【中信建投非银周报】政策驱动券商板块持续受益，险企保费有望回暖|中信建投_新浪财经

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来源：中信建投非银金融研究

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证券业观点

本周申万证券II指数+1.14%，跑输沪深300指数和申万非银指数，板块市净率为1.54X，龙头券商市净率为1.15X-1.66X之间。我们继续建议短线投资者把握波段机会，长线投资者继续布局头部券商。

国内宏观经济主线转向复工复产，需要货币政策的配合。3月中央政治局会议继续强调，“稳健的货币政策要更加灵活适度……要引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕”；央行连续实施两次定向降准，并下调金融机构在央行超额存款准备金利率，并通过专项再贷款等工具释放流动性。展望4月份，国内将迎来MLF到期时点和LPR调整时点，资本市场流动性有望维持宽裕，券商板块各条业务线将持续受益。

国内宏观经济调结构、提质量，需要强大资本市场的支持。本周国务院金融委会议强调，要“发挥好资本市场的枢纽作用，不断强化基础性制度建设，坚决打击各种造假和欺诈行为，放松和取消不适应发展需要的管制，提升市场活跃度”。国务院还进一步发布了《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》，提出要“改革完善股票市场发行、交易、退市等制度……完善主板、科创板、中小企业板、创业板和新三板市场建设”。在顶层蓝图引导下，资本市场改革进程将持续深化，有利于长线资金入市，也有利于券商开拓新的业绩增长点。

但与此同时，3月以来海外新冠疫情持续发酵，引发全球资本市场恐慌及流动性问题，拖累国内A股及券商板块表现。针对这个问题，美联储已通过下调基准利率到0%、重启商业票据融资机制(CPFF)、提升纽约联储隔夜回购金额上限等手段来对冲。展望4月，海外疫情的持续时间、海外疫情对资本市场流动性的冲击、政府的对冲政策都有较大的不确定性，预计海外疫情对国内券商板块的扰动将延续。

我们建议投资者关注三条主线：（1）中信证券、华泰证券、港股中金公司等头部券商，（2）东方财富等精品券商，（3）东方证券等自营业绩高弹性券商。

保险业观点

本周保险板块涨跌幅+2.68%，跑赢沪深300指数和非银板块。行业转型增速放缓、利率下行预期、疫情带来的负面作用，三方面因素叠加影响保险股表现，当前估值已经跌至历史低位，随着疫情受控、各行业陆续复工，险企二季度业绩有望改善，建议把握低位机会。

2月份受疫情影响，行业保费增速明显放缓，人身险公司1-2月累计保费9541亿元，同比下降1.9%，其中寿险下降0.7%、人身意外险下降8.3%，健康险逆势增长17.2%，占比从1月份的10%提升至13%。财险公司保费同比+0.6%，增速回落，车险业务负增长5.4%，意外险负增长13.5%，企财险负增长7.3%，健康险业务同比大增47.1%。险企一季度负债端业绩承压，新单保费来看预期中国人寿和新华保险一季度正增长，从新业务价值来看，预期仅中国人寿实现正增长10%左右，中国平安和中国太保淡化开门红、坚持价值转型，一季度业绩呈现较大压力，预期NBV两位数负增长，新华保险受结构调整的影响预期一季度NBV同比约有20%负增长。随着国内疫情基本受控、各地逐渐开始复工，保险产品的销售也将恢复正常水平，加上疫情对消费者保险需求的激发，健康险仍将维持高增长态势；财产险业务方面，一季度汽车销量低迷，车险业务出现负增长，但由于出行的减少也相应的降低了出险率，二季度各地政府为了维持经济增长水平加大力度促进消费，其中购车和旅游是两个重点方向，消费需求的拉升将有助于车险、意外险、信用险等相关险种保费的回暖。因此险企负债端表现二季度将有望改善，当前10年期国债利率为2.54%，我们认为短期继续向下突破空间较小；行业转型变革持续深化，价值转型、科技赋能是当前两大重要方向。

当前上市寿险公司股价对应A股P/EV估值分别为：平安0.91X、国寿0.69X、太保0.56X、新华0.55X，对应H股P/EV估值分别为：平安0.89X、国寿0.37X、太保0.43X、新华0.3X。中国人保A/H股P/B分别为1.54X/0.55X，中国财险P/B为0.86X，众安在线P/B为2.35X。当前A股估值已跌至历史低位，H股更为“便宜”，我们对保险行业投资观点保持不变，重点关注价值导向及科技化程度较高的个股，短期关注中国人寿，长期看好中国平安、中国太保，财险股关注低估值中国人民保险集团（H），以及互联网保险标的众安在线（H）。

推荐股票池

证券：中信证券、华泰证券、中金公司、东方财富、东方证券

保险：中国人寿、中国平安、中国太保、中国人民保险集团（H）、众安在线（H）

大盘表现

本周沪深300指数报3769.18，较上周末+1.51%，上证综指报2796.63，较上周末+1.18%，中证全债（净价）指数报101.50，较上周末+0.7%。

板块及个股表现

本周申万非银指数+1.80%，申万券商指数+1.14%，申万保险指数+1.65%，申万多元金融指数+1.01%，非银板块跑赢沪深300指数和上证综指。

本周非银板块涨幅排名前三的个股为越秀金控（+14.99%）、香溢融通（维权）（+12.41%）、宝德股份（+11.53%）；跌幅排名前三的个股为海德股份（-7.42%）、华创阳安（-4.03%）和仁东控股（维权）（-2.88%）。

证券

1. 流动性：截至4月10日，7天银行间质押式回购利率为1.6689%，较上周五+8.19bp；7天存款类机构质押式回购利率为1.6511%，较上周五+7.57bp。

2. 证券经纪：本周两市A股日均成交额6828.33亿元，环比+15.74%，日均换手率1.20%，环比+16.82bp。

3. 信用业务：（1）融资融券：截至4月9日，两融余额10648.32亿元，较上周末+0.87 %，占A股流通市值2.23%；（2）股票质押：截至4月3日，场内外股票质押总市值为42891.64亿元，较前周末-0.59%。

4. 投资银行：截至4月10日，IPO承销规模为823.74亿元，占去年完成总量的32.53%；再融资承销规模为2164.22亿元，占去年完成总量的22.82%；券商所做的债券承销规模为20574.37亿元，占去年完成总量的27.57%。

5. 资产管理：截至2020年2月底，券商资管业务管理资产规模9.15万亿元（不含大集合产品规模），较1月底-2.18%。私募子公司管理规模为0.51万亿元，较上年末+15.05%。

6. 证券投资：本周沪深300指数报3769.18，较上周末+1.51%，上证综指报2796.63，较上周末+1.18%，中证全债（净价）指数报101.50，较上周末+0.7%。

保险

证券

1. 【券商中国|中信证券3月份营收利润均居上市券商首位】3月份，37家上市券商合计实现净利润99.6亿元，实现营收233亿元，分别环比减少19%、18%。中信证券成为当月净利、营收“双料王”，分别为13.6亿元、31.9亿元。国信证券、广发证券等8家券商3月份营收超11亿元。11家券商营收环比增长，申万宏源环比增长54%，在上市券商中增幅最大。

2. 【第一财经|一季度券商业绩“过山车”，3月行业营收净利环比普降】较之2月的市场交投活跃带动业绩回暖，近日陆续出炉的券商3月业绩报告显示，券商单月营收、净利再入颓势，多家券商两项指标环比普降。龙头领航，但从行业整体来看，按上述统计方法，37家券商中，22家今年前三月营收总额尚不足10亿元，28家券商净利总额不足10亿元。对于券商业绩后续走势，疫情影响是市场关注的问题之一。业内认为，从后市情况来看，货币政策宽松环境有望延续，政策红利仍是券商业绩上行催化剂。

3. 【券商中国|西南证券3月份业绩报喜：净利润环比增长65.24%！】4月9日晚间，西南证券披露了3月份的业绩快报。2020年3月,西南证券实现营业收入2.4亿元，环比增长35.61%，营收环比增幅在A股41家已公布业绩的上市券商中排名第3位；实现净利润1.12亿元，环比增长65.24%，净利润环比增幅在A股41家已公布业绩的上市券商中排名第6位。

4. 【券商时报|社融增量大超预期，二季度信贷需求料攀升】证券时报头版刊文指出，受新冠肺炎疫情影响，不少学者认为一季度GDP增速将负增长，但从金融数据看，却另有一番景象。4月10日，备受关注的一季度金融数据和社融数据发布。其中，3月社融增量5.15万亿元，比上年同期多2.19万亿元，大超市场此前预期。

5. 【券商中国|证监会：国元证券等4公司配股及可转债事项获通过】证监会4月10日公告，城发环境、国元证券配股事项获通过，联诚精密、歌尔股份可转债事项获通过。

6. 【券商中国|中信建投证券完成发行40亿人民币短融券票息1.5%】中信建投证券（06066-HK）公布，完成发行2020年度第五期短期融资券，发行总额40亿人民币，期限78天，票面利率1.50%。本期债券于2017年5月2日在上海证券交易所上市交易。

7. 【券商中国|央行：当前应允许宏观杠杆率阶段性上升】对甘肃银行的改革重组，甘肃省政府也高度重视，有关方面在积极推进，估计很快有进展。黄晓龙称，央行非常重视存款人利益保障。下一步，央行要做的工作是增加公众认知，让大家充分了解存款保险政策。在房地产方面，央行金融市场司司长邹澜表示，房地产业是资本密集型行业。在稳地价、稳房价、稳预期中，稳预期尤其重要。下一步，将围绕“三稳”目标做好工作。

8. 【券商中国|券商发力金融科技建设，赋能多元业务发展，更有券商首设首席科学家】截至目前，已有20家上市券商披露了2019年年报，多家券商在年报中详细披露了自身在金融科技方面的打法和未来规划：或进一步强化自主研发能力，抢抓新兴技术制高点；或与其他金融巨头强强联合，将金融科技延伸到内部控制、财富管理等多个领域。尽管方式各不相同，但进一步推动金融科技与业务深度融合，加大金融科技投入并打造差异化竞争优势已经成为券商未来重点发展方向。在部分券商看来，这也是构建面向未来全新商业模式的必然选择。

保险

1. 【时代周报|360金融并购诺言筹 “大保险”或遇闭环挑战】继去年360金融拿下保险经纪牌照，并提出大保险战略后，4月7日，公司宣布，旗下大病救助平台360大病筹收购大病救助平台“诺言筹”。“自去年360互助、360大病筹和360保险上线以来，3条业务线在运营指标和市场份额均取得高速发展，目前，网络互助和互联网保险是由两支独立团队运作，有合作，也有各自的规划和目标。”4月10日，360金融相关负责人接受时代周报记者采访时表示。事实上，除360金融外，近几年，蚂蚁金服、滴滴出行以及头部众筹平台，也都在借助大病众筹或网络互助场景，谋求保险业务变现，但看似步步为营的商业模式背后也有诸多难点和痛点。

2. 【券商中国|中国人寿(02628.HK)4月23日举行董事会议以审批季度业绩】4月9日丨中国人寿(02628.HK)发布公告，董事会谨定于2020年4月23日(星期四)举行董事会会议，以审议及批准相关事项，其中包括公司按照中国企业会计准则编制的截至2020年3月31日止第一季度的未经审计业绩。

3. 【券商中国|“保险+期货”持续发力，为养殖企业保“价”护航】近年来，大宗商品价格波动加剧，牧原股份作为生猪养殖企业，面临着“猪饲料原料成本大幅波动，养殖成本不断提高，猪肉价跌破成本价”的艰难局面。今年，国泰君安期货携手保险公司，在大商所“农民收入保障计划”中，通过“保险+期货”模式为牧原股份规避豆粕、玉米在采购时期价格上涨的风险。在经济全球化、市场国际化及贸易自由化的大背景下，中国农业不仅面临国内市场风险，还面对来自国际市场诸如价格波动、外资控盘等多方面的风险。中国农业“小生产”与“大市场”的矛盾被进一步放大甚至激化，相应农业风险也日趋多样化和复杂化。这促使着我国农业不断尝试和研究更多风险管理方式。

4. 【券商中国|2019年末企业年金基金“受托管理”情况：中国人寿养老险市场份额近三成】企业年金另一重要业务是受托管理，目前共有13家受托管理机构，2019年末合计受托管理资产1.25万亿。其中中国人寿养老险、平安养老险、工商银行（01398）管理规模稳居前三，受托管理业务呈现“寡头”特征。中国人寿养老险受托管理3700多亿，份额接近三成；平安养老险管理2700多亿，市场份额22%；工商银行受托管理1300多亿，份额接近11%。其他机构的受托管理规模都在千亿以下，太平养老、建信养老金、长江养老的管理规模相对接近，都在900多亿，所占份额超过7%。

5. 【券商中国|众安在线CEO姜兴：提升自有平台保费贡献率，降低渠道费率】作为国内首家互联网保险公司,众安在线于2013年成立,于2017年上市。上市以来,公司盈利问题一直备受关注,这一次,众安在线给出了答案。3月23日,众安在线发布2019年业绩报告。报告显示,众安在线实现总保费收入146.296亿元,同比增长30%,2019年众安实现总保费收入146.296亿元,同比增长30%,保险业务实现了760万元的首度盈利。值得一提的是,受益于互联网新场景精准化服务,众安在线自有平台总保费突破10亿元,是2018年全年的5倍。

6. 【券商中国|中国平安人寿收购中国金茂178,707万股股份，成为公司股东】4月7日，资本邦讯，中国金茂(00817.HK)发布公告称，中国平安人寿保险股份有限公司(「平安寿险」)收购了178707万股股份而在配售事项完成后成为公司的主要股东。因此，中国平安(为平安寿险的控股公司)自2019年8月6日配售事项完成之日起成为公司的关连人士。

7. 【券商中国|上市险企保证保险大刹车：人保巨亏29亿元，平安、太保成本率骤增5%、11%】受汽车销量下滑、商业费改等因素影响，车险增速近年来显著放缓，保险公司纷纷加大非车险业务开拓力度，这其中，保证保险更成为重中之重。 2010年至今，保证保险保费规模从20多亿元增至600多亿元，10年间增长30倍，顺理成章坐上非车险头把交椅，人保财险、太保产险等公司也是在近年纷纷加大信用保证保险业务投入，保证保险顺利成章成为这些公司前五大险种之一。

多元金融

1. 【中国银保监会|银保监会就《商业银行小微企业金融服务监管评价办法（试行）》公开征求意见】据银保监会官网消息，为全面科学评价商业银行小微企业金融服务工作开展情况和成效，更好地发挥监管激励和引导作用，进一步提升商业银行服务小微企业质效，中国银保监会起草了《商业银行小微企业金融服务监管评价办法（试行）》（征求意见稿），于4月9日至5月9日向社会公开征求意见。根据文件，小微金融监管评价体系由五部分评价要素构成，分别为：信贷投放情况、体制机制建设情况、重点监管政策落实情况、产品及服务创新情况、监督检查情况。

2. 【券商中国|中航资本大涨5.38%，多元金融行业涨3.93%】中航资本所在的多元金融行业，整体涨幅为3.93%。领涨股为新力金融(600318)，领跌股为易见股份(600093)。资金方面，中航资本近5日共流入5671.02万元，今日到此时主力资金总体呈净流入状态，净流入6319.57万元。该股最近一日(2020年03月04日)融资融券数据为：融资余额138675.37万元，融券余额196.15万股，融资买入2614.25万元，融资净买入-1590.22万元。最新的2019年三季报显示，公司实现营业收入126.91亿元，净利润21.02亿元，每股收益0.24元，市盈率13.05。

1. 【中航资本】中航资本控股股份有限公司发布关于公司市场化增持计划的提示性公告，公司将本次增持计划存续期延期一年，即存续期届满日延期至2020年9月25日。

2. 【中银证券】公司公开发行人民币普通股（A股）股票27,800万股。本次发行完成后，公司注册资本变更为277,800万元。2020年4月8日，公司完成上述事项的工商变更登记手续，并领取了上海市市场监督管理局换发的《营业执照》。

3. 【安信信托】关于收到上海银保监局《审慎监管强制措施决定书》及《行政处罚决定书》的公告。安信信托董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。

4. 【南华期货】收到上海证券交易所《关于南华期货股份有限公司2019年年度报告的信息披露监管问询函》的公告。

5. 【海通证券】海通证券股份有限公司关于公司关联交易事项的核查意见。乐普（北京）医疗器械股份有限公司（以下简称“乐普医疗”或“公司”）于2018年1月与公司实际控制人蒲忠杰先生控股的宁波厚德义民信息科技有限公司（以下简称：厚德科技）共同设立乐普生物科技有限公司（以下简称：乐普生物），公司持有乐普生物20%股权。本次乐普医疗拟与深圳市拾玉投资管理有限公司、苏州民营资本投资控股有限公司等共8家投资机构共同向乐普生物增资45,000万元，其中公司出资9,000万元。增资后，乐普生物注册资本将由100,000万元增至112,676.0564万元，乐普医疗仍将持有乐普生物20%股权；厚德科技拟将其持有的乐普生物11.25%股权转让给上述8家投资机构，乐普医疗拟放弃该部分股权转让的优先受让权。

6. 【浙江东方】关于参与设立的盛维嘉睿母基金完成备案登记的公告。出资不超过2亿元人民币作为有限合伙人参与设立母基金。

7. 【仁东控股】关于持股5%以上股东减持股份的预披露公告。持仁东控股10.99%的股东天津和柚技术有限公司计划在本公告披露之日起15个交易日后的3个月内，以集中竞价交易、大宗交易或其他合法方式减持仁东控股股份比例不超过公司股份总数的3%（含）。

8. 【国海证券】关于换领经营证券期货业务许可证的公告。经中国证券监督管理委员会《关于核准国海证券股份有限公司配股的批复》（证监许可〔2019〕2565号）核准，国海证券股份有限公司于2020年1月完成本次配股发行，向原股东配售1,228,983,542股人民币普通股，注册资本由4,215,541,972元变更为5,444,525,514元，已向桂林市市场监督管理局办理了变更登记手续。

9. 【申万宏源】申万宏源证券有限公司关于与南京灿能电力自动化股份有限公司签署持续督导协议公告。申万宏源欲承接灿能电力持续督导工作，并对其履行持续督导责任。

10. 【国元证券】4月10日，中国证监会发行审核委员会对公司配股申请进行了审核，根据会议审核结果，公司本次配股的申请获得通过。4月11日，公司披露一季度业绩快报，公司实现营业收入和净利润同比分别下降7.59%和32.93%。2020年第一季度末，公司资产总额同比增长0.83%，公司资产负债总额变动较小；归属于上市公司股东权益比年初增长1.94%，主要为实现净利润和其他综合收益所致。

11. 【长江证券】华泰联合证券有限责任公司作为公司发行债券的受托管理人，持续密切关注对债券持有人权益有重大影响的事项。截至2019年12月31日，发行人未经审计的净资产为282.02亿元，借款余额为494.61亿元。截至2020年3月31日，发行人借款余额为581.28亿元，累计新增借款金额86.67亿元，累计新增借款占上年末净资产比例为30.73%，超过20%。

12. 【新力金融】公司于2020年4月10日收到公司股东海螺水泥出具的《关于减持新力金融部分股份的告知函》。为实现投资收益，海螺水泥计划自公告之日起15个交易日后的3个月内（在海螺水泥作为持有新力金融5%以上大股东期间），通过上海证券交易所集中竞价交易方式减持其所持有的公司部分股份，减持数量不超过513万股，即不超过公司总股本的1%。

13. 【天风证券】公司收到中国证监会《关于核准天风证券股份有限公司设立资产管理子公司的批复》（证监许可〔2020〕517号），核准公司通过设立天风（上海）证券资产管理有限公司从事证券资产管理业务。关于收购恒泰证券部分股权的进展公告：截至公告披露日，公司依法受让恒泰证券股份有限公司94,252,877股股份（占股份总数的3.62%）的过户手续已办理完毕，目前累计已办理完毕恒泰证券股份有限公司626,552,558股股份（占股份总数的24.05%）的过户手续。公司收购恒泰证券股份有限公司29.99%股权的方案未发生变化，剩余5.94%股权收购将有序完成过户，相关进度见后续进展公告。

14. 【东方财富】2020-2022年度公司计划将为股东提供足额投资回报，具体如下： 2020-2022年，当年度实现盈利，且：1、公司该年度或半年度实现的可分配利润（即公司弥补亏损、提取公积金后所余的税后利润）为正值、且现金流充裕，实施现金分红不会影响公司后续持续经营；2、公司累计可供分配利润为正值；3、审计机构对公司的该年度财务报告出具标准无保留意见的审计报告；4、公司无重大投资计划或重大现金支出发生。在前述条件同时满足时，公司每年向股东现金分配股利不低于当年实现的可供分配利润的10%。在确保足额现金股利分配的前提下，若公司快速发展且董事会认为公司股票价格与公司股本规模不匹配时，还应考虑采取股票股利的方式予以分配。

15. 【华创安阳】股东集中竞价坚持股份计划的公告，集中竞价减持计划的主要内容：化工投资拟自本减持计划公告之日起15个交易日后的6个月内通过集中竞价交易方式减持不超过持有的公司股份34,791,132股，即不超过公司总股本的2%，且在任意连续90日内，通过集中竞价交易方式减持股份总数不超过公司总股本的1%，即不超过17,395,566股。若计划减持期间公司有发生派发红利、送红股、转增股本、增发新股或配股等除权、除息事项，上述减持股份数量将相应进行调整。

16. 【西水股份】关于持股5%以上的股东股份质押的公告，截止目前，股东上海银炬实业发展有限公司共计持有本公司股份117,550,574股（均为无限售条件流通股），占本公司总股份的 10.75%；本次股份质押后，上海银炬累计质押公司股份117,550,000股，占其所持有本公司股份总数的100%，占公司总股份的 10.75%。

17. 【华泰证券】2020年4月7日，公司通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式实施首次回购A股股份：公司首次回购A股股份数量为531,200股，占公司总股本的比例为0.0059%，购买的最高价为人民币17.78元/股，最低价为人民币17.73元/股，已支付的总金额为人民币9,432,127元（不含交易费用）。

18. 【第一创业】2020年4月3日，中国证监会发行审核委员会对公司非公开发行A股股票的申请进行了审核。根据审核结果，公司本次非公开发行A股股票的申请获得审核通过。

19.【方正证券】关于公司涉及诉讼的公告，涉案金额：融资本金18,909万元及融资费用、利息、罚息等债务，公司已对该案件涉及的融资融券合约计提减值准备15,607.64万元，目前该案件尚未开庭审理，对公司2020年第一季度的利润无影响，对公司本期及以后期间利润的影响暂无法判断。

团队简介

赵然 | 非银金融&前瞻研究组首席分析师

中国科学技术大学统计与金融系应用统计硕士，研究方向为数据挖掘与机器学习。曾任中信建投金融工程分析师，2018年wind金牌分析师金融工程第2名团队成员。研究成果包括：自上而下的全球大类资产战略及战术配置框架及因子投资模型等。目前专注于非银行业及金融科技领域（智能投研、智能投顾、金融信息服务、金融大数据等）的研究

电话：18788867195

邮箱：Zhaoran@csc.com.cn

王欣 | 保险业研究员

南开大学硕士，2年保险行业从业经验，2018年加入中信建投证券研究发展部

电话：18518181321

邮箱：wangxinyf@csc.com.cn

庄严 | 证券业研究员

厦门大学硕士，2017年加入中信建投证券研究发展部

电话：18511554388

邮箱：zhuangyan@csc.com.cn

免责声明

研究报告名称：《周报：政策驱动券商板块持续受益，险企保费有望回暖》

对外发布时间：2020年4月13日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：赵然执业证书编号：S1440518100009

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