赋能业务，着重打造定价能力、风险评估、风险决策、风险经营等，提升风控水平，形成核心竞争力。” 作为国内首批综合类证券公司，广发证券将科技金融战略纳入公司的战略发展框架，在大数据、人工智能、云计算等金融科技支柱的基础上，构建覆盖财富管理、投资银行、机构与交易、投资管理四大业务板块的一体化架构平台，积极实践金融科技与数字化转型，打造一流的数字化券商。

3. 【证券日报之声|券商资管规模连降22个月后首次回升】资管新规落地已满两年，券商资产管理业务在快速发展7年之后，从2018年开始不可避免地经历了“转型之痛”。在历经近两年的“阵痛期”后，券商资管逐渐走出新的发展趋势。从两组数据可以看出券商资管业务正在进入增长新周期：一是证券公司资管产品规模在连续22个月下滑后，首次实现增长。据基金业协会最新数据显示，截至2020年3月底，证券公司资管规模为9.17万亿元，较上月增长0.02万亿元。二是今年前四个月券商资管子公司营收及净利润同比均实现飘红。

4. 【证监会发布|证监会就《关于修改<证券公司分类监管规定>的决定》公开征求意见】分类监管制度是证券行业一项基础性监管制度。2009年5月，中国证监会出台《证券公司分类监管规定》，确立了分类评价指标体系，并于2010年5月、2017年7月进行了两次修改。近年来，分类监管制度对促进证券公司加强合规风控、提升核心竞争力发挥了积极的正向激励作用，得到行业和市场认可。本次修改的主要内容包括：　一是维持现行以风险管理能力、持续合规状况为主的证券公司分类评价体系和有效做法，着重对相关评价指标进行优化，集中解决实践中遇到的突出问题。二是进一步强化合规、审慎经营导向。三是进一步强化专业服务能力导向。

5.【券商中国|富时罗素纳A权重提至25%】北京时间5月23日凌晨，富时罗素公布了其旗舰指数系列（富时GEIS）6月季度变化情况，根据调整，本次A股个股调整很少，没有个股被删除，仅仅浙商银行和渝农商行两股被纳入大盘股，该变动将于6月22日开盘前生效。与此同时，富时罗素决定将A股纳入因子从当前的17.5%提升至25%，至此，富时罗素“纳A”第一阶段即将完成。

保险

1. 【中国银保监会出台政策加强保险销售人员和保险专业中介机构从业人员管理】为切实推动保险公司、保险专业中介机构（以下统称“保险机构”）落实主体责任，按照强管理、提素质、促转变、树形象的发展方向，全面加强保险公司销售人员、保险专业中介机构从业人员（以下统称从业人员）队伍管理，近日，中国银保监会发布《关于落实保险公司主体责任加强保险销售人员管理的通知》《关于切实加强保险专业中介机构从业人员管理的通知》（以下统称两个《通知》）。两个《通知》是在《保险法》及保险代理人、经纪人、公估人三部监管规章等法律法规框架下，紧密结合2019年在从业人员清核中发现的问题，紧扣保险机构管理责任这个关键点，对保险机构主体责任的条分细捋和明晰化。

2. 【中国银保监会发布《信用保险和保证保险业务监管办法》】《办法》共五章三十五条，主要修订内容有三大方面：一是进一步明确融资性信保业务的经营要求。如，提出对接央行征信系统等经营资质要求；进一步压缩整体和单个履约义务人的承保限额；明确核心业务不得外包等独立风控要求；明确每季度开展压力测试等流动性管理要求。二是进一步强化保护保险消费者权益。针对销售不规范问题，提出承保可回溯、强化合作方管理等要求；针对费率高问题，提出消费者可承受的经营原则；针对催收不规范问题，明确严禁催收存在违法违规行为、加强委外催收机构管控并制定准入退出机制等要求。此外，为防范非法集资风险，《办法》明确禁止为不具有合法融资服务资质的资金方提供信保业务的行为。三是通过制度引导保险公司服务实体经济。《办法》通过设置弹性承保限额的方式，引导有能力、有实力的保险公司加大对普惠型小微企业融资增信的支持力度；通过调整业务类型，扩大保险服务实体经济的业务领域。

3. 【中国银行保险报|互联网险企共亏损13.5亿】2019年，四大互联网保险公司保费收入、净利润呈现分化迹象。众安在线、泰康在线、安心保险保费收入高增长，易安保险保费收入增速下滑；众安在线、易安保险、安心保险亏损收窄，泰康在线亏损加大。

4.【券商中国|监管部门发新规，推动超七成财险业务转战线上，对转型全方位布局】银保监会财险部近日向各财险公司下发《关于推进财产保险业务线上化发展的指导意见》显示，到2022年车险、农险、意外险、短期意健险、家财险等业务领域线上化率达到80%以上，其他领域线上化水平显著提高。鼓励具备条件的公司探索保险服务全流程线上化。

多元金融

1. 【券商中国|海外资管巨头布局加速！富达国际在华申请公募牌照，中国员工已超千人】5月19日，富达国际向证监会提交了外商独资公募基金牌照申请，目前处于接受材料状态。根据证监会官网显示，此次提交申请的主体为富达亚洲控股私人有限公司，而其控股股东正是富达国际。而在今年4月1日，海外资管公司贝莱德（Blackrock）和路博迈(Neuberger Berman)也已提交了公募基金管理公司设立审批申请，4月1日也是全国范围内取消证券公司、基金管理公司的外资持股比例限制的首日。富达国际成为第三家外资公募基金牌照的申请者，这也意味着海外资管巨头正在加速布局中国公募基金市场。

1. 【中国人保】公司2020 年 1 月 1 日至 2020 年 4 月 30 日经由本公司子公司中国人民财产保险股份有限公司、中国人民健康保险股份有限公司及中国人民人寿保险股份有限公司所获得的原保险保费收入分别为人民币 164,721 百万元、人民币15,270 百万元及人民币 57,951 百万元。

2. 【吉艾科技】2020 年 5 月 19 日，公司收到通知，控股股东、实际控制人高怀雪与青科创实业签订了《股权转让协议》，拟通过协议转让方式出让其持有的上市公司无限售条件流通股份 174,200,000 股，占上市公司总股本的 19.6586%。每股转让价格为 3.1 元，转让总价款为 54,002 万元。上述收购资金全部来源于青科创实业自有资金或自筹资金。

3. 【华创阳安】截至2020年5月19日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价方式累计回购公司股份数量为1840.4万股，占公司总股本173,955.67万股的比例为1.06%。

4. 【鲁信创投】公司全资子公司山东高新投、公司控股子公司华信创投、公司参股公司华信资本拟联合无锡市金融投资有限责任公司、无锡金投资本、无锡太湖金投创新创业产业投资企业（有限合伙）等共同设立无锡金投鲁信创业投资合伙企业（有限合伙）（暂定名），总规模为人民币 2 亿元。

5. 【熊猫金控】公司发布了股票可能被实施退市风险警示的提示性公告。公司2018年度归属于上市公司股东的净利润为负值，预计公司2019年度归属于上市公司股东的净利润仍为负值，根据《上海证券交易所股票上市规则》的有关规定，公司股票可能被上海证券交易所实施退市风险警示。

6. 【南华期货】公司于 2020 年 5 月 21日收到实际控制人的通知，其于近日完成名称变更手续，名称由“横店社团经济企业联合会”变更为“东阳市横店社团经济企业联合会”。除上述名称变更外，其他登记事项均未发生变更。

7. 【招商证券】公司之全资子公司招商投资拟与招商蛇口之全资子公司招商地产（北京）共同投资成立合资公司（以工商机关正式核准的名称为准）。合资公司的注册资本为人民币 102,000 万元，其中，招商地产（北京）认缴出资 52,020 万元，占注册资本的 51%；招商投资认缴出资 49,980万元，占注册资本的 49%。本次关联交易不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组。

8. 【*ST胜尔】公司根据业务转型发展需要，拟出资设立江苏法尔胜环境科技有限公司、江苏法尔胜环境工程有限公司（暂定名，以工商核准名为准），注册资本均为人民币 3000 万元，公司以现金方式出资，资金来源为自有或自筹资金，占注册资本的 100%。

9. 【华鑫股份】华鑫股份关于同一实际控制人下股份转让的进展公告，仪电集团直接持股比例从27.49%上升至34.12%，仍为公司控股股东，5月21日上海证券交易所对上述股份转让予以确认。

10. 【山西证券】发布年度权益分派实施公告，公司2019年年度权益分派方案为：以公司现有总股本2,828,725,153股为基数，向全体股东每10股派1元人民币现金。

11. 【东方财富】关于控股股东部分股份解除质押的公告，公司控股股东、实际控制人其实先生所持有的部分公司股份解除质押，占其所持股份比例1.98%，占公司总股本比例0.44%，解除日为5月20日。

12. 【新力金融】股东减持股份计划公告，张敬红女士持有公司无限售条件流通股份2,936万股，占公司总股本的5.72%，为实现投资收益，张敬红女士计划自公告之日起15个交易日后的3个月内，通过上海证券交易所集中竞价交易方式减持其所持有的公司部分股份，减持数量不超过5,133,644股，即不超过公司总股本的1%。