【华泰钢煤*季报点评】鞍钢股份：Q1盈利好于行业，Q2业绩承压

来源：华泰钢铁煤炭研究

作者：邱瀚萱 S0570518050004

20Q1归母净利润同比-30%，维持“中性”评级

4月28日，公司发布2020年一季报：20Q1实现营业收入203.4亿元（yoy-16.9%、qoq-27.3%）；归属于母公司股东净利润2.9亿元（yoy-30.0%、qoq+349.2%）。前期我们已考虑疫情负面影响，尽管20Q1公司业绩好于行业，但行业出口、下游汽车等行业恢复情况或有不确定性，谨慎考虑维持公司盈利预测，预计2020-22年EPS 0.10/0.16/0.19元，维持“中性”评级。

20Q1毛利率同环比上行，盈利好于卷板行业

20Q1，全国卷板平均价格同环比多下行，热轧、冷轧、中板均价（不含税）同比分别-63、+84、-64元，环比分别-88、-11、-43元。根据我们的测算，三者吨毛利同比分别-139、+8、-140元，环比分别-61、+16、-16元。除冷板外，热轧、中板的毛利润均同环比下行。同期，公司毛利率9.7%（yoy+1.5pct，qoq+3.3pct），公司盈利情况好于行业，或因公司内矿使用比例较高。

销售减少导致现金流转负

20Q1，公司费用13.0亿元（yoy-7.7%、qoq-12.7%）。同期，公司经营性现金流净额-30.6亿元（yoy-50.7亿元），据公司一季报，主要是受疫情影响，钢材销量、单价均低于19Q1，导致销售所得现金减少；同期，公司销售所得现金占营业收入比例89.7%，同环比分别-2.4、-4.1pct，销售回款率下降。此外，公司20Q1资产减值损失-1.2亿元，全部为计提存货跌价准备；19Q1资产减值损失1.3亿元，全部为冲回存货跌价准备。

Q2家电外需转差，或拖累卷板价格

据中汽协，20Q1乘用车产销量分别为268、288万辆，同比分别-49%、-45%，乘用车产销仍承压。据国家统计局、海关总署，2019年我国空调、冰箱出口量占总产量比例分别达到25%、70%，我国家电出口比例较高，受到海外疫情影响，Q2家电出口或下滑，可能拖累卷板价格，预计Q2公司业绩承压。

下游汽车、家电承压，维持“中性”评级

前期我们已考虑疫情负面影响，尽管20Q1业绩高于我们预期，但行业出口、下游汽车等行业恢复情况或仍有不确定性，谨慎考虑我们维持盈利，我们预计公司2020-22年EPS 0.10/0.16/0.19元，BVPS为5.59/5.72/5.87，对应PB 0.46/0.45/0.44倍，可比公司平均PB（2020E，Wind一致预期）0.55倍，因东北卷板需求低于华北、华东，给予2020年PB 0.48-0.52倍，目标价2.68-2.91元，维持“中性”评级。

风险提示：国内外宏观经济下行；汽车产销大幅下行；全球疫情持续恶化。

估值模型假设

PE/PB – Bands

盈利预测

本文摘编自华泰证券研究所已对外发布的研究报告，具体内容以研究报告原文为准。

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报告日期：2020年4月29日

往期报告

◇ 公告点评

鞍钢股份：应收票据下降，经营现金流改善

鞍钢股份：国产矿占比高，成本上涨影响小

◇ 财报点评

鞍钢股份：票据规模下降，维持“中性”评级

鞍钢股份：业绩符合预期，Q2环比大幅改善

◇ 首次覆盖

鞍钢股份：东北龙头钢企，关注内生外延增长

免责申明

华泰钢铁煤炭团队介绍

邱瀚萱

执业证书编号：S0570518050004

香港科技大学理学硕士，清华大学经济学士。2015年4月-2017年6月华泰证券钢铁研究员，2017年7月-2018年3月川财证券钢铁研究员，2018年4月至今，华泰证券钢铁煤炭研究员

张艺露

S0570118030058

香港科技大学理学硕士，北京理工大学材料学学士。2018年3月-2019年3月华泰证券中小市值研究员，2019年4月至今，华泰证券钢铁煤炭研究员

马晓晨

S0570119090069

清华大学管理学硕士。2019年7月至今，华泰证券钢铁煤炭研究员

龚润华

S0570119090058

清华大学工学学士、硕士。2019年7月至今，华泰证券钢铁煤炭研究员

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